2024年12月12日，人力资源社会保障部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会正式印发《个人养老金实施办法》，自2024年12月15日起个人养老金制度从36个先行试点城市（地区）推开至全国。在现有理财产品、储蓄存款、商业养老保险和公募基金产品基础上，将国债、特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品范围；审慎确定开办个人养老金业务的商业银行范围，鼓励支持商业银行销售全类型个人养老金产品。目前我国养老FOF、养老理财、养老保险及养老储蓄等个人养老产品规模如何？收益表现怎么样？是什么原因导致了不同类别产品的收益分化？未来市场格局会如何演变？本文将进行详细分析。

2024年12月12日，人力资源社会保障部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会正式印发《个人养老金实施办法》，自2024年12月15日起个人养老金制度从36个先行试点城市（地区）推开至全国。在现有理财产品、储蓄存款、商业养老保险和公募基金产品基础上，将国债、特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品范围；审慎确定开办个人养老金业务的商业银行范围，鼓励支持商业银行销售全类型个人养老金产品。

此前个人养老金账户面临开户热、缴存冷的困境。

根据人社部数据，截至2023年1季度末，个人养老金开户账户3038万人，但实际缴费人数仅953万人，缴费人数仅占开户人数3成。从户均缴存额来看，从2022年末的2316元下降至2023年1季度的2022元，与个人养老金账户上限12000元相去甚远。截至2024年6月初，开户人数超过6000万，但人社部并未公布缴存人数。根据《2023年麦肯锡中国养老金调研报告》数据，截至2023年末，国内居民对“个人养老金”制度的了解度已达到80%，但是实际缴存率仅为8%，其中从了解到开户转化率为45%，从开户到缴费的转化率仅为23%，银行等承销个人养老金的机构重营销、轻投教；重开户、轻维护行为是造成此现状的原因之一。

养老产品市场格局：多体系全覆盖。

目前我国个人养老金产品主要有养老FOF、养老理财、养老保险和养老储蓄四种。多体系的个人养老金产品能够满足投资者多样化、多层次的需求。养老储蓄是银行专门为养老目标设立的储蓄产品，安全性最高；现有的专属商业养老保险多包括稳健型和进取型两个账户；养老理财的权益持仓较低，适合低风险偏好投资者；养老FOF的权益持仓远高于养老理财，理论上具有更高的长期收益。

养老FOF：权益持仓中枢向海外看齐，收益不及预期。

根据Wind数据，截至2024年三季度末，养老FOF规模仅为642亿元，已经连续9个季度收缩。原因在于其权益持仓较高，叠加股市较为低迷，导致其风险收益表现不及预期，引发了规模负增长。细分来看，目标风险养老FOF收益表现和回撤控制整体优于目标日期养老FOF。原因在于目标日期养老FOF持有期较长，投资风格较为激进。从市场格局来看，目前养老FOF市场集中度较高，我们预计未来随着养老金市场规模增长，更多资管机构将会发力布局，届时可能迎来更为激烈的竞争。

养老理财：高配固收低配权益，回撤控制良好。

根据Wind数据，截至2024年12月1日，养老理财产品合计规模1038亿元，权益投资比例较低，这也解释了为何养老理财能够在权益熊市中净值控制较好。同时，削峰填谷的收益平滑基金机制也是养老理财回撤控制整体优于养老FOF的原因之一。此外，从养老理财前十持仓的资产配置来看，非标稳居首位，由于可以适用摊余成本法估值，也会让养老理财的净值更加稳定。

养老保险&养老储蓄：养老保险的结算利率较为稳定，其中进取型表现更优。

专属商业养老保险虽然利率相对高且较为稳定，但规模不及预期。我们认为或与保险的投资门槛较高有关。此外，结合目前个人养老金账户开户热、缴存冷，投资者更多还抱有观望心理，养老保险的高门槛更加剧了缴存冷现状。养老储蓄则稳定发挥托底作用，是风险最低的养老产品。

养老产品市场展望：养老金与资本市场相互成就。

超长期视角来看，参考美国权益市场长期“慢牛”行情，我们预计个人养老金长期入市后，将提高A股稳定性，有助于权益市场和养老金形成良性互动，相互成就。此外，随着存款利率下行的压力不断加大，养老储蓄利率或受到波及。考虑到储户对于原属于存款的资金的安全性要求往往更高，因此中长期视角下，我们预计“养老储蓄搬家”将使得养老理财等低风险养老产品迎来增量资金，个人养老产品市场进一步分化。

风险因素：个人养老金投资市场发展不及预期；养老金融产品规模增长不及预期；政策支持力度不及预期。

注：本文来自中信证券2024年12月12日发布的《债市聚焦系列—个人养老金全面放开影响几何？》，报告分析师：明明、章立聪、杨宏宇、史雨洁