ESMO会议后，杰富瑞发布报告。

报告指出，会议数据总体令人放心，小细胞肺癌、膀胱癌和胃癌的积极数据证实了公司肿瘤管线的深度，管理层试图降低市场对单一事件的过度关注。AVANZAR试验推迟至2027年一季度，但管理层给出了相对清晰的解释，并重申对Dato-DXd的信心，同时将其置于更大的2027年催化剂组合之中。OptiTROP-Lung06试验显示sac-TMT联合帕博利珠单抗在PD-L1阴性非鳞NSCLC中PFS显著延长（15.0 vs 5.7个月），这为TROP2 ADC联合IO策略提供了有力验证，增强了AVANZAR和TROPION-Lung07的成功概率。此外，VOLGA、Sone-Ve、DELPHI-305和SAFFRON等试验进一步扩大了Imfinzi和Tagrisso的应用范围。阿斯利康的投资组合包含超过100亿美元风险调整后峰值年收入潜力，2027年读出管线超过200亿美元非风险调整后峰值年收入，支持2030年及以后的增长。公司同时持有Summit Therapeutics 20亿美元股权投资，HARMONi-3成功可成为正面催化剂。杰富瑞维持买入评级，目标价伦敦17,500便士、美股234美元，较现价均有36%上涨空间。

主要观点

ESMO事件整体令人放心，多种肿瘤数据强化阿斯利康肿瘤管线深度，管理层淡化单一事件依赖

在ESMO会议上，阿斯利康展示了小细胞肺癌、膀胱癌和胃癌的积极数据，进一步证实其肿瘤学增长管线的深度。管理层有意淡化对单一事件的依赖，强调公司增长来自多项资产的组合。首席执行官明确反对过度关注个别挫折，指出当前投资组合包含超过100亿美元的风险调整后峰值年收入潜力，2027年读出管线合计超过200亿美元的非风险调整后峰值年收入。

AVANZAR试验推迟至2027年一季度，但管理层重申信心，Dato-DXd仍具竞争力

三期AVANZAR试验结果发布时间推迟至2027年一季度，原因是PFS事件累积较慢。管理层强调审查正常且试验特征无变化，并重申对Dato-DXd的乐观态度，认为sac-TMT数据令人鼓舞，支持一线ADC/IO概念。

sac-TMT联合帕博利珠单抗在PD-L1阴性非鳞NSCLC中显示显著PFS获益，验证TROP2 ADC联合IO潜力

三期OptiTROP-Lung06试验显示，sac-TMT联合帕博利珠单抗在PD-L1阴性非鳞状非小细胞肺癌患者中中位无进展生存期（PFS）为15.0个月，而帕博利珠单抗联合化疗为5.7个月，风险比（HR）0.49。杰富瑞认为这是TROP2 ADC联合IO在PD-L1阴性患者中的有力验证，增强了他们对AVANZAR和TROPION-Lung07的信心。

VOLGA、Sone-Ve、DELPHI-305和SAFFRON分别为膀胱癌、胃癌、小细胞肺癌和Tagrisso生命周期提供增长动力

VOLGA强化Imfinzi在膀胱癌中的机会，Sone-Ve可能创建相当大的胃癌特许经营权，DELPHI-305进一步扩展Imfinzi在SCLC的应用，SAFFRON支持Tagrisso持续生命周期扩展。

Summit Therapeutics的HARMONi-3积极结果可能成为阿斯利康的正面催化剂

Summit Therapeutics在HARMONi-3三期试验中的成功可能提高ivo对阿斯利康的战略重要性，而20亿美元的股权投资意味着潜在试验失败对阿斯利康的下行风险和财务敞口相对可控。