【原创】《财新专栏》2026年04月20日 15:44

今年以来，西太平洋赤道附近出现南北半球同时生成3个热带气旋的为罕见气象。科学家指出，这与厄尔尼诺现象密切相关。国家气候中心预计今年5月将进入厄尔尼诺状态，并于夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，时间预计至少持续到今年年底。根据偏暖程度，厄尔尼诺一般分为弱、中、强和超强。美国国家海洋和大气管理局的预测显示，今年春夏形成厄尔尼诺的概率已明显上升，其中出现“强厄尔尼诺”的概率约为50%，“超强厄尔尼诺”的概率也达到25%。这意味着今年春夏形成偏强的厄尔尼诺概率约为75%。

厄尔尼诺的增暖效应往往具有滞后性，通常在次年达到峰值。如2015年发生了超强厄尔尼诺事件，但全球平均气温的历史纪录在2016年被打破；2023年发生厄尔尼诺事件，随后2024年全球平均地表气温突破记录。厄尔尼诺对中国的影响，表要表现是秋季南方雨水可能增多，而冬季则可能偏暖。那么，厄尔尼诺对A股相关行业有何影响？哪些行业可能有超额收益？

这里以厄尔尼诺出现的年份全市场的行业指数走势来考察。由于2015年A股比较特殊，这里考察2016年、2023年和2024年的行业轮动情况。根据中信一级行业分类，2016年全市场行业平均回报-13.1%，具有超额收益的行业主要有：食品饮料（全年收益7.76%）、家电（1.82%）、银行（0.7%）、煤炭（0.37%）、综合金融（0%）、石油石化（-0.57%）、建筑（-2.76%）、钢铁（-7.13%）、有色金属（-7.85%）、建材（-8.02%）、汽车（-9.28%）、基础化工（-10.38%）、非银金融（-12.12%）、纺织服装（-12.58%）；行业相对应的卡玛比分别为：食品饮料（年化卡玛比0.3295）、家电（0.0641）、银行（0.0442）、煤炭（0.0191）、综合金融（0）、石油石化（-0.0222）、建筑（-0.0923）、有色金属（-0.2477）、建材（-0.2513）、钢铁（-0.2528）、汽车（-0.2998）、基础化工（-0.3065）、纺织服装（-0.3672）、非银金融（-0.4332），行业收益率与卡玛比基本一致，表明行业表现主要受收益率影响，回撤的影响相对偏弱。不难发现，2016年与能源化工有关的行业中，煤炭、石油石化和基础化工获得了超额收益，但该年只有煤炭具有绝对正收益。此外，由于厄尔尼诺夏季出现高温，制冷相关的家电需求可能扩大。2016年家电行业同时具有绝对正收益和超额收益，且年度回报超过了煤炭。

2023年的情况来看，全年行业平均收益-4.56%，获得超额收益的行业主要是：通信（25.69%）、传媒（20.56%）、煤炭（13.87%）、家电（9.44%）、石油石化（9.34%）、计算机（9.2%）、电子（7.4%）、汽车（5.02%）、纺织服装（3.49%）、电力及公用事业（0.71%）、非银行金融业（0.33%）、机械（-0.26%）、银行（-1.46%）、建筑（-3.189%）。相对应的卡玛比分别为：通信（1.15）、传媒（0.6247）、煤炭（1.02）、家电（0.81）、石油石化（0.72）、计算机（0.31）、电子（0.3186）、汽车（0.28）、纺织服装（0.3）、电力及公用事业（0.06）、非银行金融业（0.017）、机械（-0.014）、银行（-0.113）、建筑（-0.123）。此外，2023年电力设备及新能源全年回报-25.35%，卡玛比-0.85，在全行业中排名比较靠后。因此2023年煤炭、石油石化和电力及公用事业均是具有绝对回报的行业，同时也具有超额收益，但煤炭行业表现最好，而新能源相关行业则表现不佳。此外，2023年家电同样也具有绝对正收益和超额收益。

2024年全行业收益率10.25%，具有超额收益的行业主要是：银行（46.39%）、非银金融（40.8%）、家电（33.96%）、通信（32.58%）、综合金融（24.59%）、电子（22.97%）、交通运输（20.8%）、汽车（20.81%）、计算机（15.22%）、电力及公用事业（14.9%）、商贸零售（14.24%）、国防军工（12.9%）、建筑（11.9%）、石油石化（11.72%）、有色金属（11.29%），相对应的卡玛比：银行（年化卡玛比4.22）、非银金融（2.96）、家电（1.85）、通信（1.81）、综合金融（1.05）、电子（0.82）、交通运输（1.77）、汽车（0.94）、计算机（0.48）、电力及公用事业（1.24）、商贸零售（0.52）、国防军工（0.45）、建筑（0.57）、石油石化（0.59）、有色金属（0.47）。2024年电力及公用事业、石油石化均具有绝对收益和超额收益。不过，2024年煤炭全年回报8.9%，卡玛比0.4；电力设备及新能源全年回报8.41%，卡玛比0.41，这两个行业均是具有绝对收益的行业，但不具有超额收益。此外，2024年基础化工全年回报-1.86%，卡玛比-0.076，不是超额收益也不是绝对回报行业。综合卡玛比数据来看，2024年电力及公用事业更占优。值得一提的是，该年家电回报也排名靠前，收益远超年度全行业均值。

综上所述，厄尔尼诺年份，无论市场整体表现好坏，煤炭、电力及公用事业行业指数表现优异的概率更高，特别是煤炭绝对收益和超额收益特征更显著；此外，家电行业在厄尔尼诺年份也一直表现稳定，同时具备超额收益和绝对收益。

2025年，我国能源消费总量61.7亿吨标准煤，能源自给率保持在80%以上，煤炭消费量占能源消费总量比重为51.4%，煤炭在我国能源保供中起到压舱石的作用。2025年我国非化石能源消费比重超20%，且能源技术革命不断提升，新型储能、氢能等新能源不断发展壮大，取得了特高压、先进核电、煤炭间接液化、“深海一号”油气平台、特厚煤层智能综采等一批重大科技创新成果。

除此之外，厄尔尼诺年份特别是气候异常集中的月份，也可适度关注制冷设备、液冷服务器、超导、变压器、电池储能、节能环保等行业。

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