国泰海通策略：调整是机会，布局中国资产
核心观点：稳定是中国经济与股市的底色，中国转型与产业发展能够打破当下弥漫的“滞胀”叙事。市场调整后，中国股市正出现重要底部与击球点，看好金融/科技制造/内需。
投资要点
▶大势研判：市场调整后，中国股市正出现重要底部与击球点。美伊局势复杂的态势以及高油价与航运中断的影响深入，市场预期下调，叠加微观交易冲击，中国股市波动在近期放大。国泰海通证券认为，勿自乱阵脚，中国股市的重要底部与击球点正在出现：1）中国能源消费油气占比低于30%，低于全球平均。多元储备与能源转型提高了中国应对风险的韧性。若负面情景全年油价中枢100-120美元/桶，对全A盈利冲击总体依然可控，结构化突出。2）中国相对稳定的安全形势、相对稳定的经济社会、完备的供应链体系与积极的产业进展，即便在全球比较中也稀缺。2026年中国转型与资本支出会提速，以及稳定投资的政策部署，能够打破当下弥漫的滞胀风险叙事。3）在国泰海通证券近期与海外长期资本的沟通中，重要的边际是在海外的乱局与较高的美股敞口下，外资正重新审视中国的崛起与产业优势，与偏低中国配置之间的错位。市场调整反而是机会，国泰海通证券建议积极布局。
▶稳定是中国经济与股市的底色，中国市场具有更低的风险评价。在地缘冲突“新常态”下，“高确定性”的资产具有更低风险评价：1）中国能源结构中油气占比不到30%，显著低于全球平均，且进口来源多元分散，能有效避免中东单一供给冲击影响，而新能源的发展进一步增强能源系统韧性。2）中国拥有全球最完整的工业体系，在历次风险冲击下均展现出了强大韧性，如08-09年金融危机、14-15年全球贸易寒冬、2020年疫情冲击，中国出口份额均保持了韧性与提高。3）能源价格高企与运输受阻冲击全球需求，2026年中国经济政策重心以内需为主导，采取扩张性的财政取向，并更大力度地支持消费并推动投资止跌回稳，内需企稳有望对冲全球需求的回落。4）中国特色稳市机制的完善提升股市抵御风险的能力，加之中国资产本身与全球资产低相关带来的风险分散价值，有望吸引全球资本。
▶中国经济转型与积极产业进展，是打破当下弥漫的滞胀风险认识的关键，也是中国股市“长牛”、“慢牛”、“转型牛”的根基。尽管中国股市也很难单一摆脱全球影响，但是对中国市场而言，无风险收益下沉、资本市场改革与经济结构转型是转型牛的关键动力和根基。中国新经济资本开支提速与全球能源转型需求的增长将成为2026年中国走出增长逻辑的关键：1）Agent应用爆发与推理成本下降已为AI在各行各业的渗透埋下伏笔。考虑巨大的中美算力差距、广泛的应用场景与市场空间，2026年科技国产替代有望出现加快投入和资本支出，美伊冲突对中国而言也出现了战略发展期。2）地缘局势的升温与高油价强化了全球能源转型的紧迫性，国内绿色产业和科技制造竞争优势显著，新能源与资本品出海有望迎来新突破。3）传统行业经过累年的下行和出清，库存处于低位，部分行业竞争格局改善。中央稳定投资部署和地方城市更新下，内需有望逐步企稳。
▶行业比较：金融和稳定依旧首选，看好中国科技制造与稳定内需。1）金融与稳定板块：市场重要稳定器，高股息率有配置价值，推荐：银行/电力/高速。2）科技制造与能源转型：中国具有全球竞争力与成本优势的资本品与设备类公司受益能源冲击与转型，推荐：电力设备与新能源/能源金属/工程机械。AI空间广阔，2026年中国加大科技投入，有望推动国产线加速增长。推荐：半导体/通信设备/机械设备。3）内需价值：政策部署稳定投资，叠加通胀回升有望拉动补库需求，推荐：建材/建筑/酒店/大众品。
▶风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。
01、大势研判：中国股市的重要底部与击球点正在出现，积极逆向布局
大势研判：市场调整后，中国股市正出现重要底部与击球点。美伊局势复杂的态势以及高油价与航运中断的影响深入，市场预期下调，叠加微观交易冲击，中国股市波动在近期放大。国泰海通证券认为，勿自乱阵脚，中国股市的重要底部与击球点正在出现：1）中国能源消费油气占比低于30%，低于全球平均。多元储备与能源转型提高了中国应对风险的韧性。若负面情景全年油价中枢100-120美元/桶，对全A盈利冲击总体可控，结构化突出。2）中国相对稳定的安全形势、相对稳定的经济社会、完备的供应链体系与积极的产业进展，即便在全球比较中也稀缺。2026年中国转型与资本支出会提速，以及稳定投资的政策部署，能够打破当下弥漫的滞胀风险叙事。3）在国泰海通证券近期与海外长期资本的沟通中，重要的边际是在海外的乱局与较高的美股敞口下，外资正重新审视中国的崛起与产业优势，与偏低中国配置之间的错位。市场调整反而是机会，国泰海通证券建议积极布局。
02、稳定是中国经济与股市的底色，中国市场具有更低的风险评价
稳定是中国经济与股市的底色，中国市场具有更低的风险评价。在地缘冲突“新常态”下，“高确定性”的资产具有更低风险评价：1）中国能源结构中油气占比不到30%，显著低于全球平均，且进口来源多元分散，能有效避免中东单一供给影响，而新能源的发展进一步增强能源系统韧性。2）中国拥有全球最完整的工业体系，在历次风险冲击下均展现出了强大韧性，如08-09年金融危机、14-15年全球贸易寒冬、2020年疫情冲击，中国出口份额均保持了韧性与提高。3）能源价格高企与运输受阻冲击全球需求，2026年中国经济政策重心以内需为主导，采取扩张性的财政取向，并更大力度地支持消费并推动投资止跌回稳，内需企稳有望对冲全球需求的回落。4）中国特色稳市机制的完善提升股市抵御风险的能力，加之中国资产本身与全球资产低相关带来的风险分散价值，有望吸引全球资本。
中国能源结构对油气依赖度低，且供应来源多元分散，具备较强的能源安全优势。从能源结构上看，中国一次能源消费以煤炭为主，且自给率长期在90%以上，石油、天然气占比不到30%，显著低于全球平均水平，较高的能源自给率为外部冲击提供了显著的缓冲垫。其次，虽然我国原油进口依赖度较高（2025年约72%），但进口来源已形成了“中东+俄罗斯+非洲+美洲”的多元化格局，有效避免中东单一供给冲击带来的影响。最后，中国新能源装机规模全球领先，2025年风电、太阳能合计发电量占比达16.2%，新能源的大规模替代，有效降低了经济增长对进口化石能源的边际依赖，为能源系统在外部冲击下提供了重要的调节弹性。
中国完整工业体系与供应链韧性，在地缘新形势下有望迎来重估。中国是全球唯一拥有联合国产业分类中全部41个工业大类的国家，制造业增加值占全球比重约 30%，“全产业链+高效物流+成本可控”的制造体系正从单纯的“成本洼地”升级为全球供应链中不可多得的“稳定锚”。可以发现历次全球风险事件与需求冲击下，中国制造业均展现出了强大韧性，出口份额逆势提升（09-10年金融危机后、14-15年全球贸易寒冬、2020年疫情冲击）。当前伊美冲突等地缘事件再度凸显全球供应链的脆弱性，中国制造的稀缺优势有望迎来重估机遇。
经济社会与资本市场稳定，推动中国资产风险溢价降低。能源价格高企与运输受阻将对全球需求形成冲击，2026年中国经济政策重心以内需为主导，采取扩张性的财政取向，并更大力度地支持消费并推动投资止跌回稳，内需企稳回升有望对冲全球需求的回落，国泰海通证券预计2026年全A非金融盈利增速将进一步提升。从中国资产来看，中国特色稳市机制的完善提升中国股市抵御风险的能力，加之中国资产本身与全球资产低相关带来的风险分散价值，其“避风港”属性有望逐步显现。
03、中国经济转型与积极产业进展，是打破当下弥漫的滞胀风险认识的关键，也是中国股市“长牛”、“慢牛”、“转型牛”的根基
中国经济转型与积极产业进展，是打破当下弥漫的滞胀风险认识的关键，也是中国股市“长牛”、“慢牛”、“转型牛”的根基。尽管中国股市也很难单一摆脱全球影响，但是对中国市场而言，无风险收益下沉、资本市场改革与经济结构转型是转型牛的关键动力和根基。中国新经济资本开支提速与全球能源转型需求的增长将成为2026年中国走出增长逻辑的关键：1）Agent应用爆发与推理成本下降已为AI在各行各业的渗透埋下伏笔。考虑巨大的中美算力差距、广泛的应用场景与市场空间，2026年科技国产替代有望出现加快投入和资本支出，美伊冲突对中国而言也出现了战略发展期。2）地缘局势的升温与高油价强化了全球能源转型的紧迫性，国内绿色产业和科技制造竞争优势显著，新能源与资本品出海有望迎来新突破。3）传统行业经过累年的下行和出清，库存处于低位，部分行业竞争格局改善。中央稳定投资部署和地方城市更新下，内需有望逐步企稳。
中国算力建设尚处早期，国内AI算力投资与应用生态仍有极高的成长空间。中国在人工智能基础设施领域与美国差距巨大，资本开支扩张仅一年且处于扩张周期；人工智能产业具有极强的马太效应与全球化特点。从AI用户渗透率来看，截至2025下半年，中国AI用户渗透率为16.3%，相较于发达国家20%-40%的渗透水平仍有较大的提升空间；从算力基建的规模来看，美国人均、产均算力规模是中国的16、5倍，这表明我国AI技术的应用以及算力基础设施的建设仍然处于相对早期的阶段。与此同时，我国拥有全世界最大的互联网用户群体和工业产值，这为AI应用提供了大量的训练素材和广阔的应用场景。据此，国泰海通证券认为国内AI算力投资以及AI应用和生态的发展仍有极高的成长空间。
高油价冲击将加速全球能源转型，国内设备制造资产将受益。2026年美伊冲突扰动国际原油供给，市场普遍担忧高油价冲击国内能源供应以及全球需求。但实际上中国能源对石油依赖度较低，2024年国内石油发电量占比仅0.9%；且新能源正在快速崛起，2024年国内可再生能源和核电发电量占比达到38.2%，仅次于煤炭发电量。不仅如此，在高油价年份中国的能源转型往往会出现加速的趋势，这将进一步保障国内能源供给稳定为国内经济转型创造稳定的能源环境。除此之外，欧美国家正处于电网设备更新周期，并且地缘冲突带来油价上涨和AI数据中心对电网压力增加，将加速全球能源设备投资，这会一定程度对冲高油价对全球需求的抑制作用。
地产对传统经济拖累的最大时刻或已过去，地产链普遍处于产能周期深度出清阶段。2025年以来房地产市场已经出现了明显的止跌企稳迹象，商品房存销比结束快速上行趋势，转而在区间内震荡，房价跌幅也不再扩大；地产建筑资源品价格也经历了充分的调整，钢铁和建材价格普遍较2021年高点回落40%-60%，地产链行业的投资正在明显下滑，投资增速大多处于历史低位，表明传统地产链行业正处于产能周期深度出清阶段。国泰海通证券认为房地产和地产建筑链行业对传统经济拖累的最大时刻或许已经过去，中国经济转型所面临的不确定性因素正在减少。
04、金融和稳定依旧首选，看好中国科技制造与稳定内需
行业比较：金融和稳定依旧首选，看好中国科技制造与稳定内需。1）金融与稳定板块：市场重要稳定器，高股息率有配置价值，推荐：银行/电力/高速。2）科技制造与能源转型：中国具有全球竞争力与成本优势的资本品与设备类公司受益能源冲击与转型，推荐：电力设备与新能源/能源金属/工程机械。AI空间广阔，2026年中国加大科技投入，有望推动国产线加速增长。推荐：半导体/通信设备/机械设备。3）内需价值：政策部署稳定投资，叠加通胀回升有望拉动补库需求，推荐：建材/建筑/酒店/大众品。
2026一季度业绩前瞻：总量修复加快，周期板块景气扩散，新兴科技盈利中枢上升。2026年以来中国经济复苏趋势有所加快，受益于国际大宗价格的上涨以及新兴产业对实物资产需求的拉动，周期资源品的涨价线索有所增多，并带动PPI增速温和回升。2026年1-2月工业企业利润同比+15.2%，较2025年全年增速（0.6%）大幅改善，结构上来看中上游的原材料和燃料以及AI硬件制造产业利润增速提升较为明显，此外中下游制造利润增速保持相对平稳。国泰海通证券认为2026年一季度A股上市公司的业绩也会呈现复苏加快的趋势，周期板块增长线索有望增多，新兴科技盈利中枢或进一步提升。
大金融：市场重要权重与稳定器，在当前地缘不确定性较高的背景下具备配置价值。金融板块股息水平已具备吸引力，银行股息率优势基本回到2025Q2-Q3水平，长期资金有望重新增加金融稳定板块配置。此外，宽基ETF带来的资金流出压力已经显著收敛，2026年来ETF资金大幅流出金融板块，以2023年初为起点，当前银行/非银的ETF累计资金流入规模分别回到24年初/24年三季度，且边际来看ETF流出压力明显放缓。国泰海通证券认为在地缘不确定性仍较高的当下，金融作为市场重要权重与稳定器，已经具备较高的配置价值。
周期资源：原油链产业供应短缺预期影响下，下游补库或带动大宗品价格补涨。国泰海通证券认为本次冲突战前市场低估油价和原油链涨价趋势，因此本轮冲突发生前，相关产业或并未进行充足的补库。2025年我国库存增速整体处于历史低位，并且PPI负增持续压制企业补库意愿。冲突实际发生后，原油供给扰动超出市场预期，这体现为原油/化工品价格的飙涨。在霍尔木兹海峡的航行受阻后，国泰海通证券认为原油链产业供应短缺的预期将带动原油链相关产业的补库进和大宗品价格补涨，关注产能与库存双低的化学制品/建筑材料。
AI：Agent应用带来推理算力需求爆发，中国AI模型和算力产业将充分受益。2026年以来，随着OpenClaw的横空出世，Agent应用取得了重大突破，并引领token消耗的非线性增长。根据OpenRouter数据，2026年2月是OpenClaw应用的爆发拐点，该平台所统计的所有AI应用调用量出现跃升，其中OpenClaw的token调用量显著增加是这一变化的核心驱动因素。国产AI模型凭借性价比优势充分受益于OpenClaw推理算力需求的增长，截至2026年3月，OpenClaw前十大调用模型中有5个国产模型，且国产模型的token调用量占比达到65%，超过美国模型调用量。国泰海通证券认为随着AI模型能力提升与Agent应用发展成熟，2026年AI算力供给将从“训练时代”追求极致性能转向“推理时代”聚焦生产token经济性和稳定性。新路线蕴含增量投资方向：芯片（PCB/光通信/封测）；能源和设施（液冷/电网/储能）；应用和模型（垂类/Agent/算力租赁）。
出海：全球能源转型和产能安全需求提升，国内资本品出海有望延续高景气。2026年全球制造业PMI持续改善，年初扩张速度有所加快，国泰海通证券认为这主因地缘升温预期下，全球能源转型与产能安全需求上升，各国加大对能源设备和战略资本的建设，国内相关的资本品出口增速显著高于出口整体水平。
2026年3月以来，受地缘冲击影响，风险资产估值承压，AI产业链和部分出海制造（工程机械/两轮车/轨交）回调幅度居前。国泰海通证券认为，当地缘冲突对成长股估值的压制不再扩大时，业绩兑现能力较强的新兴科技板块有望迎来估值修复。
05、主题推荐：供应链安全/能源转型/算电协同/ Token出海
1.供应链安全：中东地缘摩擦影响关键原材料供给，看好供需紧平衡下的金属&化工以及国产替代需求提升的关键材料
投资建议：航运贸易不畅以及潜在生产风险影响存量供给，供应链安全有望重塑。随着霍尔木兹海峡持续封锁，油气供应链面临物理断裂的潜在风险，不仅会在价格层面产生连锁反应，更会在供应链层面引发“疤痕效应”。中东地区硫磺年产能约占全球的35%，且近期卡塔尔、沙特、科威特多处能源设施遭伊朗无人机袭击，短期中东地区硫磺供应或受较大影响。霍尔木兹海峡承担着全球约30%的化肥贸易运输，伴随霍尔木兹海峡梗阻，粮食危机风险正在上升。此外，氦气、溴素、电子级芳烃等关键材料的短缺，将对半导体生产环节带来扰动。
方向一：受益供需紧平衡背景下盈利弹性释放的煤化工/硫化工/化肥/电解铝；
方向二：受益国产替代需求提升的关键材料。
2.能源转型：安全为基，转型为势，看好受益清洁能源转型的新型能源基础设施、先进能源装备与未来能源
投资建议：安全与转型共振，新型能源体系构建有望加速。“十五五”规划纲要指出加快构建清洁低碳安全高效的新型能源体系，建设能源强国。实施非化石能源十年倍增行动，并在保障国家经济安全章节提出强化能源资源供应保障。地缘冲突扰动关键能源供应安全，政策聚焦新型能源体系建设与培育发展未来能源。把握新型能源基础设施、能源装备与未来能源投资机会。
方向一：受益重大能源工程投资加码的电力电网/风光水核/新型储能等能源基础设施投资；
方向二：受益关键技术与场景突破的绿氢/核聚变能。
3.算电协同：打通算力、电力与源网荷储一体化通路，看好算力设施、电网数字化与绿电算力运营商
投资建议：绿电与算力协同布局，引领新型基础设施投资。2026年全国两会政府工作报告提出，实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程。“十五五”规划纲要提出，加快国家枢纽算力设施集群建设，推动绿色电力与算力协同布局。3月23日，国家数据局局长刘烈宏在中国发展高层论坛2026年年会上表示，下一步将会同相关部门大力推进算电协同工程，确保枢纽节点新建算力设施绿电应用占比达到80%以上，最大程度发挥绿色电力的支撑作用。绿电装机提升需要大负荷消纳新场景，算力扩张面临电力成本与灵活供应约束，算电协同打通算力、电力与源网荷储一体化通路。
方向一：受益大规模智算集群建设的HVDC/液冷/储能等；
方向二：受益电网数字化改造的智能电网/虚拟电厂；
方向三：绿电与数据中心运营商。
4.Token出海：国产大模型全球调用量大增，中国模型资源嫁接全球AI需求，看好头部模型公司/AIDC电力设备/国产算力
投资建议：中国模型资源嫁接全球AI需求，我国AI产业将逐步构建起电力-算力-模型-应用的体系化优势。3月23日，在中国发展高层论坛2026年年会上，国家数据局局长刘烈宏表示，2026年3月，中国日均词元（Token）调用量已突破140万亿，两年增长超千倍。1月底以来，有的模型企业创下20天收入超越2025年全年总收入的业绩纪录。这组数字背后，是一套以Token计费为基础的新型商业逻辑正在加速演进。国产大模型具备人才、电力等显著优势，模型评分领先，在海外市场具备较强竞争优势，且全球化布局也是多数头部模型厂商战略部署，我国AI产业将逐步构建起电力-算力-模型-应用的体系化优势。
方向一：具备大模型全球领先优势，受益Token调用量提升的国产大模型公司；
方向二：AIDC电力设备/算力租赁/国产GPU；方向三：具备流量入口优势与用户粘性，持续加码资本开支且产品成熟度高的互联网平台公司。
06
风险提示
1.海外经济衰退超预期。若全球经济放缓，或则通过外需传导至国内需求，致使经济预期回落。
2.全球地缘政治的不确定性。若伊美局势后续转化为长期全面战争，则对全球风险偏好形成抑制。
注：本文内容节选自国泰海通证券2026年3月29日发布的《调整是机会，布局中国资产》，分析师：方奕S0880520120005；张逸飞S0880524080008；陶前陈S0880125070014；黄维驰S0880520110005
格隆汇声明：文中观点均来自原作者，不代表格隆汇观点及立场。特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为实际操作建议，交易风险自担。
