【原创】《财新专栏》2026年03月19日 11:09

北京时间2026年3月19日凌晨，美联储公布2026年3月联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议结果：会议以11:1的投票维持联邦基金利率目标区间3.50%—3.75%不变，议息结果市场已有充分预期。投反对票的是斯蒂芬.米兰（Stephen I. Miran），本次会议倾向于降息25基点。会议通告重点强调了中东局势演变对美国经济的影响具有不确定性（The implications of developments in the Middle East for the U.S. economy are uncertain）。会议结束后，美股大幅下挫，黄金价格大跌，美债收益率上行，美元指数有所上升，国际原油价格大涨。

2026年3月美联储议息会议对美国劳动力市场的描述与2026年1月会议略有变化，对美国经济和通胀的描述基本不变。2026年3月议息公告对美国经济的描述是“经济活动一直在稳步扩张（economic activity has been expanding at a solid pace），与2026年1月一致。通胀方面，本次会议联储对通胀的描述仍为“通货膨胀率仍然偏高”（Inflation remains somewhat elevated），与2026年1月议息会议的描述完全一致。在会议的开场白，鲍威尔主席强调中东局势的发展对美国经济的影响仍存在不确定性。短期能源价格上涨将推高整体通胀，但其对经济影响的范围和持续时间仍有待观察。他认为目前仍难判断这轮冲击会持续多久，影响有多大，但其对美国和全球经济的潜在冲击不容低估。他认为“商品通胀要明显回落，可能至少要等到今年年中”。在后面的答记者问环节，他强调他们需要看到关税对价格的一次性影响逐步在系统和经济中消化的进展，但目前并没有看到这种进展。美国整体核心通胀仍然在3%左右，大约只有0.5到0.75个百分点是由关税造成的。与此同时，鲍威尔主席还认为能源冲击不仅推高物价，也可能通过压制消费、挤压企业成本和扰动运输链条，对就业和整体经济活动形成负面连锁反应。在会后的问答环节，鲍威尔强调“如果没有看到通胀改善，那么就不会出现降息”。他表示目前的利率处于限制性和非限制性的临界点附近，认为维持轻度的利率限制性具有重要意义。他提到“下一次行动为加息的可能性的确已经被提及，不过大多数官员并不认为这会是基本假设”。

数据来看，2月20日美国BLS公布，2025年12月核心PCE物价指数同比升3.0%，预期升2.9%，前值升2.8%；核心PCE物价指数环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.2%；3月11日美国劳工统计局公布的数据显示，2026年2月美国消费者价格指数（CPI）环比增长0.3%， 1月环比增长0.2%；未经季节性调整的同比涨幅为2.4%。分项来看，住房指数2月环比上涨0.2%，食品指数环比上涨0.4%，其中家庭食品价格上涨0.4%，能源指数环比上涨0.6%，显示美国通胀总体上仍在小幅上行。

就业方面，美联储2026年3月对美国就业市场的表述是“就业增长仍然很低，近几个月失业率略有变化”（Job gains have remained low ,the unemployment rate has been little changed in recent months），相较于2026年1月“失业率有所企稳（the unemployment rate has shown some signs of stabilization）”的表述措辞有所收紧”。会议的开场白鲍威尔主席承认美国就业增长已处于较低水平，在劳动力供给放缓的背景下，就业市场的“平衡”本身就带有一定脆弱性。

数据来看，2026年2月4日，美国人力资源管理服务提供商美国自动数据处理公司（ADP）发布的2026年1月ADP数据显示，1月私营部门仅增加2.2万个就业岗位，低于市场先前预期的4.8万个，而去年12月时则增加了3.7万个。货物工业类别总共增加了1000人，其中建造业增加了9000人，制造业减少8000人，自然资源和采矿业几乎不变。服务业方面，贸易/运输/公用事业行业增加了4000人，金融业增加1.4万人，教育与健康服务增加7.4万人，休闲和酒店业增加4000人；而信息行业减少了5000人，专业/商业服务行业减少5.7万人，“其他服务业”这一类别减少1.3万人。此外，3月6日美国劳工统计局（BLS）数据显示，2 月美国非农就业人数减少9.2万人，市场预期增加5.9万人；1月数据经下修后为增加12.6万人。与此同时，劳动力参与率降至62.0%，为2021年12月以来最低水平。家庭调查就业人数减少18.5万人，是失业率从1月4.3%升至4.4%的主要原因。以上数据显示美国劳动力市场仍然相对偏弱。鲍威尔主席在后面的答记者问环节提到，罢工、天气等因素大约解释了2月就业数据中的负面影响。此外，他还提到美国就业（供给）增长非常低，他描述为“就业零增长的均衡状态”，但这种平衡带有一定的下行风险，并不是一种让人特别安心的状态，他认为最主要是移民政策变化带来的影响。

本次会议更新了美联储的经济预测数据，2026年3月美联储公布最新的美国经济预测概要（Summary of Economic Projections）显示，美联储整体上调了美国实际GDP增速和通胀预测值。具体而言：3月SEP将2026年、2027年、2028年和长期实际GDP增速预测值分别上修至2.4%、2.3%、2.1%、2%，相较于去年12月预测值2.3%、2%、1.9%和1.8%分别上调0.1、0.3、0.2和0.2个百分点；3月SEP对2026年、2027年、2028年和长期失业率预测值分别为4.4%、4.3%、4.2%和4.2%，相较于去年12月预测值4.4%、4.2%、4.2%和4.2%，本次预测上调了2027年的失业率0.1个百分点；而长期失业率和其他年份的失业率预测值则均保持不变。3月美联储SEP上调了美国通胀预期：3月SEP对2026年、2027年、2028年和长期PCE预测值分别为2.7%、2.2%、2.0%、2%，相较于去年12月预测值2.4%、2.1%、2.0%和2%分别上调了2026年和2027年PCE预测值0.3和0.1个百分点，长期PCE预测值则维持2%不变；3月SEP对2026年、2027年、2028年核心PCE预测值分别为2.7%、2.2%、2.0%，相较于去年12月预测值2.5%、2.1%、2.0%，则上调了2026年和2027年核心PCE预测值0.2和0.1个百分点。

关于美联储未来的降息路径：SEP显示美联储委员对于利率中值的预期为：2026年降息25个基点，2027年再降25个基点，2028年之后联邦基金利率将维持约3.1%的长期目标。总体上点阵图显示2026年降息至少一次的人数有12人（7人预计降息25基点；2人预计降息50基点，2认预计降息75基点，1人预计降息100基点），而预计2026年维持利率不变的7人，预计2027年维持利率不变的有3人，预计明年会加息25基点的有1人。截至3月18日，芝加哥商品交易所 Fed Watch显示下次降息概率为4.1%，维持利率不变的概率为95.9%。下半年的降息幅度和节奏需要6月公布的SEP进一步确认。

最后，关于任职去留问题，鲍威尔表示“在调查完成、过程透明且结论明确之前，没有计划辞去理事职务；如果主席任期结束时继任者仍未获确认，他将依照法律规定以临时主席身份继续履职，直到新主席正式到位，以确保美联储运作和独立性不受政治干扰”。

当前市场的主要矛盾是美以伊冲突和中东局势，通胀预期升温。而国际原油价格上升，客观上推动了石油美元交易的暂时回归。由于交战双方实力悬殊，战争最终的结果并无太大悬念（美方也无意打持久战），因此地缘政治冲突并未触发黄金的避险属性，尾部风险主要在原油价格。此外，去年8月的杰克逊霍尔会议鲍威尔主席已经透露美联储对“滞涨”的担忧，尽管去年8月与当前市场担忧的“滞涨”逻辑不一样，但相同的是“滞涨”条件下美联储的操作与应对都将是收紧货币政策和流动性。此外，鲍威尔主席的调查还未结束，候任主席的正式到任时间也可能推迟。假如鲍威尔主席计划延续美联储政策的连贯性，并协助候任主席与团队之间顺利磨合，按照他所说的任职到期后继续以临时主席身份任职，或者继续留任理事，那么美联储的降息进程可能将会延迟，降息幅度可能也不及市场预期。当然，也不排除美以伊冲突比市场预期的更早冷却，油价正常回落的情形下，降息次数和幅度可能都将超过3月SEP的预期值。

     谨代表个人观点。市场有风险，投资需谨慎。