作者：国金研值控

来源：国金证券研究所

进入2000年之后，中国航空业共经历了三轮完整周期，平均一轮周期约为3-7年。历史上来看A股系统性表现和宏观经济的景气高度相关，2007年以来具有高Beta属性的航空股3轮超额收益周期均发生在A股牛市的后半段。

我们在《航空行业深度：三重周期叠加，基本面迎来向上拐点》中提出，航空公司业绩是供需、油价、汇率三重周期叠加的结果。供需增速的相对变化，产生航空收益水平的波动；油价和汇率对于航空业费用端，甚至经营策略产生影响，对于航空公司业绩造成扰动，最终产生航空行业以及净利润的周期性。

作为续篇报告，我们对2000年以后我国航空股的三轮周期进行复盘，尝试挖掘航空股牛市的驱动因子，分析其取得超额收益的条件。我们以DDM模型入手，将企业盈利（D）、无风险收益率（Rf）和风险溢价率(Rm)作为影响股市的三大因子，探析航空股牛市超额收益之源。