作者｜章启明

编辑｜陈肖冉

算力、服务器再制造接力放量，高增背后重资产压力不容忽视

10月26日晚间，协创数据（300857.SZ）披露2026年三季报。

2026年前三季度，协创数据营收196.10亿元，同比增长135.39%；归母净利润30.62亿元，同比增长338.77%；基本每股收益6.2921元，同比增长209.33%。

图片来源：协创数据公告

AI算力需求拉动服务器、存储与算力服务持续扩张，协创数据盈利水平迎来明显改善，但高速扩张之下，重资产模式潜藏的风险同样值得看清。

净利增长超三倍

分季度看，2026年第三季度，协创数据实现营业收入70.87亿元，同比增长109.27%；归母净利润12.24亿元，同比增长360.33%。

对比二季度，营收同比增长约124.58%、归母净利润同比增长约313.96%，第三季度营收增回落约15个百分点，归母净利润增速则提升约46个百分点。增长仍在继续，但收入端增速已经有所放缓。

利润增速持续跑在收入前面，是这份财报最核心的看点。

盈利指标印证了这一变化，2026年前三季度归母净利率约15.62%，较去年同期增7.24个百分点；第三季度单季净利率约17.27%，较上半年增2.59个百分点。

2026年前三季度扣非归母净利润30.68亿元，同比增长348.99%，略高于归母净利润增速，说明这一轮业绩增长不靠一次性收益，是主业实实在在带来的盈利改善。

按照半年报披露的口径，增长的核心驱动力来自AI算力需求爆发，智能算力产品及服务放量，叠加服务器再制造、存储业务同步走高。

现金流层面也出现好转，2026年前三季度经营活动现金流净额14.13亿元，去年同期还是净流出13.74亿元。

好看的现金流背后，是巨大的资本投入。2026年前三季度投资现金流净额-169.50亿元，筹资现金流净额174.19亿元。

算力基建的扩张，是靠持续借钱、持续砸钱堆出来的。截至2026年9月末，协创数据总资产已膨胀至531.05亿元，较上年度末增长123.15%

算力业务持续放量

协创数据成立于2005年，并于2020年登陆创业板，早年是一家很典型的IoT、存储ODM厂商。

赶上AI浪潮之后，协创数据果断转向算力基础设施赛道，现在业务分成四块：数据存储设备、服务器及周边再制造、智能算力产品及服务、物联网智能终端。

从半年报拆分数据来看，增长重心已经彻底切换。

2026年上半年，数据存储设备收入52.27亿元，同比增184.85%；服务器再制造收入34.47亿元，同比大增313.09%；智能算力产品及服务收入32.16亿元，同比增163.46%。反观传统IoT终端收入5.02亿元，同比下滑42.60%，占比持续萎缩。

其中，服务器再制造，是协创和很多算力租赁玩家拉开差异的业务。

简单来说就是回收整机、内存、硬盘、芯片，经过检测维修、升级重组之后二次投入算力市场。在GPU、服务器硬件供给紧张的阶段，存量盘活的商业模式，具备不错的经济性，也让公司同时踩中新设备供货、存量算力运维两大市场。

毛利率的变化更能印证景气度。

2026年上半年，存储业务毛利率30.20%，同比提升19.92个百分点。其中，服务器再制造毛利率20.32%，提升10.37个百分点；算力服务毛利率25.82%，提升5.22个百分点。

规模上来了，供需格局向好，带动整条业务线盈利水平同步上行。

算力投入继续加码

协创数据的转型，其实也是当下AI产业链的缩影。

市场目光长期聚焦GPU芯片，但算力落地，离不开服务器集成、存储配套、集群运维、资源调度一整套配套能力。

协创数据现在搭建起服务器交付、GPU集群建设、算力调度的业务框架，依托FCloud平台做异构算力管理。

硬件销售和算力运营，本质是两种生意。

卖服务器是一次性交付回款；算力租赁是重资产长周期模式，设备折旧、运维成本常年存在，收益要看后续客户续约情况。

这就决定了，协创数据未来业绩会高度绑定算力利用率、合同周期、融资成本、算力报价。

财报里的财务费用已经释放信号。

2026年前三季度，财务费用10.30亿元，同比暴涨477.22%，根源就是大规模采购算力硬件带来借款增加，利息负担快速抬升。同期研发投入4.27亿元，同比增长85.78%，用于产品和平台迭代。

持续投入能做大算力盘子，但隐患同样清晰。AI硬件迭代速度很快，资产贬值压力不小。一旦后续GPU供给放开、算力租金下行，或者下游大模型厂商缩减预算，已经投下去的设备，盈利空间会快速收缩。

当然，多业务布局有对冲效果，存储、再制造、算力服务互相协同，相比单纯做算力租赁，韧性会更强。

2026年6月，协创数据披露定增预案，拟募资不超过80亿元，其中46.86亿元投向训推一体化智算中心，18.14亿元用于企业级SSD扩产及向上游封测延伸，试图从“堆规模”向“补链条”过渡。只是协同能不能长期兑现，还需要持续跟踪报表。

2026年前三季度近200亿营收、超30亿利润，意味着协创已经站在算力赛道的第一梯队。

但对协创数据来说，接下来的考题不再只是把规模做上去，而是怎么控住融资成本、提高资产效率，把账面利润，变成可持续的自由现金流。

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