英恒科技2天涨75%,是妖股还是牛股?

原创3 个月前104.9k
在股价上下波动的干扰中,二级市场的定价终将回归到业绩的因素上

2021年,中国新能源汽车市场,已经不再是最开始那个“菜鸡互啄”的竞争格局了。

随着新能源汽车替代传统燃油车的脚步加快,消费者对于新能源汽车的需求,不仅仅满足于踩下油门能够往前挪的“合法代步车”。更多层次、更高端的需求浮出水面,加上5G技术在底层的铺垫,让汽车出行的未来变得更具想象力。

这就要求相关车企需要发展处更多层次、更加丰富和人性化的玩法,满足市场多变的需求。与之相对应的是“软件定义汽车”浪潮下,上游解决方案供应商的定价权越来越强大,传统车企一级供应商的蛋糕正在被抢走

2020年四季度后新能源车板块爆发,部分基金2020年全年净值涨幅飙升至160%以上,2021年新能源车板块也备受市场关注。

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于是我们看到,2021难新能源汽车的“智能化”战争已经悄然拉开序幕

国内少数能为智能座舱环节提供英伟达芯片算力支持的德赛西威年内已经上涨了接近50%,以汽车安全、智能驾驶、新能源汽车动力系统为主营业务的均胜电子上涨了11%,汽车芯片公司格林美23%,自研IGBT芯片和解决方案的比亚迪涨了25%,蔚来27%,小鹏汽车31%,特斯拉20%……

当然也有一些个股,在沉寂许久之后,突然在2021年出现了一波爆发行情。例如我们今天要探讨的这家公司——英恒科技。

气氛突然“妖”了起来

英恒科技控股有限公司成立于2017年,在2018年登陆港交所

2018年上市至今,这家公司一直表现平平。可是时间来到2021年开盘的第一天(14日),这家公司的股价开始逐渐上涨,接着在最近2个交易日,公司股价暴涨75%,全年涨幅被一下从50%拉高到175%

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从消息面上看,似乎逻辑并不清晰。

该公司主要为汽车行业的原设备制造商及其供应商提供用于新能源、车身控制、安全及动力传动系统的关键汽车电子部件解决方案。

主营业务上,公司切入的赛道中,有3条黄金赛道。公司是汽车芯片厂商英飞凌在中国最大的销售商,基于英飞凌的汽车芯片提供汽车电子解决方案;与此同时,公司进行了自动驾驶解决方案的投资和开发,主要是在ADAS算法上,主要合作伙伴是北汽;公司还在进行锂电池、氢燃料电池控制单元的研发。

英恒科技在供应链中的位置,大概是这样的:公司从英飞凌(以及其他半导体公司)手中采购半导体产品,然后基于这些硬件设计一套解决方案,将方案外包EMS代工厂制造成相应的印刷电路板,最后按加成定价模式销售给下游OEM厂商

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这些下游的客户,包括比亚迪、吉利、长安、上汽、北汽、广汽等。

但从时间节点上看,公司股价突然爆发的时间点是14日。在这个时间点上,公司下游OEM厂商在消息面没有公布太多消息,反而是特斯拉Model Y这一现象级产品的公布引爆了市场情绪,吸引了舆论的关注度。

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英恒科技的客户中,包含部分特斯拉概念公司,比如宁德时代、华域汽车等,但并不直接包含特斯拉。所以客户销量和市值爆发带来上涨行情的这条逻辑,并不清晰。

切入黄金赛道,但影响有待观察

再从公司主营业务的进展上看,也很难发现什么端倪——尽管公司切入的黄金赛道有3条之多,但公司在这些赛道上的进展,似乎都难言利好。

最近的汽车芯片行业,是市场关注的焦点之一。一个多月来,汽车缺“芯”风波持续发酵,已蔓延成全球事件。

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奥迪、福特部分工厂因汽车芯片供应短缺,于118日起停产。此前丰田汽车、菲亚特克莱斯勒汽车、日产汽车等公司也已宣称,由于芯片短缺,将在1月份减少生产。更早之前,去年12月一汽大众、上海大众也因芯片问题面临生产中断的风险

英飞凌、恩智浦、意法半导体等企业基本垄断了车用级半导体市场,这些头部半导体企业占据中国相关市场超过九成份额。而英恒科技是英飞凌在中国市场的最大代理商。

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英飞凌目前正在追加投资,以提高产能,公司还在一份声明中还表示,预计2021年全球汽车产量会有一定增长,公司将相应地调整全球产能。

随着需求激增、境外供应不足致产品涨价,汽车芯片的国产替代化被推到风口浪尖,相关企业有望迎来产品销售的量价齐升。这也意味着下游的OEM厂商很可能会被迫转向其他的汽车芯片供应商。

芯片的短缺,对于上游的英飞凌来说是一个可以实现量价齐升的利好,但对于下游的经销商英恒科技而言,可以拿到的货源不仅会越来越贵,而且数量很可能跟不上国内OEM厂商的需求,因此难言利好。

英恒科技的另一个黄金赛道,是智能驾驶解决方案。

2021年智能驾驶领域异军突起的趋势,已经是新能源汽车行业的共识。智能驾驶是实现出行场景智能化的绝佳平台,有无限的潜力。

一些老玩家谷歌、Uber、百度、特斯拉都在积极推动智能驾驶方案的落地,据说特斯拉将在年内实现L5级别的自动驾驶;新玩家诸如华为、蔚来、小鹏等也在加速崛起。

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英恒科技也已经投入大量资源进行新能源汽车和ADAS产品的研发,其中,用于实现自动化代客泊车的自动驾驶域控制器产品已经获得北汽新能源的正式采用。

ADAS高级驾驶辅助系统)利用安装在车上的各式各样传感器,在汽车行驶过程中随时来感应周围的环境,收集数据,进行系统的运算与分析,从而预先让驾驶者察觉到可能发生的危险,有效增加汽车驾驶的舒适性和安全性的算法

可问题在于,这一自动驾驶产品投入量产的时间表,是在2022年。提前一年开始资金布局,对于投资者来说算不算太早,见仁见智。image.png

在看看动力电池赛道。公司除了锂电池新能源汽车控制单元的研发,还在着手开发氢燃料电池控制单元。

2020年新能源汽车销量为136.7万辆,同比增长10.9%,创下历史纪录。这其中,大部分是纯电动汽车的贡献,其次是插电式混合动力。

中国政府已经就积极破解氢燃料电池汽车产业化、商业化难题做出了积极表态,但氢燃料电池车在2020年仅卖了1177辆,与2019年的3018辆相比,下降了56.8%

因此,锂电池是目前新能源汽车动力电池的主流路径,而氢燃料电池仅仅是锂电池替代方案中的一个。

英恒科技虽然是宁德时代、比亚迪、松下这几家动力电池巨头的供货商,但公司2020H1财报显示,公司的新能源业务在当期同比依旧下降了76%

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另一方面,公司的氢燃料电池控制单元仅仅完成了前期技术的开发,最近披露的进展,是已经“向中国最大的氢燃料电池新能源汽车制造商交付了首批样本”,看来距离量产要有一段时间。

业绩增长预期带来的资金流入?

英恒科技上涨的这波行情开始于20天之前,即202114日。

资金面上,在这20天内,法国巴黎银行是公司股票最大的买家,买入数量明显高于排名第二的摩根大通和第三名德意志银行,共计净买入超过3500万股。从资金流向和股价走势上看,推测巴黎银行,在14~15日之间分批买入。

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不断推高的股价和新能源汽车赛道的火热,带动了投资者的情绪,于是在几天内,包括新鸿基、广发、中国银行和其他一些机构散户的买单,大幅推高了公司的股价,造就了这一次2天涨75%的股市“奇观”。

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然而在股价上下波动的干扰中,二级市场的定价终将回归到业绩的因素上。

2019年到2020年,公司的业绩数据出现了一些回调。2020H1,公司营收同比下滑了20%,毛利同比下滑27%,归母净利润同比下滑28%,毛利率略微下滑了1个百分点。公司对此的解释是,受到新冠疫情、整体市场疲软拖累,以及公司新能源汽车业务主要的自主品牌客户销量下跌的影响。

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公司新能源汽车业务的收入下滑尤为明显,2020H1营收为1.37亿元,较上年同期下滑了76%

不过在现金流量表中,十分值得肯定的是经营活动现金流逆势增长了176.37%1.14亿元。尽管公司没有在当期财报中披露经营活动现金流暴涨的原因,但对于公司而言,这似乎是经营改善的积极信号。

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英恒科技的业绩目前还不算太突出,但这家公司的前景值得期待。公司具有一定的研发能力,且研发投入不断增加。公司2019年有547名研发人员研发费用占2019年营业额的6.6%,高于2017年的5.1%2018年的5.9%2020H1拥有79项注册专利和118项软件版权

券商预计英恒科技2020~2021年营收分别为23.45亿和28.25亿元,净利润分别为1.29亿和1.83亿元

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从估值上看,可以一定程度上解释英恒科技的这一波上涨行情。

与专注于新能源汽车“电子化”的竞争对手相比,此前公司的估值处在较低的水平。选择同样专注于汽车新四化的德赛西威、部分业务是智能汽车互联的东软集团、业务涵盖汽车电子连接器和车联网的得润电子、以汽车安全和智能驾驶和新能源汽车动力系统为主营业务的均胜电子作为对标企业。其中得润电子和均胜电子的TTM市盈率为负,仅作为参考,不做重点对比

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横向对比,从毛利率和净利润上来看,英恒科技和德赛西威相当,远高于东软集团;但是从截至20209月份的市值和动态PE估值来看,截至英恒远低于东软集团和德赛西威。

纵向对比,英恒科技和德赛西威,二者毛利率基本一致的情况下,英恒的营收是德赛的43%,利润是德赛的40%,然而市值只有德赛的5.5%。英恒科技和东软集团,营收是东软集团的27.6%,但英恒的净利润远高于东软,是东软的317%,然而市值仅为东软的14.3%

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无论从横向还是纵向对比公司的指标,2021年的上涨行情开始之前,英恒科技在市值和PE估值方面均处于严重低估状态。如果将公司2021年的业绩增长纳入考量,那么公司在2021年的总市值,用当前估值水平计算,得出的股价将会大于现在的水平。

所以在这一波爆发之后,公司的股价会怎么走,就要视乎即将公布的2020FY业绩能不能为投资者带来一个符合预期的数字了。

 

 

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