据格隆汇梳理，花旗与星巴克投资者关系副总裁Catherine Park和经理Megan O'Connor在西雅图总部举行会议后发布报告，维持中性评级，目标价107美元，基于19倍未来12个月NTM EV/EBITDA倍数，相当于市场倍数的1.4倍，略高于公司5年平均相对倍数，对应3.2%自由现金流收益率。

核心判断逻辑：花旗认为，星巴克已走出转型期，进入更以增长为中心的新阶段，受益于利润率提升和虽然较低但更一致的同店销售增长；但当前股价对应约32倍2027年预期每股收益，需要公司在基本面尤其是同店销售方面有更大超预期表现才能持续。

报告强调，投资者会青睐能够实现低个位数至中个位数同店增长、扩大利润率并实现高双位数每股收益增长（剔除第53周）的品牌，而星巴克当前估值已隐含较高预期。

管理层交流要点包括：2028财年北美新店目标从2026年1月公布的400家降至300家，并非增长停滞，而是重建门店储备并优先选择与"咖啡店向前"形象最匹配的选址，约1900平方英尺的标准咖啡店仍将是新开门店主力，同时承认新兴竞争对手加速扩张将边际侵蚀其便利性优势；

产品创新从"新平台"转向核心平台内创新，2027财年不太可能推出大量新平台；

门店升级计划覆盖约80%的北美门店，每家投入约15万美元，2027财年计划超过2000家，早期已完成改造门店在所有渠道和时段客流量均超越对照组；

公司不会大幅削减劳动力，咖啡店教练将持续推广至约3000家门店；

供应链补货周期计划从接近3天缩短至24小时，由技术平台驱动、门店合作伙伴主导；

成本节约目标20亿美元（2026-2028年），已完成超过10亿美元，其中约50%来自管理费用，未来更多来自商品成本及运营费用。

关键数据：食品占销售额比例约25%；最近一轮关店约250家，其带来的同店销售提振预计少于最初一轮（约200个基点顺风）；补货周期从约3天缩短至24小时。

风险提示：上行风险包括价格价值主张改善、改造计划清晰披露、美国单位增长转变、成本节约透明度提高；下行风险包括新投资周期、美国消费者压力、中国逆风、全球单位增长放缓。花旗认为该估值反映了美国业务近期动能与当前三年展望中销售/利润率构成的不确定性，以及2028财年之后长期增长率问题之间的平衡。