一家营收超过2200亿元的医药集团，创新药进展能带来多大的变化？

上海医药的三季报，提供了一个观察切口。

前三季度，公司实现营业收入2229.64亿元，同比增长3.67%；归母净利润45.86亿元；扣非归母净利润33.74亿元，同比增长25.02%。经营活动产生的现金流量净额53.47亿元，同比增长127.54%。

营收保持稳健增长，扣非归母净利润、经营现金流双双大幅改善。

再看第三季度，变化更加明显：单季归母净利润10.82亿元，同比增长57.15%；扣非归母净利润8.97亿元，同比增长49.69%。

上海医药交出了一份非常亮眼的成绩单。但比数字本身更值得关注的，是上海医药两大业务板块正在发生的变化：工业板块创新管线开始向上市和商业化阶段推进；商业板块则在庞大的传统分销业务之外，寻找新的转型增长空间。

一、创新药管线，走到兑现关口

前三季度，上海医药医药工业板块实现销售收入189.89亿元，同比增长4.54%；新药管线达到60项，13个制剂产品获批生产，另有7个品种、8个品规通过一致性评价。

管线井喷背后，是研发投入的持续加码。前三季度，公司研发费用约15.16亿元，占医药工业销售收入的7.98%。

对上海医药来说，研发投入最终还是要落到产品上。管线有多少、研发投入有多大，当然重要，但更关键的是，能不能有产品从临床走到上市，再一步步形成销售。相比单纯的管线数量，这个过程更能体现工业板块的真实价值。

其中，BCD-085是最值得关注的项目之一。BCD-085是一款抗IL-17单抗，瞄准的是有明确临床需求的免疫市场。临床上，IL-17抑制剂因起效迅速、疗效显著、持久稳定，具有良好的安全性特征，已经成为中重度斑块型银屑病、强直性脊柱炎、银屑病关节炎等自免疾病的一线或二线方案。

不过，IL-17靶点并非空白市场，国内外已有成熟产品在售。但从已有的临床研究来看，BCD-085已经展现出较好的疗效潜力。在斑块状银屑病研究中，不仅有较高的皮损改善应答率，而且在长期治疗中也维持了较好的疗效。在强直性脊柱炎研究中，也观察到了明显的临床改善。

根据最新披露进展，上海医药BCD-085强直性脊柱炎适应症的上市申请已获受理，正处于CDE技术审评阶段；斑块状银屑病适应症也已经在第三季度递交上市申请，两个适应症都在向上市迈进。

中药创新药方面，同样也有产品进入到关键阶段。参芪麝蓉丸已经完成Ⅲ期临床总结，正在推进商业规模工艺验证和Pre-NDA沟通；SRD4610（藿苓生肌颗粒）和SHPL-49则持续推进Ⅲ期临床，入组均已过半。

除了新药研发，公司在制剂出海方面也有实际进展。旗下信谊瑞爵的糠酸莫米松鼻喷雾剂，已经完成首批美国商业化生产并正式发运。公司还在推进其他国家和地区的注册，并拓展更多鼻喷剂产品管线。

对上海医药而言，医药工业板块收入虽然仅占公司总营收的8.94%（2026年半年报数据），但却贡献了比医药商业板块更高的毛利。而伴随创新药多款产品进入临床后期、向上市迈进，将会对公司利润产生更直接的影响。

当然，从获批上市到销售放量，还有一段路要走。而这，恰恰是上海医药的另一项优势所在。

二、2000亿商业盘，正在寻找新价值

创新药难的不只是做药，还有卖药。而销售网络和商业化能力，恰恰是上海医药的核心底牌。

前三季度，公司医药商业销售收入高达2039.75亿元，同比增长3.59%。传统分销仍是公司经营的基本盘，庞大的供应链网络和终端覆盖能力，也是上海医药区别于单一制药企业的重要优势。

不过，药品分销向来是门规模大、利润薄的生意。采购、仓储、配送、结算，每个环节都极其考验运营效率，庞大的收入规模背后，也意味着对成本控制和资金周转的更高要求。

对上海医药而言，在守住分销基本盘之外，如何拓展更有附加值的业务，是商业板块进一步发展的关键。

近年，公司主动跳出单纯“配送商”的定位，持续加码创新药全生命周期服务、进口总代、CSO、SPD院内供应链、器械大健康、专业药房等业务。

前三季度，公司进口总代业务引进品种19个，与十余家企业开展合作；创新药业务收入规模较大增长，CSO合作产品数量和服务规模也有所提升。公司还与荣昌制药、强生医疗科技、阿尔法西格玛等企业达成战略合作，持续推进创新药全生命周期服务、SPD和器械大健康等业务。

这些合作的意义，不只是增加了几个业务品种，更是运用原有的渠道和供应链能力，承接更多元的市场需求。

尤其是在创新药商业化领域，市场需求正在增加。越来越多Biotech企业面临产品获批后的市场准入、渠道建设等问题。自建团队需要时间和资金，如果能借助成熟的商业平台进入医院和终端，对企业来说是一种现实选择。而上海医药已有的渠道、终端和供应链能力，则可以天然承接这部分市场需求，与Biotech企业实现共赢。

这部分业务已经带来切实的收入和增速。根据2026年半年报披露，上半年，公司医药商业创新药业务实现销售收入已超330亿元，同比增长超29%。

此外，新零售方面，公司也在推进专业药房资产整合。34家标的公司中，24家已完成交割，零售板块资产整合的有序推进，将进一步补齐在患者端的服务闭环。

上海医药的一系列战略调整，已经在财报层面得到验证：前三季度，公司实现经营现金流53.47亿，同比大幅增长127.54%。

通过持续收紧应收管理、优化业务结构、提升回款效率，账面利润正在转化为实实在在的现金。而充沛的现金流，反过来又将为工业板块的研发投入、管线推进、业务扩张提供稳定的资金后盾。

三、上海医药的下一程

上海医药的特殊之处，在于它既有大体量的商业业务，也有自己的工业产品和研发管线。两块业务的体量差距决定了，创新进展即使不断出现，也不会立刻改变集团整体的收入结构。

但这并不意味着工业业务的价值不大，工业板块的产品储备和盈利结构，关系到集团能不能形成新的利润增长点。商业板块则拥有现成的供应链和终端网络，既能够支撑传统分销，也有机会承接自有产品和外部创新药企的商业化需求。

不过，这些新业务最终还是要回到经营上。说到底，上海医药接下来要回答的，是两个不同的问题。

工业板块需要用产品说话。BCD-085等项目能否顺利推进，制剂出海能否从首批发运走向持续销售，将决定研发储备能为公司带来多少新增量。

商业板块则需要用经营结果说话。传统分销仍是基本盘，创新药服务、进口总代和CSO等业务能否在现有网络上做出更清晰的利润贡献，将影响这块业务未来的增长空间。

对上海医药来说，工业创新和商业转型并不是二选一。前者决定未来能拿出什么产品，后者关系到产品能否更有效地走向市场。

三季报能看到进展，也能看到距离。对一家营收超过2200亿元的医药集团而言，创新药带来的变化不会一蹴而就，但商业网络已经具备的规模优势，是它继续拓展增长空间的重要基础。当更多工业产品走向市场，商业板块从传统分销向专业服务延伸，上海医药的工商业布局才会真正转化为新的业绩增长动力。