大舞台有大舞台的难处。杨思亮是一位攻守均衡的基金经理，规避风险的手段之一是仓位调整。但在聚光灯下、规模压力下、主动ETF的仓位框架下，以及频繁数据披露带来的舆论压力下，面对极端行情，这一手段还能否施展，值得担忧。

目前，首批18只主动ETF的拟任基金经理已陆续披露。

从首批产品的命名及拟任基金经理的履历来看，这批主动ETF特点鲜明、定位清晰。

换而言之，投资者更容易挑选出真正契合自己投资偏好的产品。

为了帮大家理清思路，接下来我们将逐一研读这批拟任基金经理的投资特点与风格画像。

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今天来分析易方达品质均衡主动管理ETF及其基金经理杨思亮。

在2024年三季度的FOF持仓盘点中，我们就重点提到过杨思亮。当时对他的最大忧虑不是投资能力，而是他能在宝盈基金待多久。

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一语成谶，2025年杨思亮跳槽易方达基金。

易方达基金对杨思亮非常器重，让他与张坤共管易方达蓝筹精选，这次又委以重任，让他参与发行主动ETF。

可以说在公募这个赛道，杨思亮触碰到了天花板，已经没有人事变动的忧虑。

当然，除非奔私...

不过大舞台也有大舞台的难处，正如引言所说，杨思亮是一位攻守均衡的基金经理，但他规避风险的绝技是仓位调整，在多重压力之下恐怕难以施展。

我们来展开说说。

资料显示，杨思亮为中央财经大学国际金融硕士，2011年毕业后加入大成基金任研究员，曾覆盖公用事业、消费等多个行业。2015年4月，杨思亮加入宝盈基金，2018年3月开始管理公募基金。

杨思亮长期业绩出色，代表产品宝盈消费主题接近7年的任期（2018-10-25至2025-08-30），累计收益率156.84%，年化收益率14.75%，同类排名305/1536。

从自然年度来看，杨思亮的业绩亮点不在牛市，而在熊市。2022年极端熊市中亏损仅有8.77%，2023年甚至取得了正收益。

考虑到过去几年消费股的整体环境，这样的表现就显得更加弥足珍贵。

投资策略方面，杨思亮侧重于自下而上选股，再基于景气周期和宏观环境调整行业和仓位，并用比较均衡的配置寻求稳中求进。

具体到操作层面，以杨思亮管理时间较长的非主题基金宝盈新价值混合为例。

1、资产配置：用择时抵御市场波动

杨思亮在牛市很少进行权益仓位调整，在行情不佳时往往会用低仓位来抵御市场波动。例如在2023年和2024年，权益仓位一度减到38%，这是宝盈新价值混合能够抵御住市场波动的主要原因之一。

但也是未来值得担忧的事情。

一方面，杨思亮在宝盈基金管理规模最大只有115亿元，这还是在2024年行情已经好转的情况下。而在易方达，杨思亮管理规模已经达到204亿元，未来管理产品的规模还会继续提升。即便剔除与张坤共管的产品，未来单独管理规模大概率也会超过在宝盈基金时期。在这样大规模下还能不能流畅地进行仓位管理，需要担忧。

除了规模因素之外，主动ETF的框架将对股票仓位下限有更高要求，意味着减仓避险的空间远小于灵活配置型基金。

另外，主动ETF对持仓披露的频率更高，作为头部公司的焦点产品，一举一动都会被放大。当极端行情来临的时候，杨思亮能否抵抗住舆论压力，像在宝盈基金那样进行仓位调整，也值得关注。

2、行业配置均衡

宝盈新价值混合在杨思亮管理期间，重点布局食品饮料、交通运输、高端制造、农林牧渔、家用电器、公用事业以及能源等行业。行业布局分散，很少对某个行业进行非常激进的配置，除了消费之外，其他行业基本上均在10%以下。

他在过去采访中曾强调：“我一般不会在某一子行业上投入超过30%的权重，这是对市场的一种敬畏，因为有些需求端的波动难以预测，如果过分集中在一个方向上，一旦预期之外的情况发生，可能会出现较大波动，影响基民投资体验。”

在行业配置方面，杨思亮也会加入择时，亮点是会根据经济和市场环境进行调整，不固守己见，不以自己为中心，客观看待市场。

例如在2023年年初，市场当时普遍预期欧美通胀缓解后会重回疫情前的低利率时代，从而带动长久期资产（如成长股）估值反弹。

但杨思亮明确指出，低利率时代已经过去。他认为，单纯依靠需求侧管理无法解决当前的宏观矛盾，人口老龄化、全球供应链重塑、大宗商品资本开支不足，这三大供给侧的长周期矛盾，是支撑通胀中枢上移的核心动力。这意味着，过去依赖低利率环境拔估值的投资范式已经失效。

基于宏观判断，他得出了明确的结论：市场风格将由成长转向价值。

在利率中枢上移、资金成本变贵的环境下，具备即期现金流、高壁垒、高分红的价值型资产将成为避风港。这与他此前重仓高股息、公用事业、能源等防御型板块的操作完全一致。

他在多只基金上建仓中国海油、长江电力、美的集团等高分红防御型股票，加上原来的中国移动、中国财险、富安娜等，构成高股息组合。

在消费主题基金上，杨思亮持有的也都是一些高分红的传统行业股，例如百隆东方（纺织）、养元饮品、富安娜（纺织家居）等，基本避开了白酒股。

更值得一提的是，杨思亮在季报中还提到，“基于时代及环境的理解，减持以白酒为代表的长久期资产”。他是为数不多提出这一观点的基金经理。

3、偏好行业龙头股

杨思亮的选股逻辑，核心可以概括为一句话：在供给侧寻找具备“难以复制”的差异化竞争优势的企业，以“好价格”买入，并追求其可持续的、由业绩驱动的成长。

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这一逻辑的独特之处在于，它将研究重心从市场普遍关注的“需求端景气度”系统性转移到了“供给侧竞争格局”上，并以此作为穿越周期、获取超额收益的锚点。

在他的框架里，具备竞争优势的公司，其成长轨迹应当是：在行业景气时更大程度地享有红利，在景气下行时依然有能力抢占份额。这种穿越周期的能力，才是“可持续成长”的真正含义，也是超额收益更可靠的来源。

这种选择的结果是，他更偏好白马龙头股，较少涉足二三线的高弹性品种，因为龙头公司在竞争格局中往往占据更有利的位置。

另外，杨思亮个股配置有一条隐藏主线，即高现金流、高分红、高壁垒的行业龙头，构成了他组合的底仓。

考虑到杨思亮选股的风格，换手率并不高和左侧布局的交易习惯，他的管理规模上限应该要更高。

4、左侧布局

杨思亮将自己的左侧布局形象地比喻为“春耕秋收”。在相对逆风的阶段，市场关注度低，反而是仔细研究和挖掘机会的窗口，能够以好价格买到好公司。

个股层面最能体现他的左侧操作的交易习惯。以美的集团为例，他的操作轨迹呈现清晰的逆向节奏，两轮操作基本上都是在价格和估值底部布局，在价格抬升之后止盈。

需要提到的是，很多人只注意到杨思亮“春耕”，而忽略了“秋收”。

上面两张截图比较清晰地体现出，从卖出的时点上他对于估值的容忍程度较低，这让他往往错过最肥美的一段上涨行情，但是同样也不会承担估值上涨带来的泡沫风险。