吴金铎:MLF平价等量续作的考量

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综合考虑中国政策利率与经济潜在增速基本匹配、实体经济融资成本稳中有降的情况,央行本次未进行大幅宽松的货币政策操作。

2024年5月15日,央行公开市场操作公告称:为维护银行体系流动性合理充裕,人民银行开展20亿元7天逆回购操作和1250亿元中期借贷便利(MLF)操作,中标利率与此前持平。因本月有1250亿元MLF到期和20亿元逆回购到期,该次公开市场实现零投放零回笼。

本次MLF平价等额续作符合市场预期。尽管4月30日政治局会议提出“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”,市场对本次MLF降息有一定的期待。但鉴于一季度以来我国宏观经济基本面边际好转,与此同时市场利率处于较低水平,叠加汇率等因素,当前降息的紧迫性不高。央行或有以下考量:

首先,当前市场利率较去年12月已大幅下降,银行间和非银机构流动性充裕且两者息差收窄,目前降息必要性不强。截至5月14日,我国银行间7天质押式回购加权利率和银行间市场7天回购利率已经从去年12月平均值2.5009%和3.4683%下降到目前的1.842%和2.368%。此外,四月以来以两大交易所为代表的非银资金利率持续下行,资金分层压力缓解,全市场资金较充裕。5月15日,上交所利率GC007为1.815%,较今年最高点(2.78%)已明显下降。此外,银行间和非银7天利差也已明显压缩。5月15日,DR007与GC007利差为3BP,而年初(1月2日)两者利差大约21BP。4月8日,市场利率定价自律机制下发《关于禁止通过手工补息高息揽储,维护存款市场竞争秩序的倡议》,商业银行强化负债内控合规管理,银行表内存款受此影响流向银行理财和货币基金等非银机构,非银资金充裕,非银资金利率显著下行,银行间和非银资金利差被压缩。

其次,近期美元指数走强,全球汇率大部分均承受贬值压力,人民币也不例外。考虑到中美两国存在一定的息差,央行下调政策利率的操作更为谨慎。截至5月15日,美元指数104.8999,较年初上涨2.69%。美元兑人民币即期汇率7.22,较年初贬值1.233%。近期,美联储主席鲍威尔强调,美国“一季度抗通胀缺乏进展,但加息可能性不大”,因而在美国正式降息之前,在通胀韧性、劳动力市场相对强劲,经济基本面不弱的情形下,美元指数还可能在高位运行,全球货币或将继续承受不同程度的贬值压力。

再者,当前宏观经济数据边际好转,政策效果处于观察期。一季度我国GDP同比增长5.3%,增速较上季度和去年同期分别提高0.1个和0.8个百分点。工业增加值同比增长6%,比一季度上升0.8个百分点;固定资产投资增长4.5%,比去年全年提高1.5个百分点;4月人民币计价的出口额增长4.9%,比上季提高4.1个百分点。4月份制造业PMI为50.4%,连续两个月运行在荣枯线以上,一些关键的宏观经济指标有所改善。一季度以来,包括上海、北京和深圳在内的一线特大城市的地产政策因地制宜调整,且推出支持住房“以旧换新”政策。因此总体上当前我国处于政策效果观察期。综合考虑我国政策利率与经济潜在增速基本匹配、实体经济融资成本稳中有降的情况,央行本次未进行大幅宽松的货币政策操作。

但央行本次结束了3月以来的两次MLF缩量。3月央行开始了继2022年11月之后的首次净回笼,此后央行仅在跨月前大额投放。本次央行MLF结束了缩量续作的状态,原因或出于对超长期特别国债发行和税期等流动性支持的考虑。财政部近期公布,5月17日、5月24日将分别迎来30年、20年超长期特别国债发行。公告显示2024年特别国债平滑发行,节奏平缓,因而央行也没有必要进行大幅度宽松。因此,本次MLF维持了等量平价续作。

但目前MLF利率较商业银行其它更低的融资渠道相比吸引力略显不足。根据近期银行存单募集公告数据来看,以1年期银行存单发行价格为例,目前我国国有大行报价大约2.05%-2.13%,AAA城农商报价在2.10%-2.26%,低于1年期MLF利率(2.5%)。从商业银行融资成本的角度考虑,商业银行向央行申报MLF额度进行融资的吸引力可能略显不足。

综上所述,4月30日政治局会议提出“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”,这意味今年降息降准等举措还有空间。总体上央行也会根据我国实体经济的需求和防风险的需要进行适度宽松,但也不是毫无原则的宽松。总体上今年以来中国经济回升向好态势继续巩固,但仍面临诸多挑战,外部环境更加复杂。国内仍然面临有效需求不足和国内大循环不够顺畅的矛盾。央行在一季度货币政策执行报告表示:下阶段,稳健的货币政策要灵活适度、精准有效,引导信贷合理增长、均衡投放,盘活存量金融资源,保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量。加强政策协调配合。坚持聚焦重点、合理适度、有进有退,为重点领域和薄弱环节提供有效支持。畅通货币政策传导机制,避免资金沉淀空转。


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