摩根士丹利11月5日发布报告，分析美国中期选举对中国股票的影响。

报告的核心判断是，中期选举不会改变美国对华政策的方向，改变的是竞争的形式与政策的波动方式。

对中国股票而言，更重要的意义在于行业机会分布更加均衡，而非方向性的重新定价。

一、方向性变化不大，行业机会更加均衡

报告认为，看不到缓和迹象。民主党控制国会后，有望在财政、外交和国内政策方面对政府施加更大制约，可能减少过去两年、尤其是2025年所见的那种由行政主导的突发政策转变的空间。

但报告告诫，不应将这一变化解读为对中国的地缘政治缓和。该行预计，尽管国会控制权发生变化，战略竞争和地缘政治不确定性仍将持续，限制中美关系有意义且持续缓和的空间。

据此，报告把潜在的积极因素定位为更大的政策约束以及或许更强的可预测性，而不是美国对华政策从根本上变得更加友好。

报告认为，变化可能通过四个渠道传导，且传导机制因行业而存在实质性差异。

二、四个传导渠道

（一）技术与AI：两个AI主题将出现分化

报告预计，更激烈的AI辩论和对国家安全的优先考虑，将推动中国国内两个关键AI主题的表现分化。技术和AI仍将是战略竞争的中心，边际上可能面临更多而非更少的政策审视。报告提到，中国A股市场与美国市场表现出高得多的相关性，尤其是在全球AI和资本支出超级周期受益者方面。

中国国内市场有两大AI主题：一是技术自给自足，包括内存、芯片等；二是全球AI供应链，例如光收发器。今年迄今为止，两者在涨跌中大体保持同向走势。

民主党大胜提高了美国围绕AI基础设施和数据中心开发实施更严格监管的可能性。报告因此倾向于区分全球AI贝塔和中国本地化与自给自足的久期更长主题，并认为这两个群体的表现将出现分化。

报告称，中国继续加速半导体、计算、电力设备和国内AI基础设施本地化的战略激励仍在，因此更看好自给自足交易——它作为中国国家政策优先事项的一部分，享有供需两方面的支持。另一个主题则将更多受制于全球AI资本支出和基础设施辩论。

（二）贸易与中美政策：企稳潜力更大，和解空间有限

报告认为，这条渠道企稳的潜力更大，但结构性和解的空间有限。国会制约可能使大规模单边政策摇摆更加困难，并降低反复关税升级成为主导双边政策工具的可能性。

关税政策波动性降低，将减少非敏感出口商和制造业参与者面临的一个重要尾部风险。

报告由此认为，国家安全敏感性较低的消费品，包括电子产品以及工业产品，处于更有利的位置，更多出口导向型消费电子、家用电器和工业制造业参与者将因此边际受益。

（三）伊朗与石油：下游行业和收益率敏感标的先受益

这条传导机制可能更快。报告预计，在油价逐步下跌和收益率回落的场景下，航空、运输和化工等下游行业应受益；更受收益率环境影响的行业，如医疗保健特别是生物技术药物开发，以及材料，也应受益。

（四）ESG与绿色能源：议题回归，市场准入未必改善

报告预计，ESG和绿色能源将重返政策组合的中心。民主党控制的国会应将气候和清洁能源优先事项带回美国政策辩论，部分逆转近期政策和投资者向传统能源的转变，并可能改善全球对可再生能源、电动汽车、电池和更广泛能源转型综合体的情绪。

对中国股票而言，鉴于中国在太阳能、电池、电动汽车和清洁能源设备领域的主导地位，这一传导具有潜在重要意义。全球ESG配置和绿色资本支出预期的复苏，可能有助于压缩目前附加于中国绿色能源供应链的异常宽的估值折价，有利于领先的电池、电动汽车和可再生设备标的。

报告同时给出警告：美国对绿色能源更强有力的支持，不一定转化为中国生产商更好的美国市场准入，围绕中国供应链主导地位、补贴和经济安全的两党担忧可能持续存在。因此，报告认为更清晰的中国股票表达方式，是通过全球绿色能源情绪改善和国内需求，而不是对实质性更宽松的美国市场准入的预期。

三、选择性轮动，而非全市场重估

综合四项传导效应，报告认为，中期选举结果更可能引发中国国内更具选择性的轮动，而不是简单的全市场地缘政治重估。

短期内，报告预计的相对受益者包括：消费和工业出口商；对石油敏感的下游行业；对收益率敏感的医疗保健、生物技术参与者和材料股；以及具有稳定美国市场准入、受益于整体情绪改善的绿色能源参与者。

长期看，技术自给自足的优先地位保持不变。全球AI资本支出代理和最受美国影响的战略技术细分领域，可能继续面临政策和仓位阻力。报告认为，持续的两党中美技术竞争只会强化中国国内对技术自给自足的政策承诺。因此，中期选举可能在边际上降低中美关系的波动性，而不会降低其战略强度。

报告提到，与2026年上半年市场过度集中于AI交易时相比，现在在精选个股层面可以看到更均衡的机会集，这可能为希望重新参与的全球机构投资者提供更好的配置角度。报告给出的条件包括三方面：中国股票正从相当超卖的位置进入这一发展，距绝对历史估值低谷仅10%，同时受到国内通缩和其他监管不确定性的挑战；A股情绪指数已突破过度悲观阈值；政府支持的“国家队”在A股市场的买入显著加大，边际上改善了流动性，市场稳定机制提供的更有利借款条件，也扩大了可能被激励进行更多股票回购、改善股东回报的公司范围。

报告的最新观点是，估值改善、情绪超卖、稳定力量增强这三个因素支持选择性布局，而不是激进的全市看涨判断。报告同时认为，从过度集中的AI交易和辩论中转移，提供了基于跨行业选股构建更均衡投资组合的机会，可能有助于改善投资中国的风险/回报状况。