投资要点

1、上周的流动性预期的确加速了，但流动性对股债齐涨的推动只在日度维度的行情内才生效，若从日线看，股债的波动节奏还是反的。因此，上证指数上破3400，稳市场的政策及资金对市场的支撑是不可忽视的。

2、债和汇率的交易方向是一致的，交易的是在流动性梗阻持续的环境下，货币政策更大幅度的放水预期。更可能的现实是，资产风格又回到了risk-off，后面只有当放水兑现，且对基本面产生明显影响后，资产风格才会再次扭转。

3、现在在宏观环境上，我们需要认识到：基于流动性的角度，存量调控是低效的，更有效的手段是大幅扩张流动性的边界。因此，长期看，资产风格的反转应以利率债的牛市为前提，需要一步一步观察的是：利率债能不能带动利率跌到比目前中性利率更低的位置。

4、股市的剩余流动性，一个代理指标是微盘指数，微盘指数持续创新高，这符合我们之前的判断；但后面在不发生大的贝塔行情的前提下，微盘的投资价值可能会阶段性下降。日历规律上，小微盘股票在12月、1月、4月录得正回报的概率明显低于其他月份，原因应该是机构在年底年初这个考核期始末，风险偏好一般不会太强。

5、中央经济工作会议是下周的一个关注点，但一般这个会更多是定性，所以在边际的角度上，给市场的方向指引比较有限，历史上中央经济工作会议本身，也很难对各个资产产生明显波动。

6、但我们不妨考虑下预期的反作用。10Y国债早于会议的时点破了2.0之后，会不会倒逼政策安排最大规模的刺激，这有可能会增加短时市场对基本面的畅想，单从政策体系看，接近穷举后，后面的加速方向大概率就是货币政策了，因此，利率债也未必会面临利空。

7、市场预期美联储12月会降息25bp的概率明显上升，10Y美债收益率回落，纳指和标普500续创新高，从汇率的角度，确实给国内政策出台营造了一个短期窗口，而美国的股债的配置机会都还在。

投资建议

1、 宏观经济：宏观反转还需要观望和确认。

2、 资产配置：利率债依然是占优资产，其他资产只能根据市场预期和情绪波段操作。

3、 权益市场：关注风险偏好与企业业绩之间的匹配问题。

4、 利率债：利率债还在牛市状态，收益突破2.0后，后面行情加速的可能性大。

5、 信用债：城投债可以在风控允许的范畴内下潜信用，目前的政策支撑力度已经非常明确，地产挖掘还需要谨慎。

6、商品市场：关注商品可能重新上涨的机会，原油的空间也许相对更大。

风险提示：地缘政治冲突超预期，全球经济下行超预期，宏观政策不及预期等

注：本文来自国元证券发布的证券研究报告：《当利率债到了1.0时代》，分析师：杨为敩，执业资格证书编号：S0020521060001