在AMD公布2026年第三季度财报后，花旗（Citi）研究员Atif Malik发布研究报告，旨在重申AMD作为大型成长计算半导体板块首选买入标的，并上调其盈利预测及目标价评估。

报告指出，AMD的AI业务正达到“逃逸速度”，即进入快速增长且具备自我强化能力的阶段，投资者关注点从证明AI竞争力转向执行多年扩张计划，核心产品包括MI450/MI455、Helios和Venice，并预期带来显著经营杠杆。

业绩方面，AMD 3Q26营收134亿美元，超出市场一致预期，数据中心贡献64%营收，成为增长主引擎；毛利率符合预期，EPS超预期7%。4Q26指引同样强劲，营收170亿美元、毛利率55.0%、EPS 2.92美元均超预期，数据中心环比增长50%，占总营收75%。管理层进一步给出2027年营收增长80%的指引，运营费用增速不到营收一半，显示出显著的经营杠杆。

数据中心细分中，服务器CPU预计2027年翻倍增长（此前预期70%），得益于AI头节点CPU份额提升和高核数ASP上升；AI数据中心收入在2026-2028年复合增长率高达120%。花旗因此大幅上调数据中心收入预估至2027年745亿美元，占比82%。

相比之下，PC市场预期疲软，2027年双位数下滑，公司战略聚焦高端和商用，并优先分配供应链资源至数据中心。

供应链方面，AMD投资约6亿美元购买后端封装设备并委托OSAT建设专用产能，以减轻供应商资本开支周期束缚；库存因Instinct复杂度和HBM长周期而增加，但为支持数据中心增长和2027扩张提供保障。

估值上，花旗采用分部加总法，给予数据中心GPU/CPU 30倍2028年市盈率（每股386/323美元），合计目标价800美元，较当前股价有65.3%上行空间。

风险因素包括与英特尔、英伟达的激烈竞争、PC市场超预期下滑、估值高波动以及潜在收购要约。总体而言，花旗对AMD的AI和数据中心前景高度乐观，认为其已确立强劲增长轨迹。

主要观点

维持AMD为首选买入级大型成长计算半导体标的，AI业务达到逃逸速度。

花旗在AMD公布超预期且上调指引的业绩后，维持其买入评级，并继续将AMD列为大型成长计算半导体板块的首选标的。管理层预计数据中心AI业务将成为公司最大业务，2027年增速超过100%，整体营收增长80%，并持续指出供应能力而非客户需求是主要制约因素。随着AI业务进入快速增长轨道，投资者关注点从证明AI竞争力转向执行以MI450/MI455、Helios和Venice为核心的多年扩张计划，并预期随着业务规模扩大，经营杠杆显著释放。

花旗将高于市场一致预期的2026/2027年每股收益预测分别上调3%和下调11%，同时基于分部加总估值法（SOTP）将目标价维持在800美元，反映数据中心加速增长带来的更高估值倍数。

3Q26业绩与4Q26指引均超预期，数据中心为增长主引擎。

AMD公布的3Q26营收为134亿美元，环比增长16%，高于市场一致预期的131亿美元（环比增13%），主要受数据中心收入（占总销售64%）推动。毛利率55.9%，环比下降30个基点，符合预期；每股收益（不含股票薪酬）2.09美元，高出预期7%。

公司指引4Q26营收170亿美元，环比增长27%，高于一致预期的163亿美元；毛利率指引55.0%，高于预期的54.3%；EPS指引2.92美元，高出预期9%。数据中心部门的强劲表现是超预期核心，4Q26数据中心营收预计占总营收75%，环比增长50%。

2027年营收指引强劲，数据中心收入占比将超过80%。

管理层指引2027年营收同比增长80%，运营费用增速不到营收增速一半。服务器CPU（占2026年预期销售35%）预计同比翻倍，此前预期为增长70%，驱动力包括头部节点CPU份额提升和更高核心数带来的平均售价上涨。

此外，AMD预计2027年数据中心整体收入占比将超过80%。花旗相应将2027年数据中心收入预估从331亿美元（占2026年预估63%）大幅上调至745亿美元（占2027年预估82%），反映AI数据中心和服务器CPU的双重高增长。

PC市场成为明显疲软点，公司战略聚焦高端和商用。

AMD预计2027年PC市场销量将出现双位数百分比下滑，公司自身客户端业务（占2027年预估销售10%）也预计同比下降。管理层计划保持纪律性，专注于高端和商用细分市场，而非追求低端市场份额，并将供应链资源越来越多地分配给回报更高的数据中心机会。客户端和游戏部门在1Q27均预计环比下降高个位数至低双位数百分比。

供应链投资与库存管理为数据中心扩张提供保障。

AMD正在购买后端封装设备并委托外包封测厂商（OSAT）建设专用生产线，以解锁产能（3Q26资本开支约6亿美元），减少对供应商资本开支周期的依赖。管理层强调2027年供应改善并非由单一环节驱动，而是晶圆、先进封装、OSAT产能、存储器可用性以及机架级组件等多方面全面改善。3Q26库存偏向Instinct产品，因较长交货周期和高带宽存储器（HBM）复杂性，4Q库存预计进一步增加以支持数据中心环比增长50%以上及2027年扩张。

基于分部加总估值法（SOTP）给出800美元目标价。

花旗对AMD采用分部加总估值，其中数据中心GPU/CPU每股价值分别为386美元和323美元（均采用30倍2028年市盈率），客户端每股19美元（12倍），游戏每股1美元（5倍），嵌入式每股29美元（20倍），净现金每股约41美元，合计目标价800美元。当前股价483.90美元，预期总回报65.3%。风险包括与英特尔和英伟达的竞争、PC市场需求疲软、估值波动以及潜在收购要约等。