海闻社观察 10月28日盘后，奥士康公告，公司与海门经济技术开发区管理委员会签署《产业项目发展协议》，拟在江苏南通投资建设"奥士康南通智算与高速互联PCB产业基地项目"，总规划投资预计60亿元。同一天，这只股票收报63.10元，总市值200.25亿元。次日公司股价再度跌停，报收56.79元，市值180.2亿元。距离年内的高点仅仅1个月，公司的累计跌幅已经接近四成。

一边是60亿元的扩产计划，一边是缩水的市值和不算充裕的家底。公告披露，截至2026年9月底，奥士康货币资金约15.58亿元，一期投资就要花掉约25亿元，资金来源拟为公司自有资金、银行贷款或其他合法融资方式。项目分三期投入，一期规划建设4至5个工厂及公辅配套，主要生产高阶、高多层、高频高速、精密线路类PCB，应用于人工智能、智能汽车及配套、高端通讯和网通产品，二期、三期是否启动由公司根据一期经营情况和市场需求自主决定。

图源：雪球截图

单季净利超去年全年

敢进行如此大规模的投资，奥士康自然有其扩产的底气。根据近日披露的三季报，前三季度公司实现营业收入51.13亿元，同比增长26.83%，归母净利润4.54亿元，同比增长60.87%，其中第三季度单季营收21.27亿元，同比增长44.95%，归母净利润3.72亿元，同比增长329.24%，一个季度超过了2025年全年3.08亿元的归母净利润。

如果抛开业绩最好的三季度来看，上半年公司的处境还截然不同。前两个季度，公司营收29.87亿元同比增长约16.45%，归母净利润只有约8266万元，同比下降约57.79%，公司当时把原因归结为覆铜板等主要原材料采购成本上升、汇兑损失、2025年股票期权激励支付费用。可就是在这么短的时间内，公司的业绩反转了，公司虽然没有披露净利润暴增的具体原因，但显然与高景气的AI-PCB赛道息息相关。

不过，虽然利润数字确实好看，但现金流量显然没那么容易跟上。前三季度经营活动现金流量净额9513.59万元，同比下滑48.68%，公司解释系存货备货及员工薪酬支付增加。报告期末存货规模17.03亿元，较期初增加97.09%，接近翻倍，按公司的说法是为AI服务器PCB订单提前储备覆铜板、铜箔等核心原材料。备货押注的是订单继续放量，如果需求节奏有变，这17亿元存货就是报表上最先承压的部分。

一年三次伸手

显然，扩产是要钱的，这已经不是奥士康今年第一次找钱了。10月20日，公司10亿元可转债"奥士转债"在深交所上市，初始转股价83.96元，募集资金扣除发行费用后全部用于高端印制电路板项目，该项目总投资18.20亿元，达产后将形成年产84万平方米高多层板及HDI板产能。同一日，公司董事会审议通过了H股发行议案，筹划港股上市，募资拟投向高端PCB产能升级、研发投入、产业并购及补充营运资金，若落地将成为湖南益阳首家A+H两地上市企业。

可转债、H股、南通项目，三件事差点挤在一周之内全部官宣。公司目前拥有益阳、肇庆、泰国三大生产基地，泰国基地2024年底投产，承接AI服务器、AIPC及汽车电子的海外订单，2025年年报显示泰国基地尚处产能爬坡期，单位成本阶段性偏高，是拖累当年综合毛利率的原因之一。旧基地还没爬完坡呢，新基地的签约又完成了。

毋庸置疑，行业景气度当然是真实的。据Prismark统计，2025年全球PCB产值848.91亿美元，同比增长15.4%，2024至2029年AI服务器相关PCB市场年均复合增长率预计为18.7%，其中AI相关HDI达29.6%，18层及以上多层板达33.8%。但像奥士康这样的二线厂商还有很多，比如崇达技术前三季度净利润预增89.73%至118.43%，同样在把产能向高价值客户倾斜。沪电股份、深南电路等头部厂商年内均有高阶产能投放计划，高端PCB赛道的需求正在极大地试探行业的极限。

成本端的变量也不在公司手里，覆铜板、铜箔价格上半年已经咬过一次利润，公司为保订单又主动备了翻倍的存货，原材料价格接下来的走向直接决定这批备货是利润还是包袱。叠加泰国基地爬坡、南通项目开建带来的资本开支，公司前三季度投资活动现金流净额已为负6.52亿元。

再往外看，公司的高增长叙事几乎整条挂在AI算力需求上。三季度净利暴增329%发生在AI服务器订单集中释放的窗口里，而全球AI资本开支的持续性近期正被市场反复辩论，东山精密等算力硬件股10月以来同步回撤。下游景气度但凡稍有变动，传导到高杠杆扩产的PCB厂身上就会影响巨大。

从报表看，奥士康这一轮改善有实打实的支撑，AI-PCB的供不应求确实让高端PCB的生产从头部企业外溢，公司四层板及以上产品占营收比重在2025年已达75.56%。但它面前依然摆着不少问题，全行业的扩产竞赛才刚刚开始，公司这样的二线企业能扩产，头部当然更有实力与意愿扩产。假如产能逐渐向需求靠拢，公司还能抓住如今拿到的订单份额吗？很难说，市场也迫切希望能看到公司的证明。