【原创】《21世纪经济报道》特约评论2026年4月16日

美以伊冲突以来，美元走势先上后下，并逐渐回归年内均值。美元指数从98.55（3月2日数据；为美以伊冲突之后的第一个交易日）上升到100.51（3月30日），4月初开始再度走弱至98.09（4月14日），当前接近年初以来美元指数均值（98.5）。不过，国际原油价格年初以来总体仍呈上升态势，这意味着年内美元指数与国际原油价格走势已从同向转为背离。

事实上，美以伊冲突以来的六周时间内，只有4月6日—10日当周、3月23日-27日、3月2日-6日当周和3月9日-13日四周时间，美元指数和国际原油价格相关度较高，以上时间段美元指数与布伦特原油（期货结算价）之间的相关系数分别为0.95、0.87、0.64和0.56，其余几周美元指数和国际原油价格相关度较低。特别是4月3日以来，美元指数与国际原油价格走势再度背离。美以伊冲突以来美元和国际原油价格走势分为以下阶段：

第一阶段：2月28日美以伊冲突爆发，两周之内美元指数向上突破100，而其它避险资产如黄金、日元等都出现下跌，美股和美债也表现不佳，表明美以伊冲突爆发初期，市场恐慌性抛售所有资产，美元流动性剧烈收缩。由于美元资产表现疲软，杠杆投资者面临抵押品缩水和追加保证金的要求，美元流动性需求短期内大幅增加。而流动性趋紧，可能引发全球资产无差别被动抛售并引起连锁反应，导致循环负反馈。此外，国际原油价格上涨，导致“滞胀”预期升温，资产配置转向“现金为王”，资产变现诉求急剧上升。

第二阶段：但随着美以伊冲突走向焦灼，双方谈判进展缓慢，市场校正了美国轻易获胜的预期，于是国际原油价格继续上升，且其他避险资产修复，但美元指数回落。3月30日，美元指数到达美以伊冲突以来最高点（100.5054）之后开始贬值，截至4月14日，美元指数贬值2.39%。这一阶段，市场对交战双方实力重新进行校准，美元回吐了前期涨幅。

往后看，美元未来的走势主要取决于以下因素：

首先是美联储年内降息及宽松的可能性。如果美国中期选举之前中东局势继续紧张，尤其是霍尔木兹海峡不连续的关闭，那么全球原油重镇中东的供给存在较大不确定性，全球原油供需缺口将会继续扩大。滞胀预期或者高通胀局势，可能利好美元。但高通胀预期将使得美联储降息空间收窄，尤其是如果美联储新主席沃什上台之后，美联储缩表交易将会再度上演，这或加大市场对美联储流动性收紧的担忧，美元或有一定的升值空间。此外，市场对避险资产进行了再校准，若市场避通胀的险，那么黄金的买盘可能增加，利好贵金属不利于美元等；若市场避滞胀的险，那么“现金为王”的诉求下，不利于黄金，美元可能再度升值。

其次，中东局势升温，以及霍尔木兹海峡运输受阻，美国是最大的获益方。很多原本购买中东地区石油的订单将流向美国，而美国是原油及相关产品的净出口国，也是全球最大的石油生产国，美国受油价上涨的冲击远远弱于欧洲等能源进口大国。随着国际原油价格上涨，美国石油出口增加，石油等相关产品顺差将会继续扩大。根据美国经济分析局数据，2026年1-2月，美国石油及石油产品出口贸易顺差分别为53.96亿美元和51.03亿美元，高于2025年同期。如果年内国际原油价格继续上涨，尽管油价上升会减少原油消费，但数量效应可能会抵消价格效应，使得2026年美国石油及相关产品出口顺差可能较以往明显扩大，经济基本面对美元构成支撑。

再次，美国面临加剧的双赤字压力。对等关税宣布破产之后美国政府面临较大的赔偿压力，利空美元。美国国会预算办公室2月11日公布的一份报告显示，预计2026财年美国联邦政府预算赤字将占GDP的5.8%；到2036年，赤字占GDP的比重将扩大至6.7%。而2025年美国进口额上涨至4.334万亿美元，商品贸易逆差扩大至1.241万亿美元，2025年全年美国货物与服务贸易逆差为9015亿美元，对等关税之后美国贸易赤字继续扩大。此外，对等关税被宣布无效之后，美国政府面临关税的退还责任，尽管对于进口商来说，司法程序漫长而复杂，但这将会削弱美元。

最后，中长期来看，特朗普任期的对外贸易和外交政策，大大削弱了美国的契约精神和国家信用，对弱小国家明目张胆的霸权主义，使美元资产的安全性受到广大新兴经济体的普遍质疑。此外，美国与盟友之间的不信任程度不断加深，也使得美国的国家信用受损，美元和美债等信用资产在全球储备资产中的地位中长期将会被削弱。值得一提的是，特朗普在军事、外交和经济上都拒绝盟国和其他第三方国家搭便车，而美元作为全球货币重要特征之一就是为全球提供便利性。即美国在获得美元作为全球货币和储备资产好处的同时，也必须在经济和军事外交等方面为盟国和全球其他使用美元的国家提供便利。如果美国拒绝这种便利性的提供，美元也不应当享受全球货币的权利。

市场有风险，投资需谨慎。