10月CPI同比由上月的0.9%回落至0.7%，主要是受食品和黄金价格拖累，而能源价格进一步走强，国庆服务亦有所支撑；PPI环比上涨0.7%，涨幅较上月的1.2%有所放缓，同比则由5.0%进一步升至5.7%，能源化工链仍是主要推动。10月生产资料与生活资料价格剪刀差、PPI与CPI同比剪刀差均进一步走阔。向前看，中金研究认为，11月以来油煤价格已有所回落，PPI环比上行动能或进一步减弱，PPI同比本轮高点或已现，未来将趋势走弱，需求不足之下CPI通胀则继续较为温和。

1. CPI同比回落：能源价格继续走强，但食品拖累加大、核心通胀有所降温

10月CPI环比由上月的0.2%降至0，同比涨幅由0.9%回落至0.7%。从结构看，能源价格继续走强，对CPI同比形成明显支撑；食品价格环比则明显回落，同比降幅较上月有所扩大，是本月CPI同比走弱的主要拖累；黄金饰品价格明显回落、服务价格同比涨幅放缓，核心CPI同比由1.0%回落至0.8%。

► 能源对CPI同比的支撑进一步增强。受国际能源价格高位运行及国内成品油调价传导影响，10月汽油价格环比上涨4.2%，同比涨幅由16.6%进一步扩大至22.4%，带动能源价格同比涨幅由7.3%升至9.9%[1]。据中金研究的测算，相比上月，能源对CPI同比的拉动作用进一步增加约0.17个百分点，为CPI同比继续提供了重要支撑。

► 肉果蔬价格均弱于季节性，食品CPI同比降幅扩大（10月-2.9% vs. 9月-1.7%）。猪肉方面，国庆节后消费需求回落，而生猪供应仍较充足，10月猪肉价格环比下降1.0%；但受去年同期基数较低影响，同比降幅由上月的10.0%收窄至8.6%。果蔬方面，天气条件较为适宜，秋季蔬菜集中上市推动供应明显增加，鲜菜价格环比下降5.8%（vs.十年同期均值为+0.24%），同比降幅由上月的8.1%扩大至16.9%，是食品价格走弱的主要来源；鲜果环比下降0.6%，也弱于季节性（vs.十年同期均值为+0.30%），同比降幅由1.5%扩大至3.8%。中金研究的测算显示，相比上月，猪肉对CPI同比的拖累边际减轻约0.03个百分点，而鲜菜、鲜果对CPI同比的拖累分别增加约0.18和0.04个百分点。

► 国庆假期对服务价格形成阶段性支撑，黄金价格回落则拖累核心通胀。服务方面，国庆假期出行需求增加，推动宾馆住宿、飞机票和旅行社收费环比分别上涨6.5%、3.3%和2.4%，服务价格环比由9月下降0.2%转为上涨0.1%，但假期更多形成短期季节性价格上行，从同比看，服务价格涨幅由0.8%稍有回落至0.7%。商品方面，受存储、算力等上游成本上涨以及产品升级影响，数据存储设备、平板电脑、计算机和手机价格，同比分别上涨45.4%、29.3%、23.0%和16.7%，仍是非能源工业消费品价格的重要支撑；但除部分消费电子外，终端工业消费品需求整体仍较温和，如家用器具、交通工具等价格同比跌幅进一步扩大，扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.2%，较上月回落0.4个百分点。此外，受国际金价调整影响，10月国内黄金饰品价格环比下降5.9%，同比涨幅从22.5%大幅回落至4.5%。中金研究的测算表明，黄金饰品对核心通胀的贡献边际减少约0.18个百分点，或是核心通胀由1.0%回落至0.8%的主要原因。

2. PPI同比继续走高，但涨价仍集中在能源化工链

10月PPI环比上涨0.7%，较上月1.2%的涨幅回落0.5个百分点，同比则由5.0%进一步升至5.7%。其中，生产资料价格环比上涨0.9%、同比上涨7.4%，生活资料价格环比下降0.1%、同比下降0.1%，生产资料与生活资料的同比剪刀差由9月的6.6个百分点进一步扩大至7.5个百分点；与此同时，PPI与CPI同比剪刀差也由4.1个百分点扩大至5.0个百分点，上下游价格、生产和消费价格分化进一步加深。具体来看，

► 能源化工链贡献了PPI环比涨幅的八成以上，也是同比继续上行的主要推动。10月国际能源价格继续偏强，叠加迎峰度冬备煤和燃气需求释放，推动石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业价格分别环比上涨6.0%和2.7%；上游能源价格向相关中游行业传导，精炼石油产品制造、有机化学原料制造、煤炭加工、燃气生产和供应业价格分别上涨6.8%、6.8%、3.2%和1.5%，据统计局测算，上述六个能源相关行业合计拉动PPI环比约0.61个百分点[2]。从同比来看，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业等价格涨幅较上月继续扩大，能源化工链仍是PPI上行的主力。

► AI等新动能相关需求仍提供一定结构性支撑。人工智能相关投资和产业升级继续支撑电子及电气设备需求，10月计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.1%、同比涨幅由5.8%稍有扩大至5.9%，电气机械和器材制造业环比亦上涨0.1%、同比涨幅持平于6.2%。中金研究测算，两个新动能相关行业对PPI同比的拉动作用维持在1.3个百分点左右。

► 部分传统需求相关行业价格有所企稳，但整体修复仍偏温和。10月黑色金属冶炼和压延加工业价格环比持平，同比由9月下降0.2%转为上涨0.4%，但黑色金属矿采选业价格环比下降1.7%、同比下降6.4%，或表明在地产投资偏弱下钢材价格仍缺乏明显上行动力。对PPI同比拖累较大的行业仍主要体现在传统需求方面，10月非金属矿物制品业价格环比上涨0.8%，在煤炭等成本上升、部分行业产能调整和季节性施工需求支撑下有所改善，但同比仍下降1.6%；汽车制造业价格环比由负转平，同比仍下降1.8%；酒饮料和精制茶制造业、医药制造业和电力热力生产和供应业等行业价格分别同比下降5.2%、3.2%和3.8%。据统计局测算，上述五个行业合计拖累PPI同比约0.60个百分点，表明虽部分传统行业价格有所企稳，但终端需求改善仍较有限。

3. 展望：本轮PPI同比高点或已现，CPI通胀预计仍较温和

向前看，中金研究认为，美国中期选举民主党全面获胜或有望带来美伊冲突缓和，高油价压力或将缓解，并缓解国内煤炭的供求矛盾，PPI同比或将见顶回落。CPI方面，食品供给总体充足，果蔬价格或继续偏弱，猪周期温和上行，若能源价格进一步回落，短期CPI大幅上行的动力或仍有限。后续更值得关注的是，上游成本向中下游利润的传导。如果内需改善较为有限，随着企业前期低成本库存逐步消耗，上游原材料涨价可能更多体现为中下游企业成本和利润率压力，而未必迅速转化为终端价格上涨。

图表1：CPI分项增速与贡献

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：食品和核心价格降温带动CPI同比回落

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：金饰品价格走弱带动核心通胀回落

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表4：食品价格明显弱于强于季节性

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表5：果、蔬和猪肉价格环比均弱于季节性

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表6：PPI环比前五和后五的行业

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表7：PPI生产资料与生活资料剪刀差扩大

注：本文摘自中金研究于2026年11月9日已经发布的《PPI同比拐点或已现——2026年10月物价数据点评》，分析师：黄文静 S0080520080004；潘治东 S0080526070002；张文朗 S0080520080009