周五收盘，恒生指数跌1.67%，恒生科技跌3.16%，国企指数跌1.57%。大市成交约1750亿港元，恒指收在23608点，恒生科技贴着日内低位收盘。11月5日以来，恒指回撤4.8%，恒生科技回撤8.3%，这轮下跌速度是有点快的。

港股从11月5日高点快速回撤，资料来源  富途OpenD

为啥港股的压力看着有点大？

我们先讲个一个没人关注的细节。野村11月10日发了篇报告，叫《亚洲洞察：铭记1997——亚洲政策制定者必须尊重不可能三角》，突然开始提1997年的教训，当然他讲的是东南亚。

原因是印度、印尼和菲律宾近期都在花外汇储备守货币，野村担心持续干预会压紧本地流动性，并把利率抬到经济不需要的高度。

其实今年东南亚市场也是持续承压的状态。

对港股也类似，美国通胀偏高时，港元利率本身和美元利率很难脱钩，这种错位长期存在，外部利率一抬头，港股通常先跌了估值再说。

我们看数据，截至11月12日，美国10年期国债收益率已到5%左右，周五亚洲时段一度靠近5.1%。利率每往上抬一点，互联网、软件、生物科技这些远期现金流占比高的资产，都要重新算一遍现值。

11月13日行业表现分化。资料来源  富途OpenD

大量小票缺少承接，指数权重中的油气和银行只能托住指数的一角，体感自然比1.67%的恒指跌幅更冷。

眼下市场更接近利率预期冲击，海外投资者要求更高的回报率，港股成交又承接着新股和再融资供给，有限的增量资金只能集中在少数有现金流的公司。

当然，这个东西的起因，还是在懂王那里——挑起中东战争导致了油价上行。

油价高，通胀预期就难降，美联储可以继续加息，美元和美债收益率同步走强，港股科技的估值再被压一遍，油气公司却拿到更好的利润和分红预期，所以周五油气生产商逆势上涨，某种程度上油气和其他方向是相互对冲的关系。

高盛的基准情景给出2027年布伦特均价88美元。若波斯湾产量比2025年低250万桶一天，2027年初油价可能超过130美元，全年均值约120美元。港股现在交易的是这条尾部风险，不愿把低油价当成理所当然。

炼化环节还在放大这种压力，高盛统计显示，美国汽油收率降至41.9%，同比少4.8个百分点；柴油与航煤收率升到56.2%，同比增加1.9个百分点。炼厂追逐更高的柴油利润，汽油供应反而偏紧，原油回落对终端通胀的帮助就没那么干脆。

另外一条线就是黄仁勋离开英伟达带来的AI情绪冲击，又把这笔折现压力放大了。海外资金先处理最拥挤的仓位，亚洲AI硬件、港股应用软件和互联网平台一起受压。中芯国际盘中一度逆势上行，收盘也只剩下0.8%的跌幅，说明资金还在区分有订单的制造环节与靠远期叙事支撑的公司。

港股现在等两件事，美元利率松一口气，油价别再把通胀顶回去，二是AI这边事件早点定下来，两条同时出现，估值修复才有机会从反抽走成一段持续反转行情。

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