券商板块历来被视为A股市场的“晴雨表”，其表现与市场周期高度相关。从2020年至2025年，板块经历了从高景气周期到调整期，再到复苏期的完整轮回。2025年，证券行业全行业实现营业收入5411.71亿元、净利润2194.39亿元，同比分别增长19.95%和31.20%，盈利面达85.3%，其中128家券商实现盈利。进入2026年，这一增长势头非但未见衰减，反而呈现加速态势。

2026年一季度，券商板块在政策红利、业绩向好、估值修复的三重因素影响下，多项先行指标超预期增长。新开户数据大幅攀升，两融余额持续扩容，投行业务显著回暖，为板块后续修复提供了扎实的基本面支撑。

从周期波动到稳健增长

根据中国证券业协会发布的数据，全行业150家证券公司年度实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95%，实现净利润2194.39亿元，同比增长31.20%，利润增速显著高于收入增速，盈利能力得到大幅修复。

各主营业务板块实现全面改善，代理买卖证券业务净收入1637.96亿元，证券承销与保荐业务净收入337.11亿元，资产管理业务净收入238.87亿元，证券投资收益（含公允价值变动）1853.24亿元。

从公司层面来看，行业龙头的表现尤为亮眼，中信证券以300.76亿元的归母净利润继续领跑全行业，其资产总额率先突破两万亿元大关；紧随其后的是完成重组整合后的国泰海通，以2.11万亿元的总资产规模位居行业首位，归母净利润同比增长113.52%至278.09亿元。广发证券全年实现营业总收入354.93亿元，归母净利润达137.02亿元，同比增长42.18%。这种高度的市场集中度反映出，在资本市场迈向高质量发展的新阶段，头部机构作为行业“压舱石”的作用愈发凸显。

2025年券商业绩全面改善的背后，是业务结构持续优化与收入来源多元化的深刻变革。

从收入结构来看，各业务条线均实现正增长，经纪业务得益于市场交易量的放大，佣金收入稳步增长；两融业务随着市场风险偏好回升，融资融券余额持续攀升，利息收入贡献显著增加；自营业务则抓住权益行情回暖的机遇，优化投资组合，投资收益大幅提升，成为推动券商业绩增长的核心动力。

与此同时，国际业务正成为券商业绩新的增长极。2025年，中信证券国际的营收突破230亿元，以4680亿元的总资产规模成为行业领头羊；中金国际净利润为44.68亿元，占中金公司合并口径净利润的比例达45.63%。国际业务结构已从传统的IPO、债券发行等投行业务，向国际投行全链条服务模式转型，为境内外投资者提供涵盖跨境交易、产品创设、衍生品对冲的全流程服务。多家上市券商也纷纷加大国际业务投入，旗下海外子公司成为了重要扩表方向。

进入2026年，证券行业的高增长态势并未停滞，从多维先行指标来看，一季度核心业务强势可期。

从市场交易活跃度方面看，2026年一季度日均股基交易额接近3.1万亿元，较2025年的高基数2.05万亿元仍有超50%的增长。一季度A股市场新开户累计突破1204.02万户，同比增长61.15%；其中3月新开户460.14万户，环比增长82.38%，同比增长50.10%。融资融券方面，一季度两融新开账户达47.84万户，同比增长51%，截至3月末融资融券余额为2.61万亿元，同比增长36%。

从投行业务方面看，2026年一季度A股IPO企业共30家，较去年同期增长11.11%，募资规模达258.79亿元，同比增长57.07%。港股IPO同样强势复苏，一季度共有40家企业赴港交所上市，同比增长150%，合计募资约1100亿港元，较去年同期的186.69亿港元大幅增长489%。这意味着国际业务布局较优的头部券商，一季度将受益于A股、H股IPO的双重增长。

从业绩预期方面看，多家券商非银分析师预计，2026年一季度上市券商净利润将保持稳健增长，行业整体盈利能力有望延续2025年的向好态势。东吴证券非银金融首席分析师孙婷预计，高基数下证券行业净利润将同比增长15%。国联民生证券更为乐观，预计券商板块2026年一季度投行业务收入同比增长70%，经纪业务收入同比增长45%，部分重点覆盖标的归母净利润增速排序为：东方财富>中金公司>东方证券>广发证券>华泰证券>中信证券。东莞证券在更新的IPO招股书中也披露，预计一季度归母净利润同比增长63.06%至80.23%。

从更长周期看，长江证券预计，假设日均成交2.7万亿元、万得全A上涨15%，上市券商2026年利润增速约20%，ROE有望达到8.5%至9%的水平。多家券商预计，2026年证券行业净利润同比增长约15%至20%。

三重利好

当前券商板块正处于政策红利释放期、流动性宽松友好期和市场活跃度高位的三重利好叠加阶段。

自2024年新“国九条”发布以来，尤其是“9·24”一揽子政策措施推出之后，中国资本市场步入新的发展阶段，各项改革持续深化。新“国九条”及5.7政策体系落地后，资本市场进入“中长期资金驱动”阶段，波动率显著收敛，制度红利逐步替代流动性博弈。2026年1月，证监会在系统工作会议上提出“稳中求进、提质增效”的工作主线，紧扣防风险、强监管、促高质量发展，持续深化资本市场投融资综合改革。

在流动性环境方面，货币政策保持适度宽松，市场利率处于低位，为券商业务扩张提供了友好的外部环境。政策协同多措并举，精准施策推进高质量发展，资本市场改革深化有望提升市场内在稳定性与资源配置效率，强化服务新质生产力的能力。

2026年3月31日，中国证券业协会发布《证券公司并表风控指标计算操作手册》，标志着券商并表监管迈入执行阶段。根据监管安排，中金、招商、中信、华泰、中信建投、国泰海通等6家试点券商需在4月30日前上报2025年并表年报。这一监管变化对行业影响深远，统一操作标准，强化风险计量能力，提升了行业规范化水平；大型券商在并表管理方面具备先发优势，此举更是促进了头部券商优势；推动行业从规模扩张向质量提升转型，优化行业竞争格局。

与此同时，证监会明确鼓励行业内整合，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段。证券行业正从传统的“通道服务”向“综合金融服务”深度转型，监管红利正加速向合规治理优异的头部机构倾斜，尤其体现在各类高门槛创新业务的试点资格上。

今年以来，券商频频加快增资香港子公司的步伐，打造国际一流投行的“排位战”已然开启。随着竞争加剧，中资券商的国际业务格局也出现了新变化，中信、中金继续稳扎稳打，践行国际化战略。国际业务布局较优的头部券商，一季度已受益于A股、H股IPO的双重增长。广发控股香港和中信建投国际两家公司凭借营收翻倍增长，成为不可小视的竞跑者；国泰海通的并购重组已初步完成，对旗下两个香港的全资子公司主体的整合亦值得关注。

低估值的修复

当前券商板块的估值水平处于历史极端低位，与持续改善的基本面形成鲜明背离。

截至2026年4月初，A股券商板块PB、PE分别位于近十年8%、4%分位，处于历史底部区间。中航证券研报数据显示，当前券商板块PB估值仅为1.14倍。券商指数相对沪深300的PE估值仅1.12倍，处于近10年6%分位；相对PB估值仅0.82倍，处于近10年2%分位。中证全指证券公司指数市盈率16.79倍，位于过去10年市盈率8.42%分位。这一系列估值指标均显示，板块估值已回落至历史极低区间，悲观预期已得到充分定价。

估值与业绩的严重错配，成为当前市场最为突出的结构性机会。以券商指数收盘点位来看，目前已接近2025年12月的最低点，而2026年一季报同比高增确定性强。

多重积极因素的出现，有望支撑券商板块估值修复。

2025年上市券商业绩普遍增长，2026年一季度交投活跃度进一步提升，东吴证券预计证券行业净利润同比增长15%，有力支撑板块后续反弹。业绩高增长与估值低位的背离，为估值修复提供了坚实的基本面基础。

一季度新开户数同比大增超六成，为A股行情筑牢了增量资金基础。与此同时，中长期资金加速入市，市场活跃度维持高位，机构配置意愿逐步增强。港股上市券商2025年一致预期股息率多家接近或超过5%，安全边际充足，亦吸引增量资金关注。

券商发债融资规模边际大幅扩张，有望驱动行业杠杆率回升、ROE改善。头部优质券商更受益于风控指标修订带来的制度松绑，资本使用效率有望进一步提升。

当前环境下，中长期资金加速入市，市场活跃度维持高位，资本市场延续“健康牛”态势确定性较高，财富管理转型、国际化业务拓展、金融科技赋能有望成为行业提升ROE的驱动力。一旦市场风格平衡，券商凭借业绩增长+低估值+资本市场政策催化，修复具备较好基础。

从时间维度看，券商板块的估值修复可能经历三个阶段。

行业格局

2025年券商行业呈现出鲜明的“马太效应”，头部券商在资产规模、盈利能力、业务布局等方面全面领跑，行业集中度持续提升。中信证券资产总额率先突破两万亿元，国泰海通以2.11万亿元的总资产规模位居行业首位，华泰证券亦跨入万亿俱乐部。

在盈利能力方面，国泰海通通过合并实现净利润同比激增114%，与中信证券的差距较上年缩小近40个百分点。行业第一梯队的广发证券总资产达到9534.36亿元，位居上市券商第4位。这种跨周期的规模跨越，不仅意味着头部机构在服务大容量资金调拨中的核心中枢地位，更折射出头部阵营在服务实体经济直接融资中的资源倾斜。

与此同时，券商之间的业绩分化也更为剧烈，国泰海通通过合并实现了业务跃升，多项指标直追行业龙头中信证券；而部分头部机构因资管业务收入下滑、自营投资收益承压，在头部阵营中增速垫底。行业内部加速分化的格局，进一步强化了“强者恒强”的竞争态势。

在头部券商巩固综合优势的同时，三类券商的发展模式日益清晰。

综合型头部券商以全业务链布局和国际化拓展为核心战略，中信证券、中金公司等践行国际化战略，稳扎稳打，成为行业标杆。国泰海通通过合并重组实现了业务跃升，多业务条线协同效应逐步显现。

特色化中型券商则在区域深耕和专业领域聚焦中寻找突破。部分机构在硬科技赛道、财富管理、衍生品业务等领域建立了差异化优势，在细分市场形成了专业壁垒。

科技驱动型券商以金融科技赋能为突破口，推动数字化转型升级。华林证券在2026年全面启动“AI券商”战略，推动AI技术深度赋能投研、风控与客户服务，构建数智化运营体系。这类券商正以科技手段重塑传统业务模式，成为行业发展的重要变量。

券商并购重组是行业实现外延式发展的有效手段，对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用。随着行业整合的推进，强者恒强趋势将进一步加剧。同时，并购整合对行业竞争格局的长期影响将持续深化，一方面，头部券商的规模效应和协同效应将进一步放大；另一方面，中小券商面临转型压力，需在细分市场寻求突破，形成“头部引领、中小专业化特色化”的经营格局。

结论与展望

券商板块正迎来业绩与估值的双重修复窗口，2025年全行业净利润同比增长31.20%，2026年一季度多项先行指标超预期增长，而板块估值却处于近十年4%至8%的历史极端低位。政策、业绩、估值的三重共振，为板块创造了历史性的配置机遇。在金融强国建设与资本市场深化改革的双重指引下，证券行业持续呈现稳健增长、结构优化、格局重塑的核心态势。行业从周期波动向稳健增长转型，投资逻辑需要重构，头部券商和差异化发展券商的配置价值尤为凸显。

参考资料

[1]25年券商板块利润高增、ROE提升 把握板块基本面持续改善的投资机会，方正证券

[2]证券行业报告：年报业绩普涨，指数回调整固，中邮证券

[3]证券专题研究：大型券商综述，扩表与国际化共振，华泰证券

[4]百亿分仓江湖稳住了，券商"榜单"却隐现四重变化，21世纪经济报道

[5]"牛市旗手"券商板块表现强势，证券ETF富国盘中涨幅达3.90%，每日经济新闻

风险提示及免责声明

本文内容基于公开信息及券商研究报告整理，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。文中涉及的所有数据、观点均来源于第三方机构，作者不对数据的准确性和完整性作任何保证。市场有风险，投资需谨慎。本文不构成对任何证券、基金及其他金融产品的推荐或要约，也不构成对任何投资策略的承诺。过往业绩不代表未来表现，投资者应结合自身风险承受能力，在独立判断的基础上审慎决策。