摘要：营收暴增70%，扣非却亏了。

来源：朝阳资本论

作者：楠小君

如果只看收入数字，并行科技（920493）或许正在经历它最好的时光。

2023年11月1日，并行科技以29元/股的发行价登陆北交所，当日开盘冲至60.07元，收盘报44元，首日市值定格在24.96亿元。

彼时公司仍处于亏损状态，是北交所首家非生物科技亏损上市公司，这个身份让它的IPO备受争议。

谁也没想到，两年后这家公司会成为AI算力浪潮中最激进的玩家之一。

2025年年报显示，并行科技营收飙升至11.1亿元，同比增长近70%，四年复合增长率接近50%。

在算力需求井喷的2025年，这家北交所“算力新贵”确实踩中了风口。

但是利润表好像不尽人意。

财报显示，并行科技2025年归母净利润同比增长仅1.34%，扣非净利润更由盈转亏，亏损7.46万元。

从二级市场来看，资本仍旧看好。

在业绩修正公告发布之后，并行科技的股价并未大幅下挫，反而在高位横盘。

这一年的并行科技，既是AI算力大爆发时代的受益者，也是重资产模式“烧钱换增长”的典型。

营收狂飙背后的利润失速，不是故事的终结，而是理解算力这门生意的起点。

算力卖水人的真实账本：营收狂奔，利润掉队

把并行科技这几年的数据摊开，最直观的感受就是“跑得太快了”。

2021年营收2.2亿元，2025年跃升至11.1亿元，四年复合增长率接近50%。

这期间，公司进行了一次战略转型。

2023年之前，这家公司更像一个“算力中介”，靠自研调度软件整合国家超算中心和第三方IDC的闲置资源，做科研和工业用户的生意。

但生成式AI的爆发改变了游戏规则——单纯整合资源已经不够了。

2023年上市后，并行科技大举推进“自有+外采+共建”的混合算力模式，砸钱自建智算基地、采购GPU服务器，从科研服务商转向AI算力基础设施商。

到2025年上半年，智算云服务收入已达2.65亿元，同比增长175%，在算力服务收入中占比接近六成，彻底取代传统超算云成为核心引擎。

这个转型的时机确实踩得很准。

IDC数据显示，2025年上半年中国AI IaaS市场规模达到198.7亿元，同比增长122.4%，其中生成式AI IaaS更是暴增219.3%。算力成了AI产业链上最稀缺、最值钱的硬通货。

但问题出在“卖水人”的生意不好做。算力基础设施是个典型的“高投入、高折旧”行当。

并行科技的重资产扩张路径，使得成本结构发生了剧烈变化。

2025年，公司营业成本从上年同期的4.39亿元猛增至8.41亿元，同比增幅高达91.38%，远超69.56%的营收增速。直接后果就是毛利率从32.87%一路下滑至24.23%，核心算力服务的毛利率更是下跌了超过10个百分点。

重资产的“消化期”有多痛苦，看资产负债表就知道了。并行科技2025年末总资产攀升至22.21亿元，但总负债也膨胀到了17.62亿元，资产负债率高达79.3%。固定资产较上年末增加23.6%，在建工程激增209%。这个资产负债率在算力行业中并不罕见——优刻得、青云科技、铜牛信息等第三方服务商普遍在70%-90%之间——但足以说明这家公司正处于“烧钱扩产能”的最艰难阶段。

最值得玩味的是那场“业绩变脸”。

3月31日，并行科技发布业绩修正公告，归母净利润从2181.12万元下修至1221.80万元，扣非净利润从盈利951.86万元直接转为亏损7.46万元。

公司解释说是两起会计差错，一是股权激励所得税费用错记，二是部分外采合同成本未按权责发生制分摊。

但无论会计处理如何调整，核心矛盾并没有消失：营收狂飙70%的同时，利润几乎没有增长。

经营活动现金流净额2.45亿元，同比增长100.46%，这算是个好消息。但同期投资活动现金流净额-5.31亿元，是经营现金流的2倍多。

换句话说，公司赚到的现金远远跟不上它“烧钱”的速度。

并行科技不是不想盈利，而是还不能盈利，公司目前或许正处在“用现金流换市场份额”的关键窗口期。

被夹在中间的算力“中间商”

并行科技遇到的根本性问题，是业务本身处在一个竞争结构极其不利的位置。

算力产业的上游是芯片厂（英伟达、华为昇腾等）和算力基础设施商（三大运营商、中科曙光等），下游是大模型公司和互联网巨头。

而并行科技这样的第三方聚合服务商，恰好被夹在中间，既没有上游的独家资源掌控权，也没有下游的应用生态黏性，利润空间被两头挤压。

看看“国家队”的布局。

三大运营商手握全国IDC机房、骨干网络和“东数西算”枢纽节点，是算力基础设施的绝对主力。阿里云、华为云、腾讯云这些头部云厂商，不仅自建大规模算力池，还牢牢绑定了政企大客户的生态入口。

并行科技算力服务中相当一部分来自“外采”——向第三方超算中心、云厂商采购算力再转售——这意味着它的毛利率天然就受制于人。

这不是并行科技独有的困境。放眼整个第三方独立云服务赛道，大家都在亏损泥潭里挣扎。

优刻得2025年营收17亿元，归母净利润亏损7668.32万元，虽然同比减亏了68%，但距离盈利仍有距离。铜牛信息背负重资产IDC，投入产出压力巨大；青云科技技术实力不俗，但收入迟迟未能放量。

相比之下，并行科技能实现营收近70%的增长，已经算是同行中的佼佼者了。

但“跑得快”不等于“跑得通”。算力这门生意的本质决定了，第三方聚合商很难获得超额利润。

算力是一种标准化的商品，用户关心的是“多少钱、多少算力、多快”，至于算力从哪来、怎么调度的，并不在意。一旦算力资源变得充裕，价格战就会成为常态。

事实也确实如此。

2025年全年，AI算力市场经历了从“价格战”到“涨价潮”的剧烈反转。

上半年，阿里云带头降价60%，各大厂商纷纷跟进；到了2026年初，市场风向骤变，腾讯云、阿里云、百度云在10天内集体上调价格，涨幅普遍在30%-50%之间。背后的原因很简单：算力供应真的不够用了。

中国日均Token调用量从2024年初的1000亿跃升至2026年3月的140万亿，两年增长超千倍，三个月又增长了40%。

涨价对于并行科技这样以外采为主的第三方服务商来说，是把双刃剑。它确实可以随着市场价格水涨船高，但外采成本同样在上升，利润空间并未实质改善。

Token工厂的野望与风险

面对盈利困局和巨头挤压，并行科技给出了自己的答案：从算力租赁商转型为“Token工厂”。

2025年下半年，并行科技推出了基于“并行算网”的MaaS平台，试图做一件事：让用户不用关心算力从哪里来、怎么调度，只需要调用API就能拿到结果。这个平台目前已接入62家算力中心（包括47个智算中心和15个超算中心），可调度200万CPU核心和5万余张GPU卡，集成近90款主流大模型。

这个方向本身是有逻辑的。

AI产业正在从“训练驱动”转向“推理与服务主导”。

IDC数据显示，2025年上半年生成式AI IaaS市场中，推理场景的占比已经上升至42%，预计到2029年，推理算力将占中国AI IaaS市场的近80%。当推理成为主流，“算力好不好用”就比“算力有没有”更重要——这正是调度优化和MaaS平台的价值所在。

并行科技看准了这个趋势。公司在武汉落地了以MaaS和算力运营为核心的实体公司，董事长陈健公开表示，AI智能体用户真正使用的是基于算力生成的Token，而不是直接操作算力本身。从“租算力”到“卖Token”，商业模式的升级方向是正确的。

但风险同样清晰可见。MaaS不是一个“人无我有”的赛道。阿里云的百炼平台、腾讯云的TI平台、百度智能云的千帆平台，每一家都在做同样的事情，而且它们拥有更丰富的模型生态、更庞大的客户基础和更充裕的资金。

并行科技作为独立第三方，在生态整合能力上天然处于劣势。巨头们可以通过“模型+算力+平台”的捆绑销售来锁定客户，而并行科技只能依靠纯粹的调度效率和性价比来竞争。

与此同时，股东层面的动向也值得留意。

2025年12月至2026年2月，两大股东累计套现1.63亿元。在大股东减持的同时，股价依然维持坚挺，这中间的矛盾耐人寻味。

算力行业的“黄金时代”确实已经到来。

2026年3月国内日均Token调用量突破140万亿，智能体应用的爆发正在把算力需求推向新的高度。

并行科技踩中了正确的方向，但能否跑通盈利模式，取决于两件事：一是调度效率能否转化为可持续的利润空间，二是在国产算力生态中的位置能否从“参与者”升级为“不可或缺的角色”。

并行科技董事长陈健曾在公开场合表示，公司净资产总额不足，导致资产负债率较高，需要进一步拓宽融资渠道。

这句话点出了最核心的困境，并行科技不缺订单、不缺方向，缺的是时间。在现金流断裂之前完成从“烧钱”到“造血”的跨越，是它必须打赢的仗。

如果Token工厂的故事能够跑通，并行科技就有机会成为AI基础设施中那个不可或缺的“调度枢纽”；如果跑不通，它可能会像很多第三方算力服务商一样，在巨头们构筑的生态壁垒面前，始终停留在“卖资源”的粗放阶段，难以获得应有的利润回报。

AI算力狂飙的时代，给了并行科技一个前所未有的机会，也给了它一个不容有失的考验。