海闻社观察 2024年底，苏州步步高以3.68亿元拿下大千生态18.09%股份时，资本市场给出了热烈回应。年内，公司股价一度从2024年9月的低点暴涨近6倍。一个濒临崩塌的园林上市公司，就这样搭上了宠物经济的快车。

一年半过去了，大千生态交出了被步步高系入主后的首份完整年报。4月13日晚间，2025年财报显示，公司营收3.64亿元，同比大增217.2%，但归母净利润亏损1.23亿元，由盈转亏，同比暴跌520.86%。

营收翻倍、亏损过亿，这能算是一场翻身仗吗？

图源：公司公告

亏出最大窟窿

大千生态的转型故事，始于其传统主业的全面崩塌。

这家以园林绿化工程起家的公司，曾聚焦城市更新、乡村振兴、生态修复三大领域，但EPC、PPP等业务模式本身存在资金垫付量大、回款周期长的痛点。在地方财政承压、地产波动的多重冲击下，公司营收从2020年的9.44亿元暴跌至2024年的1.15亿元，四年跌幅达87.82%。

步步高入主后，公司选择了向宠物赛道转型。2025年3月，大千生态投资成立江苏千宠家科技有限公司，将步步高系此前孵化的宠胖胖品牌运营主体悉数迁入，以体验与零售相结合的线下门店模式，在北京、上海、南京、杭州等核心城市快速铺开。

从营收端看，转型立竿见影。2025年全年，宠物服务及销售业务贡献收入1.34亿元，占总营收比重达到36.97%，超越生态建设业务，一跃成为公司第一大收入来源。与之相比，2024年全年的营收规模不过1.15亿元，仅仅一年时间，营收就翻了3倍有余。

但同时，亏损的急剧扩大也是无法回避的重要问题。2025年全年归母净利润亏损1.23亿元，其中仅第四季度就亏掉了8571万元，占全年亏损的近七成。

从亏损的归因来看，大千生态给出了两条主线解释。一是新业务处于拓展阶段，品牌建设、市场推广及研发等前期投入较大；二是工程业务回款较上年同期下降，导致坏账准备计提金额大幅增加。也就是说，转型的代价比大千生态预想中大得多。

扩张的代价

宠物赛道把大千生态的营收从深渊中拉了出来，但代价同样惊人。

2025年，公司销售费用飙升至8970.96万元，同比激增2756%，其中宠物业务的销售费用就占了8300万元，超九成。管理费用增长56%至7867.34万元，研发费用飙升1139%至1968.41万元。三费加起来，占营收比重高达52%。

财报显示，负责宠物业务的两家核心子公司，江苏千宠家科技有限公司和浙江深辰凯动科技有限公司，去年分别亏损6641.4万元和1522.3万元，合计亏损超过8000万元。相比之下，大千生态的全年亏损也才1.23亿元，这意味着公司的亏损大头几乎全部来自宠物业务。

公司组建了532人的宠物业务团队，在全国开设了63家线下门店，以宠物界的山姆会员店自居。这种级别的投入，主要还是宠物赛道作为直接面向C端的服务业，和大千过往所在的环保行业不同，品牌效应强烈。而想要建成一个有影响力的品牌，投入是必不可少的。

值得关注的是，大千生态2025年上半年的数据就已经暴露了同样的趋势。当时宠物子公司千宠家上半年营收仅909万元，净亏损却高达1731万元。可见这一亏损结构并非年末才出现，而是贯穿全年。

除了经营层面的烧钱，资产端也留下了转型的痕迹。使用权资产同比增长4784%，租赁负债增长6386%，均因宠物业务拓展导致租赁房产大量增加。长期待摊费用增长3116%，反映相关装修费用大幅上升。

投入能否持续？

大千生态的宠物业务逻辑，本质上是在用高额营销投入换取市场份额。

大千生态在2025年11月向控股股东苏州步步高定向增发，拟募资不超过7.17亿元，全部用于补充流动资金。控股股东全额认购的定增方案，某种程度上说明步步高系有意持续输血，但这也间接证明，宠物业务的自我造血能力尚未建立。

管理层层面的不确定性，也为市场带来了不小的疑虑。去年年底，刚刚上任不到一年的董事长张源因个人原因辞职，接替其掌舵的是副董事长段力平，是步步高创始人、知名投资人段永平的哥哥。

2026年1月，公司发布业绩预告后，上交所随即下发问询函，质疑营收大涨的合理性、是否存在虚增收入以规避退市的情形。虽然公司否认违规并作出解释，但退市风险仍未完全消除。

当前，宠物行业已进入竞争白热化阶段。食品赛道由乖宝、中宠、佩蒂等本土龙头主导；医疗赛道新瑞鹏以超2000家医院形成绝对垄断；行业整体正从分散走向集中连锁化，头部企业壁垒日益凸显。

在这样的格局下，一个通过重资产线下门店模式入场的玩家，面临的竞争压力可想而知。大千生态虽然在一年内开出63家门店，营收体量迅速膨胀，但宠物行业是典型的慢生意。不管是品牌信任、供应链效率还是单店盈利模型，都需要时间打磨，这些都是宠胖胖短时间内还无法完善的。

此外，步步高系对大千生态的持续投入力度也需观察。步步高系近期还拿下了ST中珠第一大股东控股权，资本分散布局的背景下，对宠物业务是否会持续保持高额投入存在不确定性。对大千生态而言，营收增长只是第一步，盈利能力的验证才是真正的考验。