美国10月非农大幅强于预期，时薪增速回升，失业率回落至4.1%，市场呈现“紧缩交易”。展望后续，美国就业改善的持续性如何、美联储12月加息是否已无悬念？

一、热点思考：非农超预期，能否持续？——2026年10月美国就业数据点评

（一）概览：美国10月就业大超预期，美联储加息预期升温

10月美国非农远超预期，失业率回落至4.1%。10月新增非农16.5万人，远超市场预期的7万人。8月、9月新增非农合计上修8.4万人。10月平均时薪环比增长0.4%，高于预期的0.3%；10月失业率回落0.1个百分点至4.1%，低于预期的4.2%；劳动参与率为61.9%。

数据公布后，市场演绎“紧缩交易”。超预期的就业数据公布后，2Y美债利率一度上涨7BP至4.54%，10Y美债利率升至4.89%；现货黄金下最低下挫至4031美元/盎司附近，美股期货涨跌互现；联邦基金期货隐含的12月加息概率由数据公布前的约70%升至约77%。

（二）结构：10月非农主要由专业商业服务业驱动，可持续性需观察

10月非农新增由专业商业服务业驱动，或对应企业用工需求回暖。10月专业商业服务业新增7.0万人，其中临时派遣服务业新增1.9万人，一方面，专业商业服务业与经济周期最敏感，是“顺周期行业”。另一方面，历史上，临时派遣服务业是观察企业用工需求拐点的重要指标。

10月平均时薪环比增速升至0.4%，但广泛性偏弱。10月私人部门平均时薪环比0.4%，高于市场0.3%的预期，结构上，商品生产部门时薪环比从0.2%升至0.7%，其中建筑业时薪环比较9月提升0.9个百分点，但是，其他行业薪资增速变化不大，薪资通胀压力尚不“广泛”。

10月失业率回落至4.1%，劳动参与率小幅升至61.9%。10月美国失业人口减少 4.1 万至706.8万，劳动力大幅增加42.1万。劳动力供给增加的同时，就业吸收更为强劲，从而小幅压低失业率；但是，10月劳动参与率回升主要由55岁以上人群贡献，35-54岁人群构成小幅拖累。

（三）展望：就业市场不构成美联储加息“约束”，加息决策或更取决于通胀趋势

美国10月就业数据全面超预期，显示招聘动能修复，但改善持续性还需后续数据验证。美国非农数据波动性较大，需关注多月趋势才能确定就业需求是否出现复苏、薪资增速上行是否持续。沃什在10月FOMC例会上也提到：实现价格稳定不能只围绕单一数据点做决定。

就业市场不构成美联储加息“约束”，加息决策或更取决于通胀趋势。就业市场的相对景气，使得美联储有更大空间关注通胀压力。若后续通胀继续偏高、11月招聘保持韧性，12月加息可能性将进一步提升（基准假设）；若通胀快速改善、就业数据转弱，美联储或选择继续观察。

风险提示

油价中枢上移超预期；沃什的政策立场“偏鹰”；美国经济放缓超预期

报告正文

美国10月非农大幅强于预期，时薪增速回升，失业率回落至4.1%，市场呈现“紧缩交易”。展望后续，美国就业改善的持续性如何、美联储12月加息是否已无悬念？

一、热点思考：非农超预期，能否持续？

（一）概览：美国10月就业大超预期，美联储加息预期升温

10月美国非农远超预期，失业率回落至4.1%。机构调查口径下，10月新增非农16.5万人，远超市场预期的7万人。8月、9月新增非农分别由13.3万人、2.9万人上修至18.6万人、6.0万人，合计上修8.4万人。10月平均时薪环比增长0.4%、同比增长3.1%，均高于预期的0.3%、2.9%。家庭调查口径下，失业率回落0.1个百分点至4.1%，低于预期的4.2%；劳动参与率为61.9%。

 数据公布后，市场演绎“紧缩交易”。在数据于北京时间11月6日晚上9点30分公布后，2Y美债利率一度上涨7BP至4.54%，10Y美债利率升至4.89%。美元指数上行，现货黄金下最低下挫至4031美元/盎司附近，美股期货涨跌互现。联邦基金期货隐含的12月加息概率由数据公布前的约70%升至约77%，对应就业数据超预期。

（二）结构：10月非农主要由专业商业服务业驱动，可持续性需观察

10月非农就业新增由专业商业服务业驱动，或对应企业用工需求回暖。从扩散指数来看，10月私人部门1个月、3个月扩散指数分别提升至57.6、60.4，就业广度有所提升，延续2025年下半年以来的上升趋势。从就业结构来看，10月专业商业服务业新增7.0万人，远高于过去12个月月均1.5万人的水平，其中临时派遣服务业（Temporary help services）就业新增1.9万人，管理、科学和技术咨询服务业就业新增1.7万人。一方面，专业商业服务业与经济周期最为敏感。另一方面，历史上，临时派遣服务业是观察企业用工需求拐点的重要指标，需继续观察；建筑业中，非住宅类专业分包承包商就业新增7900人，对应数据中心营建支出强劲，和房地产相关的住宅类专业分包承包商就业减少1.5万人，对应高利率抑制地产市场。

 10月时薪环比增速升至0.4%，但广泛性偏弱。10月私人部门平均时薪环比0.4%，高于市场0.3%的预期，同比3.1%。从结构来看，商品生产部门时薪环比从0.2%升至0.7%，服务业时薪环比则持平于0.3%，可见薪资上行动力主要来自于前者。在商品生产行业中，建筑业时薪环比较9月提升0.9个百分点，是本月时薪强劲主要动力。综合来看，建筑业是时薪超预期最主要的因素，其他行业变化不大，薪资通胀压力尚不“广泛”。另一方面，三季度非农商业部门劳动生产率、单位劳动成本环比折年分别增长3.6%、下降0.7%，表明工资增长未必等比例转化为企业成本压力。

10月美国失业率回落至4.1%，劳动参与率小幅升至61.9%。失业人口减少 4.1 万至706.8万，劳动力大幅增加42.1万，就业人口增加46.3万。劳动力供给增加的同时，就业吸收更为强劲，从而小幅压低失业率；但是，劳动参与率方面，10月回升主要由55岁以上人群贡献，35-54岁人群构成小幅拖累。

（三）展望：就业市场不构成美联储加息“约束”，加息决策或更取决于通胀趋势

美国10月就业数据全面超预期，显示招聘动能修复，但改善持续性还需后续数据验证。此次就业数据表现基本符合沃什10月例会表态，新增就业人数明显高于去年，失业率变化不大且低于一年前，就业侧表现较好。但是，美国非农数据波动性较大，需关注多月趋势才能确定就业需求是否出现复苏、薪资增速上行是否持续。沃什在10月FOMC例会上也提到：实现价格稳定不能只围绕单一数据点做决定。

就业市场不构成美联储加息“约束”，加息决策或更取决于通胀趋势。就业市场的相对景气，使得美联储有更大空间关注通胀压力。若后续通胀继续偏高、11月招聘保持韧性，12月加息可能性将进一步提升；若通胀快速改善、就业数据转弱，美联储仍可选择继续观察。从当前美联储官员表态来看，12月加息或可作为基准假设。例如，旧金山联储主席戴利在非农数据发布后表示：“…将不得不进一步收紧政策。如有需要，准备(支持)加息。”、“通胀比希望看到的更为顽固”。

风险提示

1、原油价格中枢上移超预期。俄乌冲突尚未终结，叠加中东地缘政治的不稳定性，原油价格中枢上移或超预期，进而增加全球经济的滞胀风险。

2、沃什的政策立场“偏鹰”。如果油价中枢长期运行于高位，导致中长期通胀预期上行，沃什的货币政策立场或偏鹰。

3、美国经济放缓超预期。美国劳动力市场仍处于“低增长平衡”状态，私募信贷的风险仍未出清，靠消耗储蓄维持的消费也难以为继。

注：本文内容节选自申万宏源宏观2026年11月7日发布的《非农超预期，能否持续？》，分析师：赵伟、陈达飞、赵宇、王茂宇、李欣越