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美元升势暂停 金银加速下跌

A股位于阶段或中期底部      

2026年10月25日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 来源：杨易君黄金与金融投资 

基本金属企稳反弹，金银等贵金属加速下跌

A股阶段或中期见底信号清晰

基金获利回吐，美元遇阻中期牛熊分水岭

油价延续强势，美国原油战略库存继续失血

美股继续呈现结构性分化

金市通用技术偏空

美元通用技术偏多，但初步遇阻中期牛熊分水岭

上周

美元指数下跌0.02%，前一周下跌0.449%，年内上涨3.592%。

wellxin贵金指数（金银钯铂）下跌4.95%，前一周下跌3.32%，年内下跌19.24%。

国际现货金价下跌4.073%，前一周下跌0.683%，年内下跌7.384%。

国际现货银价下跌5.398%，前一周下跌6.304%，年内下跌24.373%。

现货铂金价格下跌5.764%，前一周跌2.637%，年内下跌24.634%；

钯金价格下跌6.25%，前一周跌3.174%，年内下跌35.078%； 

上周美元指数继续承压于250周均线（中期多空分水岭）阻力，然贵金属无视美元回软利好加速下跌，彰显阶段市场弱势内蕴，且连续两周如此。 

就各贵金属K线形态观察，上周皆光脚长阴，示意下跌动能较强；就均线系统观察，无论击穿60周均线的幅度还是时间，都符合有效破位衡量标准。若继续下行，恐将测试120周均线更强阻力。但亦需警惕看空、做空陷阱。 

美元指数精确遇阻250周均线，后期若继续向上突破，将加大贵金属测试120周均线支撑的概率。若美元指数有效遇阻250周均线，则贵金属未必下探120周均线。 

金银、外汇资金综合流向信息

上周对冲基金在金银市场中的资金流向继续偏空。然在六大外汇期货市场中做多美元的资金流向初见逆转。具体信息如下： 

小图2信息所示，上周对冲基金在COMEX期金市场中的净多持仓，由前周的646.58吨继续下降至621.65吨，加速减少约25吨。基金多头持仓由前周的762.97吨大幅下降至737.59吨，减少约25吨。不难看出，上周对冲基金期金净多持仓的下降，几乎完全来自于基金多头的止损减持，而非基金空头主动增仓。 

自9月以来，对冲基金在COMEX期金市场多头累积减持124.485吨，基金空头增仓10.7385吨。基金期金净多持仓累积下降135.2235吨。依然体现出此时段金价下跌的投机力量主要来源于基金多头减持，而非空头增仓。 

小图3、4信息，全球最大的黄金ETF-SPDR持仓，由前周的1059.04吨减仓至1041.65吨，减仓约17.4吨。九月以来的总持仓几乎没有变化。

全球最大的白银ETF-SLV持仓，由前周的15478.67吨增仓至15499.73吨，增仓约22吨。九月以来的总持仓增加仅约200吨，亦可谓几无变化。 

小图5信息，COMEX黄金库存由前周的728.1226吨下降至724.182吨，减少约4吨。就近年库存与金价趋势观察，信息略利空。 

小图6信息，COMEX白银库存由前周的10415.7016吨小幅增长至10516.1427吨，增长约100吨。就近年库存与银价趋势观察，多空平衡略利多。 

小图7、8，美元指数与对冲基金在六大外汇期货市场中的美元净持仓信息，上周对冲基金在六大外汇期货市场做多美元的能量开始流出，基金美元净持仓由净多423.2549亿美元大幅回落至370.7771亿美元，单周减少约52.5亿美元。基金连续四周积极做多美元后，初见松动信号。就52.5亿美元的净能量分项变化观察，欧元兑美元期货市场净空减少约3.6亿美元，澳元兑美元净空增加约7.2亿美元，英镑兑美元净空减少约10.6亿美元，美元兑日元净多减少约15.6亿美元，美元兑加元净空减少约13.5亿美元，美元兑瑞郎净空减少约5.6亿美元。 

上周美元做多净能量的回落主要来源于美元兑日元期货市场，作为主战场的欧元兑美元净能量减少最小。除欧元市场以外，其余外汇市场的净能量变化幅度大体符合其市场体量。 

上周原油与商品金属概况

NYMEX原油价格上涨4.40%，年内上涨80.18%；

伦铜下跌0.43%，年内上涨14.42%；

伦铝上涨1.08%，年内上涨1.45%；

伦铅上涨1.09%，年内下跌4.99%；

伦锌上涨1.75%，年内上涨19.85%；

伦镍上涨3.32%，年内下跌5.28%；

伦锡上涨1.14%，年内上涨25.44%； 

结合上周美元指数运行状况观察，原油与基本金属市场表现总体正常，符合美元表现关联指引。上周及年内基本金属皆明显强于贵金属。基本金属阶段后市走向，可能重点还需参考美元对250周均线作用力的最终反应。 

当前油价中期趋势最强，进而为欧美降通胀掣肘。暂停一周之后，美国再度小幅释放原油战略库存：

2026年10月16日数据显示，美国原油战略库存为2.82683亿桶，相较于10月9日当周微幅减少30万桶，创下年内减持周期的最小单周减持量。 

目前美国原油战略库存距离有数据以来的1982年8月20日当周2.70455亿桶库存底，仅约1200万桶差距。足见美国在遏制油价上涨，通胀上行的道路上着实艰辛。参考3月20日当周至今的总体信息，美国原油战略库存总计减少了1.32739亿桶，然对油价的抑制效果甚微，NYMEX国际原油价格从98美元上涨至103美元附近。 

上周美股与商品指数概况

标准普尔指数下跌0.47%，年内上涨11.37；

道琼斯指数上涨0.41%，年内上涨8.64%；

纳斯达克指数下跌0.71%，年内上涨11.67%；

CRB商品指数下跌0.29%，年内上涨40.11%；波罗的海干散货航运指数上涨5.93%，年内上涨41.72%；

标普500席勒市盈率40.36倍，前一周40.54倍：

继续前一周美股出现罕见结构性分化运行特征后，上周纳指下跌道指上涨的分化延续，但程度有所减轻。足见美元遇阻利于缓解美股、美债压力，美十年债收益率从5.4%左右的峰值明显回落。笔者倾向美股明显的结构分化可能意味着大周期系统性风险。 

黄金、美元市场通用技术面

小图1，金市阶段趋空状况加剧，似已有效跌穿60周均线支撑，7月形态底部支撑亦面临严峻考验。若击穿，理论上将向下考验120周均线支撑；若企稳，则可能与7月底部构成双底形态。 

小图2，金价周线布林通道，趋势偏空。上周加速下跌后渐近布林下轨支撑，阶段后市重点关注布林下轨支撑的有效性如何。 

小图3，MACD趋势偏空，但趋势信息位于近年绝对低位区，下行动能偏弱，后市击穿7月低点的概率小。若确实如此，注意MACD指标是否出现相较于金价的底背离信号。 

小图4、5周线KD、RSI超买卖信息，趋势趋空。KD指标初及20超卖区，RSI指标亦向超卖区渐进。 

小图6，CR能量指标，趋势盘横偏弱，处于近年绝对低位区，意味市场未必还有多大下跌的能量空间。后市反弹或回升可能性，应重点观察指标何时向上穿越副震带，指标值大致对应向上突破100。 

如美元指数周K线信息图示：

小图1，美元指数主图信息，继续遇阻250周均线对应的中期牛熊分水岭位置。2025年前，250周均线构成美元区间震荡支撑。最近一年半，250周均线构成美元区间震荡有效强阻，且对应2023-2024年区间震荡形态底部支撑，当前美元进一步上行的技术阻力很强。 

均线趋势观察，美元250周、120周、60周均线自上而下分布，总体仍属空头排列分布。 

小图2，美元周线布林通道，去年三季度至今，总体横向震荡偏强。近两周初见布林上轨阻力。 

小图3，周线MACD指标，自去年三季度指标见底以来，趋势回暖信息明显。目前震荡偏多，但向上意愿偏弱。 

小图4、5周线KD、RSI指标，位于常态利多区，在超买区位置下方连续两周回软失速。 

小图6，CR能量指标触及自2023年12月以来的高位后回软，对应指标值160附近。会否像2023四季度、2024年二季度、2025年一季度一样阶段或中期见顶？有待进一步观察。目前初见可能性。 

A股阶段或中期见底信号清晰

7月27日，笔者曾发文指出注意AI概念祛魅，注意A股技术性风险。当时A股面临着很强上行技术阻力，如当时的上证指数月K线信息：

H2宏观趋势轨道线阻力；

5178.19-2635.09点熊市波段阻速线2/3线的终极阻力；

5178.19-2635.09点熊市波段反弹的61.8%黄金分割位作用力；

998.23-6124.04宏观牛市波段回调的38.2%黄金分割位作用力；

四大中长期技术作用力高度共振，构成上证指数上行阻力。 

当时深成指也一样面临相似上行阻力：

2021年初的16293.09点周期顶部形态阻力；

参考2019年7011.33-10541.19点波段牛市源生浪相似性推导，2024年7908.52-11864.11点牛市源生浪向上200.0%黄金分割位作用力，与7011.33-10541.19点波段牛市源生浪向上的261.8%黄金分割位功能相似，作用力共振，构成深成指上行阻力。 

此后A股市场超预期大幅下跌，就当前技术状况分析观察，笔者倾向A股正处于阶段或中期底部。如最新深成指日K线成本浪潮与形态趋势信息图示：

首先如主图成本浪潮分布信息所示，2015年至今，当深成指运行重心在成本浪潮海底支撑位上方回落至海底支撑位时，极易阶段或中期见底，A、B、C、D、E、F、G、H、I、J位置莫不如此，当前K位置也定当如此！尤其当深成指从成本浪潮海面起飞翱翔于空中之后直扎海底支撑，构成极佳阶段或中期做多机会，图中A、H位置即如此，当前K位置理当同样如此！只是，无论美股，还是A股，结构性运行特征非常明显，即便股指阶段或中期见底，也同样只是结构性上涨，而非全面普涨，进而加大了对于个股的选择难度。 

观2019-2021牛市周期，深成指从7011.33点上涨至16293.09点后的调整，第一次大幅调整止步于图示H位置，成本浪潮海底，对应于该牛市周期回调的61.8%黄金分割位支撑，对应回踩2019年一季度的牛市源生浪顶部。 

观2024年至今的牛市周期，深成指从7683.63点上涨16374.02点后的调整，目前经历的第一次大幅调整止步于图示K位置，成本浪潮海底，对应于该牛市周期回调的61.8%黄金分割位支撑，对应回踩2024年四季度的牛市源生浪顶部。 

此外，当前深成指周K线之KD、RSI等通用技术信息也处于严重超卖状态：

十几年来，120周、250周均线胶合共振的时候不多，当深成指从该胶合共振位支撑上方回落，或下方大幅回升，触及胶合共振区时，极易发生阶段乃至中期市场转折。 

目前二者胶合程度乃十几年少见的紧密，深成指从上方很高的位置持续大幅回落考验该支撑位时，极易阶段乃至中期见底。当前技术性质与2015年9月相似，但此前市场的投机性不如2015年前，故更易见底后大幅回升。参考2020-2021年顶部，今年二季度顶部时间太短，此后市场的反弹或回升力度应该超过2022年6-7月筑顶时间较为充分背景下的反弹，空间理当更大，持续时间理当更长。 

周线RSI、KD指标都处于严重超跌状态，综合指标亦渐近周期低位区，反弹或回升的技术条件相当充分！