今时不同往日。

2011年前后，我国变压器行业的总产能约为30亿kVA，而市场年需求量不足13亿kVA，在当时属于较为严重的产能过剩。

实体经济的周期、科技发展的方向却从不骗人。算力的尽头是电力，电力的尽头是变压器。当前，我国承包了全球变压器60%的产能，供过于求的形势也早就逆转。

国产变压器的春天，已经到来！

2025年，全国变压器出口总值高达646亿元，同比增长35.6%。相比之下，变压器出口数量同比增长4.3%，意味着出口单台变压器均价约为20.5元，同比涨价近30%。

即便如此，不少工厂的变压器订单也排到了2026年之后，堪称“一器难求”。

触及电力发展深层脉搏的，为何偏偏是变压器？国产变压器，又为何在世界范围实现了断层领先？

变压器需求高增

特高压竞争激烈

变压器之所以能成为“香饽饽”，根本原因在于，它成为了众多领域发展的“最大公约数”——无论哪个赛道，最终都要回到“用电”的基础上。

在产业链中，变压器上承钢铁、有色金属、绝缘材料，下启电网、轨道交通、光伏风电、数据中心，就像一个枢纽，连接起能源的产生与消耗，也连接起工业体系的过去和未来。

数据显示，2024年，全球变压器市场规模已达638亿美元。预计到2034年，这一数据有望高达1227亿美元，期间年复合增长率为6.6%，下游需求增长十分迅速。

当然，哪怕在变压器领域内，不同的产品，面临的市场竞争状态也截然不同。还记得我们一开始提到，十余年前的变压器供需失衡吗？或许，变压器从来没有真正“供过于求”，只是大部分厂商都集中在了较为低端的领域。

按电压等级分，110kV及以下属中低压，这部分变压器主要用于高铁交通、日常用电、工矿发电企业等领域，技术门槛较低，时至今日，市场竞争依然十分激烈；

110kV及以上则属于高压、特高压范畴，是实现远距离输电的关键一环。很明显，这部分变压器制造门槛高、技术难度大，只有少量头部企业有能力竞争，却又代表了未来电网建设的发展方向，自然造成了“全球抢购”的热潮。

那么，现在能够满足特高压建设的变压器企业，都有哪些？

根据观研报告网数据，2024年，我国特高压市场份额中，中国西电、特变电工、保变电气市场份额占比居前，分别达20.8%、16.7%和14.9%。另外，许继电气、平高电气、国电南瑞等优秀企业也不容忽视。

这是否说明，中国西电实力最强、没有对手？

业绩盈利对比

四企业各有侧重

如果将其中最具代表性的公司进行对比，或许能够为我们提供不一样的思路。

从营收来看，近年来，特变电工、中国西电、许继电气、保变电气均保持整体规模增长的态势。只是，特变电工一骑绝尘，年营收从2020年的447亿增至2024年的979亿，年复合增长率达21.66%，无论是营收规模还是增速都远超另外三家。

可见，单一数据并不能代表一切。不同企业的发展路径不可能完全一样，业务也各有侧重。

比如说，特变电工与另外三家最大的不同，恐怕是“靠山”。

2021年，中国电气装备集团成立。短短四年时间里，中电装迅速出手，重组整合了众多优秀企业，包括中国西电、许继、保变、平高等，由此一跃成为我国输配电装备领域规模最大、产业链最完整的巨头。

特变电工则未参与整合，是头部玩家中唯一的民营企业。

没有中电装的资源和平台优势，特变电工仍旧“自强”，不仅成为国网和南网的核心供应商，也形成了“输变电+煤炭+多晶硅+新材料”的全面布局。

那么，中国西电、许继电气、保变电气等又为何能得到中电装的青睐？

要想覆盖输配电装备领域的全产业链，必然需要多个企业的合力。所以，中电装旗下的企业，不是简单的同质化叠加，而是“各守一段”，互补性极强。

中国西电侧重特高压设备全品类覆盖，具备从一次设备到工程总包的完整能力；许继电气专精直流输电，掌握换流阀技术；保变电气则深耕变压器，聚焦传统输变电业务。

不同的业务重心，造就了企业间盈利能力的差异。

除了特变电工在2021年-2023年受多晶硅影响，毛利率波动较大之外，四家公司的毛利率基本都维持在10%-25%左右的水平，相差不算大。

总体来讲，保变电气专注于变压器，毛利率相对较低；许继电气的换流阀、中国西电的全品类设备一定程度上提高了产品附加值，进而对公司盈利能力产生影响。

2025年前三季度，许继电气、中国西电的盈利能力较为优秀，分别为23.88%、22.14%，领先于特变电工和保变电气的18.27%、12.86%。

如此一来，国内的头部玩家们似乎基本实现了特高压变压器的垄断。这种垄断，究竟是对外话语权的有力争抢，还是其他中小型企业“翻不过的大山”？

国产结构性替代

中小企业能量足

从国内市场来看，当前变压器公司主要分为三部分：一部分是刚刚对比的国产头部企业；一部分是老牌国际巨头，如西门子、日立能源；还有一部分，则对标国内中低端市场，加速智能化渗透，如金盘科技、正泰电气等。

中国变压器的崛起，自然对老牌巨头造成了不小的冲击。不过，这种冲击并非“替代性”，更多的是“结构性”——因为我们尚未攻克金字塔尖的超高端市场，短期壁垒仍然存在。

不过，“中国速度”已经一次又一次地惊艳世界。国产变压器能够抢占市场，核心在于性价比+高效交付的双重优势。

根据中国工业报披露，同等规格的变压器产品，在核心技术指标持平的情况下，中国企业报价比欧美厂商低20%-30%；日立能源等国际巨头的交付周期高达1.5-2年，而我们仅需10-12个月。

赢得时间，便已是“降维打击”。

如此极致的效率优势，并不只是特变电工、中国西电等大企业的努力，更有万千中小企业的共同托举。

例如，金盘科技专注于液冷式储能变压器，应用于储能电站、半导体洁净车间，同时向数据中心进发；正泰电气下沉乡村，其物联网变压器正在农网改造、矿山供电等领域快速普及。

当然，我们前面进行对比的，仍属上市公司范畴。而华为、大疆等许多非上市企业的成功也早已证明：每一家专注自身业务的公司都值得敬佩，股市之外，亦有精彩。

变压器领域同样如此。比如说，江苏华鹏变压器。

白手起家，让濒临倒闭的小厂起死回生，打破外国垄断，就是华鹏的最好写照。

早在2014年上半年，当国内同行普遍受困于产能过剩时，华鹏的海外出货量增长了近40%。而今，它的年生产能力已达2亿kVA，成为变压器产销量全球第一的单体企业。

结语

国产变压器，已经走到了十字路口。

从过去到现在，速度与成本一直是我们无可比拟的优势。“野蛮生长”的时代里，我们的变压器可以造就规模神话，也会遇到难以突破的瓶颈。好在，特变电工、中国西电、保变电气、许继电气等企业，以特高压领域为锚，已经展示了“向上发展”的可能性。

如今，人类即将迈向数字时代。国产变压器企业，既要在技术创新上争分夺秒，快速缩小与老牌巨头的差距，同时也要平衡中低端市场，保障最广泛的需求。

可想而知，一年646亿的出口额只是开头。未来，变压器还有一场持久战要打。

以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。