光、铜的厮杀故事，仍在上演。

3月24日，我国刷新光通信传输纪录，在24芯光纤上实现2.5Pb/s的实时传输容量，相当于1秒就可以下载1.4万部4K高清电影。

这样一来，光进铜退的争论再次被推上风口浪尖。

在GTC 2026大会上，黄仁勋明确表示“铜仍然重要，光学会用于不同维度的扩展，两者都是必须能力。”正如他所说，新一代MGX NVL机架同时采用了CPO共封装光学与铜互连。

短期内，光、铜并举已成定局。

在此背景下，我国最大的铜缆制造商沃尔核材重新站在聚光灯下，它究竟成色如何？

ROE持续增长

我们不妨先选择一把衡量沃尔核材的“标尺”。

巴菲特曾说，“如果只能用一个指标来衡量企业，那我一定会选ROE。”

ROE（净资产收益率）全面反映了企业的盈利能力、营运能力、资产利用效率，是企业经营质量的“照妖镜”。

从这一角度看，沃尔核材表现不俗。2022-2025年，公司ROE从15.07%逐年提升至19.01%。

若按照巴菲特的ROE评判标准，沃尔核材ROE不仅高于15%，而且实现连续3年增长，已经可以算是优秀公司了。

那么，沃尔核材ROE连年攀升的秘诀是什么呢？

拆解来看，沃尔核材ROE能够连续3年增长，离不开净利率的拉升和总资产周转率的提高。

2022-2025年，公司净利率由12.36%增至14.44%，净利率增长受毛利率和期间费用率驱动。

表面看，2022-2025年，沃尔核材毛利率未发生较大改变，一直维持在31.5%左右，但实际上其主要原材料铜刚经历了一轮价格上涨。

在成本端承压的情况下，沃尔核材仍能稳住毛利率，实属不易。

这份“稳”，靠的是规模效应的持续释放，以及技术壁垒的加固。

自1998年成立以来，沃尔核材一直深耕热缩材料领域，为电线电缆提供绝缘防护。

2018年，公司以12亿元收购当时国内第二大热缩材料厂商长园电子，扩大规模。2024年，沃尔核材在全国热缩材料市场的市占率为58.5%，稳居第一。

随着规模优势的释放，公司电子材料毛利率从2022年的34.3%增至2025年的41.94%，为研发高速铜缆储备了弹药。

2012年，沃尔核材收购乐庭电线，正式进军通信线缆市场。到2024年，沃尔核材已成长为国内最大的铜缆供应商，并以24.2%的市占率跃居全球第二。

2025年，公司单通道224G高速铜缆完成大批量交付，448G高速铜缆完成样品开发，正在客户处验证。与此同时，兆龙互连等同行正在开展224G高速铜缆验证工作，进度略慢一筹。

业绩表现也印证了沃尔核材的产品实力。

2025年，公司通信线缆业务实现营收25.51亿元，同比增长49.83%，其中高速通信线营收为10.17亿元，同比猛增238%。

随着高毛利率的高速通信线销售占比增加，2025年公司通信线缆业务毛利率为22.53%，同比提升了5.42个百分点。

当然，沃尔核材净利率提升的关键，在于费用端的严格管控。

为了加快高速铜缆的迭代升级，沃尔核材并未节省研发投入，2022-2025年研发费用率保持在5%以上。

公司真正下功夫的是，管理费用和销售费用。同期，公司销售费用率从6.07%降至4.6%，管理费用率从10.27%降至8.95%，带动期间费用率减少了近3.5个百分点。

在原材料涨价的同时，沃尔核材一边通过规模效应和技术壁垒维持毛利率稳定，另一边通过精细化的费用管控提升净利率。

总资产周转率提升

沃尔核材ROE增长的关键力量，不仅来自于盈利端的韧性，更在于资产运营效率的持续提升。

总资产周转率是衡量资产运营效率最直观的指标，反映了企业资产转化为收入的速度。

2022-2025年，正是沃尔核材业绩连续增长的时期，营收从53.41亿增至84.51亿，净利润从6.14亿攀升至11.44亿，年复合增长率分别为16.5%、23%。

同期，沃尔核材的总资产周转率从0.66次提升至0.75次。这主要得益于应收账款周转率和固定资产周转率的改善。

2022年，公司的应收账款周转天数为145.8天，相当于一年能周转2.47次，2025年直接降至133天，一年周转2.71次。这意味着，公司回笼资金的能力不断提升，在客户处的话语权也变硬了。

这离不开渠道优化。2022-2025年，公司直销占比从77.7%提升至84.1%，略过经销商简化账款回收环节。

在沃尔核材的应收账款里，超90%都是1年内到期的短期账款，账龄结构很健康。而且，背靠优质客户，公司的坏账风险可控。

公司的直接客户包括安费诺、莫仕、泰科、豪利士等海外巨头，以及立讯精密、庆虹、华丰等国内企业，直接客户进一步加工后再供应给英伟达、谷歌等国际各大服务器厂商。

比应收账款周转率提升更快的，是固定资产周转率。

固定资产周转率是企业利用厂房、设备等固定资产创造收入的效率，也是重资产企业应当着重关注的指标。

2022-2025年，沃尔核材固定资产周转率从2.25次提升至2.8次，是驱动总资产周转率提升最关键的因素。

这也就引出了沃尔核材的设备优势。

如同EUV光刻机之于先进制程晶圆，想要生产出224G以及更高速率的448G高速铜缆，需要用到罗泰森的发泡芯线挤出机。

罗泰森高端发泡机年产能仅几十台，而沃尔核材拥有16台进口发泡芯线挤出机，这无疑是将高端产能握在自己手中，顺应AI爆发加速出货，转化为营收。

公司高速通信线厂房和生产设备还具有通用性，进口发泡芯线挤出机也能用于生产其他通信线缆产品，产能调整空间较大。

手握高端设备，成为沃尔核材频繁扩产的底气。

2025年，公司3.87亿的在建工程中，进口发泡芯线挤出机生产线就有1.12亿，未来该产线转固将继续扩大公司高端产能。

2025年底，沃尔核材发布扩产公告，累计投入25亿元在海内外同时布局。

公司先是投资15亿元在惠州建设以乐庭高速通信线等高性能产品为主的生产基地，后又在越南、马来西亚各投入5万元建厂，分别扩大通信线缆、热缩材料两大主营业务产能。

可见，沃尔核材正充分发挥厂房、设备等固定资产的效能，实现资产快速轮转生金。

结语

从杜邦分析的角度看，沃尔核材过往的增长路径很清晰，一是通过在AI用高速铜缆市场的精准卡位与费用管控提升盈利能力；二是利用设备优势，提升资产撬动收入的效率。

短期来看，要说光进铜退，还为时尚早。

2026年，全球数据中心资本开支增速将超过50%，增量超1500亿美元，全球AI服务器出货量有望同比增长50%至232万台。沃尔核材仍有望借着出货量增长，发展高速铜缆。

以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。