我们认为，宽松的方向不变，而9月增量政策落地后，货币政策的重心转向工具和机制层面的优化：以隔夜利率为锚的短端调控框架、贷款定价传导、非银流动性支持和结构性工具扩容。我们认为，近两月再降政策利率的概率下降，但系列调整优化对实体和市场的效果则可以继续观察。

在具体操作层面，随着利率换锚的落地，下阶段政策重心或进一步向贷款定价传导机制的优化推进。一方面，贷款定价基准改革的表述明显升级：从二季度的“推动贷款定价基准多元化”调整为“从比较单一地参考LPR定价向更加多元定价基准转型，指导金融机构探索发放挂钩DR001的浮动利率贷款”。截至9月末，全国已有24个省落地155笔DR001基准贷款，金额19.63亿元，加权平均利率2.94%。规模尚小，但方向明确。另一方面，专栏2在比较国际利率水平、解释国内利率为何相对偏低的同时，提出“存款利率下降可为贷款利率下降创造空间”。我们认为，后续降低社会综合融资成本，存款端利率调整与贷款定价基准多元化改革协同推进是重要环节。

结构性工具在信贷支持和防风险上都往前走了一步。结构信贷支持上，“六张网”建设与金融“五篇大文章”并列，成为新的重点领域。养老、消费和服务业的表述更加具体，如“优化养老金融支持范围指引”、“加快构建适应服务业高质量发展的金融服务体系”。

风险防范方面，新增“丰富完善工具箱，加力实施支持资本市场的两项货币政策工具，用好债市非银大额赎回互换便利”。BNSF于10月26日宣布设立，加上此前的两项工具，央行对股市、债市的非银流动性支持框架已基本成型。央行仍将着力“维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行”。

整体来看，适度宽松的货币基调没有改变，9月增量政策落地后，货币政策的重心转向工具和机制层面的优化，后续为降低社会综合融资成本，存款端利率调整与贷款定价基准多元化改革协同推进是重要环节。下一阶段，海外主要央行加息节奏，以及国内信贷和内需的修复情况，仍是决定政策是否进一步加码的重要变量。

风险提示：外部环境不确定性；货币政策的不确定性。

注：本文来自国泰海通证券发布的《2026年3季度货币政策报告解读：利率换锚落地 定价传导待顺》，报告分析师：应镓娴、于博