以关税推动产业链回流成为“特朗普2.0”贸易政策的核心，近期特朗普及其幕僚正尝试在理论层面论证加征关税的合理性。流程方面，若特朗普胜选，对华关税在国会方面障碍或有限，但全球普遍关税计划或有更大阻力。影响方面，我们需将出口与出海的逻辑区分看待；若考虑极端情形，加征60%关税对我国出口拖累可达8.3个百分点，但考虑借道转口等情况，实际冲击或小于此极端情形，与“一带一路”沿线以及与欧盟经贸关系的深化也有助于分散潜在风险；但是，即使极端关税威胁落地，转口贸易与企业出海或也难受到根本性冲击，这是由贸易规则与现实可行性决定的。

▍政策焦点：以关税推动产业链回流成为“特朗普2.0”贸易政策的核心，近期特朗普及其幕僚正尝试在理论层面论证加征关税的合理性。

2024年大选中，特朗普在贸易政策方面提出“60%对华关税”和“10%全球普遍关税”等主张，2024年7月8日发布的新版共和党党纲再度强调其通过关税手段实现产业保护和制造业回流的思路。在理论层面，以莱特希泽为代表的特朗普政府前核心幕僚高度支持关税政策的使用，特朗普也提出将对外加关税与对内减税相结合。此外，中信证券也观察到尽管两党在对华政策上存在诸多分歧，但在产业链上的政策观点有一定的合流趋势。

▍流程机制：总统主导关税政策，对华关税在国会方面障碍或有限，但全球普遍关税计划或有更大阻力。

根据美国宪法，国会具有管理对外贸易政策的立法权，其可通过控制立法、预算和监督等手段继续影响贸易政策的制定，而总统则是贸易政策行政的核心，在关税政策上更具主导权。若特朗普胜选，其对华再度加征关税在国会方面障碍或有限，但其全球加征普遍关税的计划或面临阻力。

▍出口影响：若考虑极端情形，加征60%关税对我国出口拖累可达8.3个百分点，但考虑借道转口等情况，实际冲击或小于此极端情形。

在此前的报告《一周宏观专题述评（第一百一十二期）—特朗普若胜选，对中国出口有何影响？》（2024-7-7）中，中信证券曾分析过线性外推的测算方法对特朗普加征关税对我国出口前期的影响，发现特朗普加征到60%关税对我国出口直接拖累约为2.1-2.6个百分点。中信证券进一步使用二次方程来对特朗普关税计划对我国出口的影响进行非线性估计。假设60%高关税确实发生，则极端情况下，或直接拖累我国出口约8.3个百分点，对经济增长的拖累约为0.9个百分点。当然，以上估算仅为极端情形，若进一步考虑到我国企业可能借道东盟、墨西哥等国绕过贸易限制，最终对我国整体出口和经济增长的拖累或小于上述估算值。

▍出海影响：即使极端关税威胁落地，转口贸易与企业出海或也难受到根本性冲击，这是由贸易规则与现实可行性决定的。

面临极端关税威胁，我们需将出口与出海的逻辑区分看待。第一，若特朗普当选并继续以对华301调查的方式加征关税，在具体执行上则将主要由美国贸易代表办公室（USTR）负责发起调查并确定税率，在实际征收上则由美国海关和边境保护局（CBP）负责。在CBP负责的关税征收流程中，原产地认定是关键要素，因此为转口贸易规避高关税留下了可行性空间。第二，相较于CBP的原产地认定，美国商务部（DOC）主导的反规避调查更加关注特定厂商、特定国家之间的产业联系，但对于不具备系统重要性的行业而言，受影响的概率反而相对较低。因此即使特朗普再次上台，通过转口贸易对冲关税影响的逻辑依然存在。第三，白宫方面近年来也对转口贸易和中企海外布局提高关注，特朗普也多次提到对此类行为的关税威胁，但由于产业链溯源的实际困难，叠加国会方面及经济基本面的阻力，特朗普宣称的手段在实际落地或有较大难度。

▍风险应对：拓展“一带一路”市场和改善中欧经贸关系均有空间，进而有效分散潜在风险。

自2018年以来，“一带一路”经济体对华进口依赖度保持上升，东盟于2023年超越美国成为中国第一大出口目的地，特朗普任期内开启对华贸易摩擦并未从根本上影响中国出口在全球市场份额的增加。若特朗普重返白宫，或导致美国对全球性议题承诺的可信度继续下降，促使欧盟“战略自主”的决心继续增强，特朗普若重返白宫，则中欧经贸关系或面临边际改善契机。复盘历史数据后中信证券发现，自2018年特朗普对华加征关税以来，欧盟对华进口依赖度总体呈现上升趋势，特朗普任期内中欧经贸关系变得更加紧密。

▍风险因素：

美国大选进程不确定性；美国贸易政策超预期变化；中美博弈超预期加剧；新兴经济体贸易政策超预期变化。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年8月6日发布的《海外政策专题（14）—特朗普政策思路2.0：贸易政策与规则篇》报告，分析师：杨帆S1010515100001；遥远S1010521090003；玛西高娃S1010520100001