股市里总能看到一种现象，在市场整体运行平稳的背景下，一家很好的公司因为某个非致命性事件，股价在很短的时间内大幅下跌，然后经过一段时间，市场情绪平复，股价又逐步回到最初的水平。面对这种情形，一个聪明的投资者可以利用市场的误判和极端情绪，从中获得暴利。

这种策略英文翻译过来是：【特殊事件交易】。2016年广受热议的讲述美国次贷危机中，一小撮人靠做空市场暴富的电影【大空头】。其中有一个现实原型人物，传奇投资人Joel·Greenblatt就把这个策略运用的炉火纯青。此人掌控的基金，在1985-2005年可查的投资回报率达到年均为40%，并且是一个彻头彻尾的价值投资者。有兴趣的朋友自行找度娘吧。

特殊事件交易是价值投资的一种，因为特殊事件导致过度下跌，反而获得了更大的安全边际，但这种策略有一定门槛：需要更多的专业知识以挖掘更深入的咨讯。

今天挖掘的对象是近期股价被腰斩的金嗓子（06896.HK）

决定买入前必须要搞清楚三个问题，来确定这是不是一次【特殊事件交易】的好机会？

问题1：对于金嗓子，这是一个致命性事件吗？

问题2：金嗓子真的差钱，别无他路，必须要走配股这个选项吗？

问题3：未来三年的基本面和成长性如何？

【问题1：对于金嗓子，这是一个致命性事件吗？】

事件回顾先：

金嗓子今年7.28日达到上市以来最高股价8.47元，随后一路下行，9.19日有市场传言大股东配股，股价迅速开启暴跌模式，短短一个多月时间跌去50%，目前的价位略低于前一次历史最低点（注：年初2月中旬港股见底时为3.9元）。

市场是怎么传言的：

暴跌的导火线是由于9月19日市场传闻金嗓子股东计划作私人配售最少1000万股，配售价比9月15日收市价（股价：6.8港币）折让18%（即5.6港币/股），套现至少5000万港元。这条传言直接导致股价暴跌，为此还一度停牌。

想分析清楚这次事件，需要先搞清楚金嗓子大股东持股占比：根据最新的公告，大股东持股比例达到60.46%。如果低价配股，显然大股东利益最受影响，金嗓子可不是中国证监会警示的：主业不清、业绩差、市值小、股价低；存在频繁合股、大比例低价供股或配股的行为香港老千股。

一家上市公司新股配售的目的是什么？

新股“配股”与“增发”统称上市公司向社会公开发行新股，如果是向原股东配售股票称为配股；如果向全体社会公众发售股票称为增发。简单来说，这两者都是上市公司融资的手段，区别在面向的对象不同。

公司出公告表示：【就公司新股份的潜在配售与一名配售代理人初步接洽，但概无就潜在配售达至具体条款和订立具法律约束力的协议。】

既然明说了，八字没一撇的事。那么，一场配股的谣传导致的股价暴跌，当然不能算作致命性事件。

俗话说无风不起浪，经不起好奇来扒一扒企业的经营情况。

【问题2：金嗓子真的差钱，别无他路，必须要走配股这个选项吗？】

要分析金嗓子缺钱就要挖掘，研读企业的各种报表数据：

通读所有招股说明书、半年报和年报，可以得出一个结论：金嗓子IPO实得的募资完全可以满足资本再投入的需要。即使短期缺乏营运资金，也完全有能力从银行以很低的利率快速拿到贷款！

为什么？凭什么？依据是什么？

这种便利性来自于金嗓子强大的现金流能力、极低的资产负债率、良好的回款和存货周转历史。2016年半年报显示，金嗓子流动资产12.9亿，流动负债3.6亿，这是完全是个不差钱的主！

如果进一步分析未来三年资本支出计划则更加支持这一结论：

 深扒招股书可以发现，金嗓子到底需要多少资本支出？

查阅2015年的招股说明书【未来计划及所得款项用途】包含若干项：

1）募资额23%（2.1亿港币）用于洛维工业集中区生产基地及研发中心

2）募资额21%（1.9亿港币）用于总部改造成食品生产厂房和食品研发中心

3）募资额32%（2.9亿港币）用于15,、16、17年的市场扩展

4）募资额9%（0.8亿港币）用于产品开发

5）募资额4%（0.4亿）来宾市中草药加工基地

6）募资额10%（0.9亿）留作营运资金

2015年扣除上市相关费用，募资实得9.1亿港币；另外，2015年金嗓子的净利润1.5亿。由上面的数据，可以看到厂房、基地建设、市场扩展和研发合计是8.1亿。在没有大额计划外资本支出和因灾害导致成本大幅上升的情况下，IPO募资完全可以满足未来三年运营需要。

如果还觉得以上理由不够充分，再来个更有说服力的干货：

根据2016年半年报显示，各项工程的进度及资金动用情况：

可以发现，募集资金基本没有动，从专款专用来看，钱还没花出去！

并且厂房基地建设因为某种客观原因推进缓慢（说法源于：最近的管理层电话会议），逻辑上并不急需这次事件【依靠配股获得资金】。

金嗓子这种好生意，账面流动资产充裕，仅现金等价物2.8亿，钱多的只能去买理财了。如果用宝贵的股权去融资是非常不合理的行为。一般而言，只要大股东对未来抱持绝对的信心，不到万不得已，是断然不考虑用出售股权或用质押的方式去融资的，类似的可参考恒大宁愿选择高息永续债也不愿用股权去融资。

分析到现在的结论是：

本次配股传闻事件，不是一次致命事件，压根伤不到企业的正常经营。

再者金嗓子又不缺钱，即使缺也可以很容易从银行得到贷款，并且IPO的钱还没花出去，完全看不出大额融资的需求。

以上搞清了两个问题，现在需要对企业最后做一次细致的“体检”，再次确认企业的经营没有重大的潜在风险！就可以放心吃进股票了。

【问题3：未来三年的基本面和成长性？】

根据欧睿报告，按剂型计，含片于2014年的零售额为人民34.242 亿人民币，占咽喉产品市场总额约72.0%。预计于2019年占咽喉产品市场总额的份额将增加至约76.7%，零售额将为人民币54.62亿人民币，2015年至2019年的复合年增长率为9.7%。

分析下金嗓子的上市后面临的情况：

1.处在一个稳定增长的细分行业，作为龙头企业更容易实现超越平均水平的成长性，比如，上轮熊市里，在已经饱和的空调市场仍高速增长的格力电器。金嗓子2014年的市场占有率是25.8%，行业第二名是17.1%，前5合计市场占有率是58.7%。还没到要和行业老二老三拼刺刀的阶段。

2.企业上市后，因为资本的介入，企业有了业绩持续快速增长的压力和迫切性。

3.金嗓子的主打产品【金嗓子喉片】价格是远低于同类产品，提价后终端售价是7.5元/盒；而同类型的西瓜霜为12.5元/盒。通过比较二者包装规格，净重等方面，金嗓子不但价钱低量还更大，疗效更不用说了。这种情况下，作为龙头的金嗓子还有很大的提价空间。

金嗓子当前的价格情况是这样的：

金嗓子喉片2016年上半年销量同比2015年下降24.4%，因为单价上涨32.4%，才使得销售额仍然继续微增0.04%。成本同比增长13.5%。毛利率从74.6%提升3.7%至78.3%。

反应快的人已经看出门道了，价格上升导致销量下降嘛！

一不小心被数据欺骗了吧，投资除了看树更要看清整个森林！

来解释下原因，聪明的投资者其实更关心金嗓子主力产品销量的下降是因为短期原因还是不可逆转的行业衰退？

从金嗓子招股说明书中，列出的近几年销量数据可以发现：

2012年，2013年，2014年的喉片销量分别是：1.29亿盒、1.21亿盒、1.27亿盒；查阅2015年报，喉片销量为1.3亿盒，比2014年增长2%，见下图：

通过数据可知，近三年主力产品喉片的销量是一个缓慢增长的趋势。

在润喉产品市场没有出现重大利空、也没有强势替代产品出现导致需求萎缩的情况下，金嗓子上半年销量的短期下跌更可能是企业自身调整原因，从公司的电话会议透露的信息和券商调研结果可以找到印证：

a）券商调研信息：金嗓子于 2015 年下半年对其金嗓子喉片(OTC)作出提价的动作，但公司希望零售渠道先清理此前低价的库存，因此，公司主动控制出货量导致金嗓子喉片(OTC)的销量连续两个半年录得明显下降。2015 年下半年金嗓子喉片(OTC)销量为 5,499 万盒，同比减少17.4%，而 2016 年上半年销量为 5,629万盒，按年下跌 24.4%但环比增长 2.4%。管理层表示金嗓子喉片(OTC)于9 月的销售环比上升 20%，并有信心全年录得增长。2017 年情况会更好，增速或可达到双位数。

b）管理层电话会议信息：“金嗓子喉片”方面，通过前期的提价、去库存等工作，9月份反馈的各个指标(如发货、回款)都较正面。从全年来看，公司预计“金嗓子喉片”销量将呈现2位数的增长。

综合券商和管理层表态，可以知道主力产品喉片的上半年的下跌属于公司渠道调整的短期事件，喉片产品的市场需求还会持续稳定增长，并且提价带来的业绩释放因为提价前老包装产品的去库存，主动控制发货量还未完全表现在财务数据上，未来新厂房建设完成，消除瓶颈后产销量还有望扩大。

下面要验证提价对业绩的影响，再来分析金嗓子喉片的售价变化：

2012、2013、2014、2015、2016年

4.2元、4.2元、4.3元、5.0元、5.8元。

公司在2015年上半年披露喉片的单价是4.38元，这条信息值一百万。因为，投资者看到的2016年半年报同比增长数据是严重失真的！因为主动控制发货量，只看到了微幅增长，而未来一两年内，业绩都是高速增长。

简单计算：销量仅回到原来水平有24%的增长+已经提价32%，二者合计1.24*1.32=1.6

这里还不考虑每年的自然增长和草本饮料的贡献，也不考虑明年新产能建设完毕的贡献。

一般说来，提价会抑制需求，但金嗓子的这种提价幅度不会对经常购买的人群产生需求抑制的作用，毕竟提价后还是非常便宜。我亲身跑过几个药房，销售一听嗓子不舒服，先给你推荐20-30元的不知名的杂牌药，问一遍，金嗓子是最便宜的。

可以看到金嗓子在2016年提价带来的业绩增长，因为产品渠道调整还未在上半年报中释放出来，随着将渠道旧包装清理，公司将不再控制发货量，2016年全年业绩和明年中报将明显增长。

随着优秀业绩的公布，市场将重新给予金嗓子合理估值。股价短短两个月下跌腰斩，目前动态PE仅13倍小盘明星医药股，市值仅相当北京四环边上一栋楼！这是完全没有释放当前真实业绩的情况下取得的。这种常年毛利保持70%+，快消药品且不怎么需要研发投入的生意才是好生意，真正的印钞机！

综合上述对公司IPO募资，公司低负债率，银行贷款便利性，主营业务现金流能力考虑，喉片渠道清理旧包装库存后的放量和提价因素，草本饮料新业务的推出，综合判断：市场对【配股】这一消息的反应，确实过度了。一般说来，大股东出于各种考虑后，通过配售套取一小部分现金用作他用，这是完全可以理解的，特别是配售的规模不大，传言中至少1000万股，也仅仅占1.3%的比例（公司股本7.5亿）。

因此，我的结论是金嗓子的股价腰斩是误杀，市场的恐慌情绪过度了。这为长线投资者提供了绝佳的上车机会！

市场的错杀提供了难得的特殊事件交易的机会。