注：此文发于2024年12月14日，在12月18日美股大跌之前，鉴于昨晚美股大跌，我再发一遍。

正文如下：

纳斯达克指数叒创新高了。2024年12月13日，纳指再创新高来到了20061.65，不得不说，美股的韧性真的强。但还是反映的过于乐观情绪，略微有不可思议。我仍然认为做空美股是可能是未来最大机会：

美国货币政策从2007年底开始进入超级宽松周期，推动了美股史上超长期牛市。期间，2015年、2016年两次小幅加息25点，2017年3次加息后利率升至2.25%～2.5%。但因中美贸易战，2019年7月再次降息，8月停止缩表。随后，又因新冠疫情暴发，美国再次实施史无前例的宽松政策。所以，这10多年来，虽然中间略有加息与缩表。但整体上这十多年一直处于宽松的货币环境中，支撑美股的超长牛市的形成。可以将此算为一个宽松周期，一般该周期在8～10年。但由于中美贸易战，特别是新冠疫情的爆发，美国将宽松周期延长了几年。2022年3月～2023年7月，为应对高通胀，美联储进行了追赶式的激进加息，但市场依然充满了流动性。

当前虽然加息已结束，但利率仍处于高位，特别是扣除通胀后的实际利率。所以，现在实际上还处于紧缩周期中，加息的后果并未完全体现。货币政策具有一年以上的滞后性。

我举几个例子：

1.截至2024年11月底，美股企业的合计市值达到了63万亿美元，而2024年美国GDP预计为29亿美元。目前巴菲特指标（巴菲特指标－股市总市值/GDP，其实就是一国的“证券化率”，该数值确实可以从一定角度反映出股市的估，剔除他国公司在美上市企业的部分也很高。巴菲特指标在美国市场曾被验证过是有效的，例如，2000年互联网泡沫时期和2008年金融危机前，巴菲特指标都大幅超过100%。；2021年，巴菲特指标曾超过200%，后面标普500指数和纳斯达克指数分别下跌达19%和33%。

2.美股的这轮长期牛市中，上市公司积极回购是重要推手之一，而超宽松的货币环境、超低利率为借款回购创造了条件。很多公司大量借款用于回购，减少股本，净资产也大幅减少。使得EPS、ROE有所提升，实则是假象而已。即使是苹果这样的公司，回购也扭曲了其ROE、EPS的表现。因为大量回购，EPS增长远高于净利增长。目前，甚至有不少公司因借款太多，而变为负的净资产，例如麦当劳等，这简直不可思议。通过增加借款来回购，注销股本，导致所有者权益减少，改变了资本结构，大幅提升了公司的财务杠杆水平。本质上是公司大量加杠杆的行为。所以完全可以这样理解——美股超长牛市也是个“杠杆牛”，大量贷款实质是流入股市，这也是极致地加杠杆行为，我认为已到了匪夷所思的地步。

很难想象，这种“神奇”操作居然能持续10多年之久。也很难想象银行如此“慷慨大方、大胆”，不计风险，继续贷款给这些负资产的公司，让公司用于回购而不是经营。这些能长久持续吗？

首先，这种借款回购是在重复以下图中展示的过程，这要得益于低利率环境宽松环境：成本低，资金可获得性高。

目前的情形下，银行还有多大空间来贷款给公司回购呢？我认为如果公司真是到了负资产的程度，那显然已经到了极限。这种极限状态一定是不可持续的，必会逆反。日中则昃，物极必反的道理大家都懂。公司这种机制杠杆一定是不可长久维持的。无论公司经营如何稳定、现金流如何好，但当资产为负了，也一定有银行停贷、不续贷。届时这样借款回购的过程将停止。停止回购的结果是EPS不再被扭曲，将反映净利情况。业绩增长的假象也将被戳穿，推动股价上涨的动力将消失（由于EPS的虚假增长，未真实反映经营状况，而是公司资本结构改变引起的，因此以PE来计算美股估值，也是失真的）

公司借款回购多是长期借款，以前是低息环境，现在虽然降息，但利率仍在高位。这也会对借款回购产生影响，也难持续。总之，我认为美国借款回购已到了尾声，可能要逆转了。

3.美国的财政状况已有被市场担忧的迹象，其大致处于长期债务周期的尾声，其负债率已是二战以来最高水平，高达127%、财政赤字率超6%。美元信用受损，美债仍是被认为最安全资产，但未来可能会有变化，不过不会这么快。

4.巴菲特等意见领袖的卖出行为也能说明一些问题，其大量卖出股票，集中持仓，增加现金储备的行为也与历次经历熊市类似。近期美股仍然不断创新高，相信或许有人正嘲笑他。但我相信后面的事实会证明巴菲特是对的，巴菲特肯定比我知道得多，了解更多内幕和信息，也能做出更理性判断。

5.其他的，如商业地产的风险，加息后果滞后体现等，都可能引起市场动荡。我认为，贷款回购更让人担忧，好像没有多少人关注一样？很是奇怪，美股是表面风平浪静下暗流涌动。

我记得瑞.达利欧的研究说，如果没有杠杆，股市暴跌也不用太担心。如1987年美股的黑色星期一、近期日本股市。但如果有高杠杆，其后果要严重得多。比如2007年美国房地产及次贷危机。这样看来，现在美国股市是高杠杆的，且目前市场还沉浸在假象中，这种极致杠杆在公司上，在股市上，是非常危险的，如果最终暴雷出来，美股说不定比2008年还惨。已经持续很多年了，也许是该“秋后算账”的时候了。

如果是金融危机，可以预测吗？当然是可以的。每次金融危机都有先知先觉者，都有“吹哨人”。但金融危机的爆发最先出现在何领域，要预测就比较难。往往是大家关注着地方没什么问题，而真正出问题是大家没有重点关注的、意外的事情。此次我猜测借款回购之事很可能引发危机。这太TM不正常了。这种逆过程是上市公司的去杠杆化，如果美股经济增长放缓、股市下跌，这种去杠杆化将来得更早些，我也不知道何时发生，拭目以待吧。

既然看空股，那么怎么样才能最好地将之变现呢。今天就来教大家做空美股，具体方法如下：

（一）股票做空

 1.直接融券卖出高位、高估值股票。这样需要付出少量融券成本，无杠杆、无时间限制，风险小，确定性高，但收益或不高，第一波约30%或以上，但可以反复做。

2.买入股票的看跌期权put。高杠杆，但有时间因素上的不确定，风险偏大。因此，可以买个期限相对较长的期权以对冲缓解时间上的担忧。不过期限越长，价格越高，杠杆也低。由于个股的波动大，跌幅估计很深，所以可以买个极度虚值期权。这样期权的价格会低不少，杠杆高些。结合起来，是买更长期的极度个股期权put，如5～6个月虚值度10+%，预期收益2倍+。中途若有股价大跌，可适当兑现些利润可持有至变为实值。甚至多持有会儿，或行权也可。

以上两个方式，前者可大量做，后者仓位要适当。

（二）股指做空

1.买入3倍做空纳指ETF（SQQQ）：有杠杆，但没时间限制，风险收益较为均衡，比较划算。确定性及胜率高，收益50%～70%。也可以拿久点，同样反复做。

2.股指期货：资金利用率低，风险也偏大，需要保证金，一般不建议做；

3.买入纳指的看跌期权put：与股票期权类似，但纳指波动与跌幅小于个股，因此不能买虚值太大的，时间5个月、虚值5%～6%。期权价格或许偏高，杠杆略低些，但也可能因为股指期权的交易更活跃，市场定价更有效率，其价格也许会相对低一些，也是划算的。收益也是2倍以上。当然，这要看何时跌，跌多少。

前者（1）大量做，后者（3）适当即可。

（二）VIX恐慌指数

1.直接买入VIX：无杠杆与时间限制，风险很低，确定性高，收益约20%～30%。根据其波动规律来做，超过20%即差不多可以卖出，可反复做。

2.VIX的看涨期权call：因为有时间点的限制，不确定市场在何时反应和加大波动，风险偏高，但收益率也高，只不过该期权流动性一般，这也是风险。

可以大量买入VIX，我认为从长期来看，几乎无风险。不做VIX期货。

综上：我认为，可组合：融券卖出美股高估值股票+股票的put+3倍做空纳指etf(甚至可以少量的期权call)+纳指的put+买vix。

整体上，看跌期权不要做太多仓位，收益翻倍应该没有问题。如果做3～4个月期权也可以，但需要做好备案，不能仓位过重，过激。另外做个股不如股指，万一选个强势的个股，风险就很大。

ps：12月18日美股大跌，道指10连阴，纳指相对坚挺，下跌是必然，坚挺也只是暂时的，我们让子弹再飞一会儿。