净利环比意外下跌 存货堆到174亿元 新易盛把锅甩给了泰国洪水

海闻社观察 10月29日晚间，新易盛披露2026年三季度报告。第三季度公司实现营业收入109.40亿元，同比增长80.30%，归母净利润38.43亿元，同比增长61.15%。两份增幅单看都不低，但参照物换成上一个季度就变了味道，第二季度公司归母净利润为47.49亿元，据此计算，第三季度环比下降约19%。

这几乎超出了所有投资者的预料，一周前，市场还对新易盛业绩的预期进行了下修，有观点认为三季度业绩可能到不了原来预期的60亿元，只能达到55亿元。结果这个38.43亿元，直接让市场沉默。

市场自然会因此选择用脚投票，业绩前一天，新易盛收报228.40元，单日下跌11.06%，总市值回落至3186亿元。次日盘面仍在下探，公司早盘竞价低开12.43%，盘中最低一度跌逾15%。拉长时间看，公司股价自年中高点回撤已超过66%，同处光模块板块的中际旭创、天孚通信走势与之相仿，三家公司自6月下旬至7月初先后见顶以来回撤均超过一半。

图源：公司公告

洪水成了关键词

由于大家的疑问颇多，业绩才刚发布，公司就紧急召开了投资者交流活动。会上，管理层被问到的第一个问题就是三季度收入为何环比下滑，四季度能否补回。管理层表示，三季度部分产品的收入确认发生跨期，主要与客户提货节奏及九月泰国洪水造成的物流、清关延误有关。不同客户采用不同的销售和收入确认方式，包括发货后确认。

这段话很快在投资者社区引发争议，有投资者表示，"miss就miss了，借口太多了"。也有投资者为公司缓颊，认为发洪水属于天灾，管理层料想不到。围绕一份业绩交流会纪要的争吵，本身就说明市场对这份三季报的定性存在分歧。

交流中管理层还回应了核心物料DSP供应紧张的问题，公司方面提到，今年原材料供应整体偏紧，且不局限于单一物料，随着行业交付体量的快速增长，核心原材料备货周期进一步拉长，需充分做好提前规划。公司称已对Q4及明年订单交付做好充分准备，预计Q4产能产量将实现大幅增长，对明年市场持乐观态度，同时承认三季度原材料端的紧张造成了一定影响，公司在原材料准备上仍有经验需总结与提升。

新易盛的泰国工厂二期于2025年初正式运行，产能处于持续释放过程中。泰国基地是公司服务海外大客户的主力产能，这场九月的洪水恰好卡住了交付链条最吃紧的位置。

当然，公司的解释也不是没有道理，根据公司财报，许多影响因素都能一一印证。

截至2026年9月末，公司存货174.13亿元，较2025年末的72.34亿元增长140.70%，明显跑赢了前三季度营收92.97%的同比增幅。公司在报告中解释，主要系考虑在手及预期订单增长及备货周期，报告期备货增加。

预付款项的膨胀速度更快，期末预付款项13.22亿元，而年初仅为1695.87万元，公司称主要系预付材料款增加。应付账款104.60亿元，较年初增长180.69%，应付票据28.84亿元，较年初增长86.18%，均与采购材料增加有关。

同时，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额14.64亿元，上年同期为46.37亿元，同比下降68.42%。同期归母净利润113.72亿元，账面利润与经营进账之间的差额，大部分沉淀在了存货和预付款上。另有应收账款74.87亿元，较年初增长68.72%。

前三季度公司财务费用为7.97亿元，上年同期为-2.55亿元，公司在报告中解释称，主要系报告期内汇率变动导致汇兑损失增加。扣除非经常性损益后，第三季度扣非净利润36.30亿元，同比增长53.32%，增速比归母口径再低一截。

叙事参照系变了

如果按照前三季度的累计成绩，新易盛的基本面谈不上差。前三季度营业收入318.50亿元，同比增长92.97%，归母净利润113.72亿元，同比增长79.74%。公司在报告中将增长归因于人工智能算力投资的发展，销售收入较上年同期增加。期末总资产446.67亿元，较年初增长72.58%。

问题在于，市场给新易盛这样的头部硬件公司的定价从来都是非常激进的，必须依赖于公司的业绩持续超预期。2025年全年，新易盛营业收入248.42亿元，同比增长187.29%，归母净利润95.32亿元，同比增长235.89%。进入2026年，一季度归母净利润27.80亿元，二季度47.49亿元，环比增幅约七成，正是这种逐季加速的曲线撑起了年中618.87元的股价高点。第三季度环比掉头向下，哪怕同比仍有六成增长，也足以让习惯了加速曲线的资金重新定价。

对于产业增速的质疑并不局限于国内，海外的风向也出现了变化。比如10月21日盘后，Meta披露三季报，将2026年资本开支指引上调至1350亿—1450亿美元，市场担忧大幅上调的AI算力投入能否转化为相应利润，次日Meta股价收跌6.98%。云厂商追加开支未能提振股价，A股光模块公司的估值同样受压。

新易盛给出的解释能否成立，验证的窗口并不远。如果三季度收入的跨期确由提货节奏和物流清关延误造成，这部分收入应当在四季度报表中回补，公司自己给出的Q4产能产量大幅增长的指引，到明年1月的业绩预告就有一次硬核对的机会。一场洪水可以是偶发变量，也可以是检验订单成色的考验，但市场真的愿意给这个耐心，到下个季度的财报中寻找答案吗？