作者：广发宏观

第一，马克龙当选新一届法国总统，他的主要政策主张有哪些？

政治政策方面，马克龙主张“留欧”、主张偏包容的民族政策、重视安防和反恐。在对待移民问题上，马克龙呼吁抵制民族主义，承诺缩短对难民庇护申请的审查时间。马克龙重视安防，承诺增加防务安全拨款，强化国防和反恐，并主张加强欧盟和国际层面的反恐合作。

经济政策方面，马克龙强调“自由”与“保护”的调和，强调国退民进推动经济，主张发展新兴产业。马克龙比较喜欢新经济，重视信息化、数字化，明确提出投资100亿欧元设立创新型产业基金，并将清洁能源、生态保护和有机农业列为重点建设的项目。

社会保障政策方面，马克龙既倾向于市场化又强调强化社会保障。马克龙主张给企业松绑，增强企业用工弹性、赋予雇主随时解聘的权利，并主张降低企业缴纳的高额社会分摊金。同时，马克龙承诺建设统一的养老金制度，提高残疾成年人以及老年人的津贴，并且拨款推动困难街区就业；劳动力市场方面，马克龙欲建立统一的失业保险系统，保障劳工基本权益。

第二，马克龙的政策实施面临的主要挑战和后续值得关注的时间表是什么？

马克龙的政策主张在实施层面存在一定挑战。法国目前基本面修复是马克龙胜选的经济基础；但其政策主张面临的挑战之一是既需要平衡财政赤字，逐步削减财政支出；又希望公共投资计划和减税等政策降低高企的失业率。

6月的议会选举也是马克龙政策能否付诸实施的关键。法国下议院第一轮和第二轮选举将分别在6月11日和18日举行。马克龙的政策计划能否付诸实施，在一定程度上还取决于议会选举。据主要民调，“前进”在6月11日的立法选举上能获得的选票率为24%/26%，获得多数票似乎仍有一定困难，马克龙能否按竞选纲领施政仍存风险。

第三，马克龙的当选对于大类资产的主要影响是什么？

马克龙的当选意味着短期内法国退出欧元区甚至推动欧元区解体的风险骤降，强化了市场对欧洲央行年底结束QE的预期，因此对海外债市产生利空。此外，尽管马克龙的胜出降低了欧洲的政治风险，但短期而言流动性对欧洲权益市场的约束或更为直接。

北京时间5月8日上午10:00，根据法国内政部的计票数据，中间派候选人马克龙（Emmanuel Macron）以66%的支持率击败其竞争对手勒庞（Marine Le Pen），当选法国总统。短期而言，马克龙的胜选意味着法国暂无脱欧风险，对欧元区政治稳定性极为有利；但往后看，马克龙施政或面临财政及议会选举两重约束。

此外，由于马克龙的胜选降低了法国脱欧乃至欧元区解体的风险，因此强化了欧洲央行年底结束QE的预期，受此影响本周一海外主要国债收益率均现上浮。短期的流动性因素也可能对欧洲权益市场形成约束。

马克龙执政主张梳理

2017年3月2日，当时作为总统候选人的马克龙公布了他的竞选纲领。竞选纲领表明，马克龙坚定“留欧”，主张加强欧盟合作建设；在经济方面，则主张以“自由”和“保护”为纲，国退民进推动经济。马克龙承诺，当选总统后，将推动教育、就业、经济现代化、安全国际战略和政治廉洁等领域的改革，以解决法国经济，就业和安全等多方面的问题。

表1总结了马克龙的主要执政主张，下文中，本文将从对欧态度、移民政策、经济主张、社保制度、国家安防建设、劳动力市场以及教育七个方面详细介绍马克龙各主张的具体内容、措施。

1.不脱欧，主张推动欧盟建设

不同于勒庞和梅朗雄的“退欧”倾向，马克龙主张加强欧盟合作建设，但也强调改革欧洲和改革法国。他的竞选纲领就加强欧盟民主、欧盟政体的运作、欧盟共同防务提出了具体的建议，包括针对跨国集团征税、加强欧元区财经和政策协调统一、对外来投资欧洲经济关键领域设限等计划。

2.中性的移民政策，呼吁抵制民族主义

马克龙呼吁抵制民族主义，移民政策温和。马克龙承诺对难民庇护申请的审查时间缩短为6个月；他还承诺一个企业雇主招聘一个困难地区的年轻人可获得15000欧元奖金，持续三年。

3.“自由”和“保护”为纲，国退民进推动经济

在经济上，马克龙主张自由贸易，支持《欧盟加拿大贸易协定》；但也强调加强欧洲对战略性产业的保护，支持对外国资本在欧洲境内投资的管控，以保护战略性产业。总的来说，马克龙强调“自由”与“保护”的调和，同时国退民进推进经济发展。

马克龙的纲领涉及国家财政和企业的主要措施或目标有：国家公共开支削减600亿欧元，减少12万公务员；投资500亿振兴经济，其中150亿用于培训，150亿用于经济向环保转型；创建100亿欧元的工业和创新基金，用于投资“未来工业”计划；将企业税从目前的33.3%减到25%；设立资本收入统一税(30%)；将巨富税改为高级房产税，现行此税中的金融财产部分不再课巨富税。

马克龙还强调数字经济的重要性。他提出创建数据银行，用于政府开放数据，帮助新兴创业公司应对国外巨头的挑战；对大型互联网公司在法国境内产生的营业收入征税；将网络国防和网络安全作为国家安全的重点；支持欧洲数字单一市场建设；马克龙还承诺创建风险投资基金资助欧洲初创企业。

4.加强社会保障，扶持困难街区

马克龙承诺当选总统后将建设统一的养老金制度；提高残疾成年人以及老年人的津贴；并支持在2022年前实现100%的眼镜、助听器和假牙保险。

马克龙还承诺拨款推动困难街区就业：在全国先划定200个需要国家政策扶持的街区，企业在这此街区雇用一名员工，每年可获1.5万欧元奖励。

5.强调国家安全，推动国防和反恐

马克龙强调国防和反恐，承诺增加防务安全拨款。马克龙在竞选纲领中提出，国防预算将达到国内生产总值的2%，同时通过加强情报、警力和司法去强化法国的安全，承诺创建1万个警察和宪兵的就业岗位，监狱增设1.5万囚位，实行1个月的义务兵役制，并特设“外国武装人员囚禁中心”。马克龙同时强调指出恐怖主义的国际化特征，认为必须加强欧盟和国际层面的反恐合作，才能有效打击恐怖势力。

6.改革劳动力市场，保障劳工基本权益

马克龙承诺建立统一的失业保险系统；对滥用短期合同企业实施税收惩罚，对提供稳定工作岗位的企业进行奖励；并承诺对拒绝两个以上“体面”岗位招聘的人取消拨付失业救济金。

7.重视教育，增加教师岗位

教育是马克龙特别强调的“彻底改变法国”的重要领域。马克龙承诺增加4000到5000个教师岗位。在“教育优先区”任职的教师每年可获奖金纯收入3000欧元，这些区的小学生第班人数减少一半；他还计划禁止小学生和中学生在学校里使用手机。

马克龙经济学存在两重挑战

经济基本面修复是马克龙当选主因

2013年以来在人口结构边际修复的提振下法国经济温和复苏：领先指标仍保持上升态势或相对高位；制造业产能利用率，制造业、服务业PMI逐渐恢复；新屋销售同比略有下降，但维持在正值；私人部门温和加杠杆；失业率略有回落。我们在报告中就曾指出经济基本面回暖有望暂时抑制分裂主义，这也是马克龙胜出的主因之一。

马克龙经济学或面临财政挑战

法国目前基本面修复是马克龙胜选的经济基础；但其政策主张面临的挑战之一是既需要平衡财政赤字，逐步削减财政支出；又希望公共投资计划和减税等政策降低高企的失业率。

数据显示1995年至今法国财政始终处于赤字状态，以至于其总政府债务占GDP比重不断攀升，2015年已经高达95.8%。这一窘境的原因之一就是法国完善的社会保障体系。欧元区成立以来法国医疗卫生、教育及社会保护三项支出占GDP比重持续走高，截止2012年已达37.8%（随后数据不可得），尽管随着欧洲债务形势好转，近几期该指标或已下移，但预计仍处于较高水平。若马克龙继续增加相关方面的财政支出，或将令法国财政面临挑战。此外，这也有可能扼杀法国打击民众就业积极性，从而降低劳动生产率，也即：马克龙经济学在追求“国退民进”的同时也很可能对法国经济存在一定负面影响。

马克龙经济学或面临议会约束

法国大选没有飞出黑天鹅，但6月份的议会选举仍然重要且具有不确定性。

法国的政治制度是“半总统半议会制度”，总统掌握大政方向，而具体行政由总理负责，议会具有立法权和监督权，也即总统权力受议会和总理制约。因此，为了完成选举时的方案，马克龙需要在立法选举中获得议会的多数票。

法国现行宪法规定，议会实行两院制，下院为国民议会，由直接普选产生577人组成，任期5年；上院为参议院，321名议员由选举团间接选举产生，任期9年，每3年改选三分之一。法国第一轮和第二轮下议院选举将分别在6月11日和18日举行（在第一轮投票中，候选人须获得半数以上有效票以及登记选民的四分之一以上选票方能当选，否则要举行第二轮投票）。

由于马克龙所在的“前进”党只有一年历史，完全缺乏进行立法选举的人脉根基，拿到议会多数席位的难度可能比竞选总统还大。而没有议会多数，马克龙就无法组成自己希望的政府，在施政上可能受阻。

Kantar_Fr和HarrisInteractive两家民调显示，预计马克龙所属党派（EnMarche）在6月份国会下议院第一轮投票中将赢得24%/26%的选票，具体民调结果如表2。

根据民调，我们认为马克龙的党派或难在下议院获得多数票，在这种情况下，马克龙或将面临两个选择：一是组成以“前进”党人员为主，与其他政党联合的联合政府，缺点是政府内将出现不同派别的对立；二是由取得议会多数的党派组阁，总理也将来自反对党，形成“共治”。总之，目前评估马克龙全面推行其执政纲领的概率偏低。

马克龙当选阶段性强化了欧洲央行年底结束QE预期

根据购债情况，且假设各国均按照Capital Key限定份额每月足量购买，计算得到的德国剩余购买时间为4个月（至2017年8月），芬兰为（不足）8个月（至2017年12月）。也即：在现有规则下，欧洲央行年内已经触及其资产购买瓶颈。

马克龙的当选意味着短期内法国退出欧元区甚至推动欧元区解体的风险骤降，这一结果强化了市场对欧洲央行年底结束QE的预期。因此，本周一海外主要经济体国债收益率均现回升，市场对于2018年4月欧洲央行加息的预期概率也出现跳升。我们维持对于今明两年欧洲央行将逐渐退出其宽货币政策预判，但靴子落地前市场预期或呈现波动运行。

此外，尽管马克龙的胜出降低了欧洲的政治风险，但短期而言流动性对欧洲权益市场的约束或更为直接。

风险提示：6月份法国议会选举的不确定性。