据格隆汇梳理，DB（德意志银行）研究员 Daniel Ghali 于 2026 年 11 月 6 日发布《dbMetals: The Whole Flow Report》（共 16 页）。

核心判断逻辑：DB 认为“蓝色浪潮”后资源安全主题延续，铜关税落地概率未被削弱。市场因美加谈判存在降低铝关税的空间、以及精炼铜 232 条款关税概率下降，令 CME 价差回落；但 232 关税仍属总统行政权范围，“蓝色浪潮”对其无实质影响。金属关税对可负担性影响微乎其微，更多是资源安全叙事而非通胀威胁。美国铝冶炼重启与矿业投资上升，反而可能抬高 2027 年铜关税风险：Wood Mackenzie 数据显示矿业项目多位于美洲，随着投资落地，冶炼或成瓶颈。铜市如“火绒箱”等待火花，微观信号全面指向铜荒。

关键数据：50% 铝关税去年仅增加新车成本 330 美元/辆、今年或 400 美元/辆，啤酒罐成本仅增 0.025 美元；APAA 追踪自 2025 年以来 15 项美国铝产能新开、重启和再投资项目，涉及超 235 万吨产能、3600 个岗位；地上铜库存或降至 2006 年以来最低，中国铜阴极升水创历史新高，TCRC 下降正威胁关闭冶炼产能，全球矿产铜供应 2026 年或现 2017 年以来首次下降、2027 年指引增速或腰斩；韩国半导体出口同比 +260%，支撑 AI 相关铜需求。CTA 过去一个月平掉近 70% 最大仓位，仍净多约 30%，CME-LME 价差回落更多是仓位清洗。

其他品种：黄金 CTA 仍偏买，需突破 4180 美元/盎司启动下一轮买盘；白银未来一周在任何合理情景下均难有买盘；铝 CTA 极度偏向买入。

风险提示：不能排除铜价跌破 13500 美元/吨后 CTA 进一步平仓；铜空头需要一场衰退螺旋。