暴跌2万亿,这家龙头还有救吗?

原创17 天前31.5k
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又到讲信仰的阶段

如果要评今年以来最落寞的美国大型科技股,特斯拉一定榜上有名。

股价2个月内次跌了快4成,市值蒸发超过2万亿(RMB),销量压力巨大,投行不断下调目标价,铁杆粉丝也不断公开减持。

屋漏偏逢连夜雨,各种利空事件频繁发生,如柏林工厂起事端,马斯克早前威胁说如果没有拿到25%的投票权,将会剥离AI业务,等等。

恐怕除了木头姐之外,没有哪家机构哪个投资者,还敢无脑做多。

虽然马斯克是历经至暗时刻并数次反弹的人物,但特斯拉面临的困境,恐怕他会很头疼。

下周即将公布的Q1产销数据,大概率会不太好看,已经有投行提前预警。就连一直的多头大摩,也将特斯拉Q1交付量的预测值从46.94万辆下调至42.5万辆,全年数字199.8万辆降至195.4万辆。

特斯拉的股价,还有救吗?


01严重水逆的一年


关于特斯拉股价下跌的理由,应该大家都很清楚了。

首先,特斯拉卖车业务的营收占比达到93%,这等于说不管特斯拉怎么讲未来的故事,事实就是它依然靠卖车赚钱,所以,车卖得好不好,直接决定了它的盈利表现。

特斯拉现在在售的车型一共有5个,高端的S和X,中端的cybertruck,以及中低端的3和Y。S和X售价太高,销量很低,cybertruck订单很多,但产能受限,按马斯克的说法,到2025年产能才能达到25万辆,占比10%左右。所以,真正撑起特斯拉营收和利润的只有3和Y。

但问题是,3已经是7年前的车型,虽然去年进化了一下,但变化并不会特别大,Y也是2020年的车型,虽然拿下全球销量冠军车型,但新车红利已经吃得差不多。

汽车业是消费品,不断的推陈出新,更多的新车型,才能切实地推动营收增长。你很难想象,如果苹果现在还只依靠iPhone 11,会是什么景象,苹果的投资者又会如何抓狂?

市场之所以阶段性看空特斯拉,就是看准了特斯拉在售车型严重老化,新车型Model 2雷声大雨点小,吹了这么多年,但直到今天都没看到影子,最快估计也得到明年,如果继续跳票,可能要到2026年才能推出来。

如此看来,2024年特斯拉的盈利压力会非常大。如果在加上各种利空因素,比如全球市场需求放缓,中国市场的降价潮,欧美政府逐步退出电动车补贴等等,特斯拉的利润率水平大概率还会往下走。

虽然这些天,特斯拉相继在欧美和中国市场涨价,但作用并不大,涨价的同时会拖累销量增长,最后很容易打平,特别是中国市场,可选车型实在太多,特斯拉涨价了,消费者有可能转向同级别的国产车。而如果特斯拉的销量因为涨价而出现问题,特斯拉最后就不得不用降价来清库存。

去年刚刚降价的时候,市场还寄希望于它能迅速走量,但最后的结果是,销量的涨幅并没有对冲掉降价对于利润率的下降。

这里有一个测算数据,2023年初特斯拉降价16%,对应需要销量增长52%才能利润打平,实际上只增长37%,这也是2023年每一次业绩出来,都miss市场预期的重要原因。

现在特斯拉的毛利率只有18%,如果降价10%,即使考虑规模效应和成本优化,也需要40%的销量提升才能实现利润打平。

这是一件很难的事,这也解释了为什么Tesla很难继续降价,最后选择提价,因为提价可能是更好的策略。卖少几辆车,但是能够保证利润率,也是可以考虑的。


02特斯拉估值逻辑变换


对于特斯拉的信仰者来说,目前的股价表现确实很熬人。

然而,特斯拉还是那个特斯拉,基本面并没有特别大的变化,为什么市场的认知会发生这么大的转变?

传统的估值思维,对于一个正处在高成长期的公司,倾向于用PS估值,只要卖得出去就可以了,赚不赚钱另说。

在2019年特斯拉上海工厂交付之后,特斯拉经历了长达数年的估值提升期,这个时期毫无疑问市场把特斯拉看成是超级成长股。

但现在,估值逻辑明显从营收端转向利润端。这并不是否定特斯拉的长期成长性,因为它的很多杀手级产品,都没有全部商业化,比如自动驾驶,比如机器人。而是在汽车领域,投资者开始接受一个事实,那就是全球的需求在放缓,销售增长正从早期的高增长,回复到中低增长。

例如全球最大的电动车市场--中国,最新的月销售渗透率已经超过40%,逼近50%,到这个点上,本身就无法维持过往的高增长,这也是国内电动车纷纷降价的原因。欧美也出现电动车降温的情况,不仅政府不愿意拿钱出来补贴,传统车企也放缓了电动化转型脚步。

春江水暖鸭先知。

作为最清楚汽车行业的公司,这些传统车企显然已经不像几年前那样,对电动车感到恐慌,相反他们非常清楚,电动车取代燃油车的步伐会显著放缓。

为什么呢?

因为电动车目前看来,除了有限的,在驾乘方面的体验稍微优于燃油车,其他的并没有太多优势。而在价格上、里程焦虑的问题上,则一直是电动车明显弱于燃油车的地方。

所以,当新鲜感退却,当一批又一批的人回归到汽车的使用本质--拉人运货,大家忽然发现,其实能够实现这个目标,就可以了,油车还是电车,并没有特别大的分别。

这个时候,往往就是行业增速下滑的拐点。而这个拐点一出现,资本市场就会随即跟进,开始重视起利润端来,这个时候,因为要从成长逻辑改为利润逻辑,用PE取代PS。

或者说,市场在杀的,是特斯拉的估值。因为它超过40倍的PE,明显有点虚高,因为汽车业不可能享受这样的高估值。

那是不是意味着,投资者可以就此放弃特斯拉呢?


03如何反转?


对于既然市场的估值逻辑开始转向利润端,那咱们就从利润端说起。

首先,大的结论就是,特斯拉如果想实现反转,那么利润端得先出现反转。

作为全球较为成熟的市场,美股是比较理性的,不见兔子不撒鹰,在别的市场里只靠讲故事画饼就能吸引资金的套路,在美股不一定行得通。

我们经常可以看到这样的景象,一家公司发了财报,业绩大超预期,股价可以一天涨10个点、20个点甚至30个点,而在别的市场,这些涨幅通常早早就有了,等到真正财报出来那天,反而是趁利好出货的时刻。

了解到美股的这个特点,再去理解特斯拉最近几个季度财报日的大跌,以及预测什么时候会迎来反转式的大涨,就很简单了。

只需要抓住一点核心,那就是特斯拉到底靠什么去增加营收,提升利润率?

现在看来,比较靠谱的有几点措施:

第一是减成本,比如裁员,这是最为简单粗暴,也是最容易实施,效果还相当好的方式。依靠生产工艺改进,规模效应,也能够达成减成本的目的,只不过速度会比较慢,而且马斯克自己也承认,现在的车型成本已经接近极限,再往下的空间不大了。

第二,是尽快推出更多新车型,比如万众瞩目的走量车型model 2,这款小车因为价格低,能够有效提升销量,并且有望凭借规模效应降低成本,提升利润率。也可以加快对全球市场的开拓,让特斯拉的车进入到更多的国家销售,还可以加快提升cybertruck的产量和交付。

第三,是加快未来新增长点的落地,比如FSD、AI云服务、机器人等等。

利润公式很简单,无非就是营收减去成本。所以,要么在营收端做大,要么在成本端做小,两者都做得到,就最好了。

其实,特斯拉自己也在积极想办法,并已经付诸实施,比如突然涨价,又比如在美国免费给特斯拉用户使用一个月FSD,旨在增加更多的用户购买自动驾驶服务。

但这些举措,目前看还不能完全扭转市场预期,特斯拉恐怕还得继续加大力度。


04结语


特斯拉的基因就是极致创新,从开始到现在,以及可以预见的未来,都代表了全球最顶级的技术创新公司。

这是它的可贵之处。

为什么特斯拉每个新产品,都要磨那么久才推得出来,原因也在于此。马斯克也绝不是那种随便抄一抄,就拼凑一个产品出来赚钱的人。他要做到的,是前无古人后启来者的大事情。

这可能也是特斯拉每隔一段时间,就会遭遇一次低谷的根本原因。因为在商言商,市场始终在意的,是你赚了多少钱,是你每个季度的财务报表,星辰大海般的理想也会占据一定的比例,但这个因素,在财务数据好的时候可以锦上添花,反之就可能会被嘲讽,被做空。

要说现在值不值得买入特斯拉?

还是那句话,如果只是依据短期的市场看法,不值得,因为利润端压力依然很大;如果是长线信仰,值得。

而支撑这个长期信仰的,其实不少,比如FSD。

在自动驾驶领域,FSD是真正的遥遥领先,虽然在模型参数不及GPT,自研芯片算力也不及英伟达,但优势在于海量的测试数据。大家千万不要小看这些测试数据,它在AI领域的重要性,并不比算力和算法差,在自动驾驶领域甚至要强于这两者。

因为真正训练自动驾驶能力的,是足够多的corner case,也就是各种拐弯、转角等刁钻的场景数据,而这些数据的获得没有捷径,是特斯拉汽车每天在全世界一点一滴收集回来的。

加上在算法上引入神经网络,替换掉传统的基于规则的算法,特斯拉的自动驾驶进步非常快,V12版本已经很接近全自动驾驶目标。只要持续在算力、算法和数据上进化,FSD依然遥遥领先。

毫无疑问,它将是特斯拉未来最大的商业化成果。

如果你对此抱有希望,并且是有能力等待的长线资金,那什么时候买,都不成问题。

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