东方证券（3958.HK）

公开发售价：7.85港元—9.35港元

募集资金：75.12亿—89.48亿港元

认购日期：6月22日（星期二）至6月27日（星期一）正午

正式上市日期：7月8日（星期五）

公开发售占比：90%为国际配售，10%为在港公开发售

每手买卖股数：400股

保荐人：花旗集团、高盛集团与野村控股为本次IPO的联席保荐人

已于去年3月份在A股上市的东方证券将从22日起开始在香港招股，并计划于7月8日在港交所挂牌上市。作为今年首家将在港上市的内地券商，东方证券拉开了新一轮内地券商赴港IPO的序幕。

招股文件显示，东方证券将于22日至27日在香港公开招股，招股价介于每股7.85港元至9.35港元之间，该定价区间相当于2016年预测市净率的0.95倍至1.11倍。目前，东方证券已锁定10位基础投资者，认购共计约4.7亿美元股票。基础投资者中，红佳金融认购1亿美元；交银国际承诺投资9900万美元；Great Boom与上海保银投资分别认购5000万美元；东方航空、上海实业投资、惠理集团、云南能源投资集团及上海电气集团各投资3000万美元；中国民生投资承诺认购2500万美元。

截至昨日收盘，东方证券A股收报16.74元人民币/股，若以东方证券H股招股价上限9.35港元（约为7.94元人民币）计算，其H股较A股折价超过52%。

公司介绍

东方证券自1998年开始营业，其业务主要涉及交易与投资管理、经济与证券金融及投资银行等业务。并通过全资子公司东方金融 (香港)拓展境外证券及期货等业务。于2015年3月23日，东方证券在A股上市。

根据港交所上市文件显示，截至2015年底，东方证券总资产2079亿元，为内地券商排名第十位，市场份额2.8%；净资产354亿元，排名第12位，市场份额2.3%。2015年度总收入202.5亿元，同比增长1.6倍；净利润73.74亿元，较上年增加2.1倍。收入及净利润均排名行业第12位。

公司主要有四大块业务：证券销售及交易、投资管理、经纪及股票金融、投资银行和。其中，自营交易和证券经济类业务为公司的主要收入来源。

截至2016年3月31日，东方証券在中国所有31个省、市和自治区内拥有120家证券营业网点。此外，公司成立了东方金融（香港）作为其开拓海外业务的平台。截至2016年6月13日，东方拥有近968,600名客户，其中约有750,800名活跃客户。 

▌募集资金用途

• 约35% 将用作进一步发展经纪及证券金融业务 用作进一步发展经纪及证券金融业务 用作进一步发展经纪及证券金融业务用作进一步发展经纪及证券金融业务 用作进一步发展经纪及证券金融业务。

• 约30% 将用作加强境外业务 用作加强境外业务 用作加强境外业务。

• 约15% 将用作拓展投资管理业务 用作拓展投资管理业务 用作拓展投资管理业务。

• 约10% 将用作发展证券销售及交易业务 用作发展证券销售及交易业务 用作发展证券销售及交易业务用作发展证券销售及交易业务。

• 约5% 将用作资本支出 用作资本支出。

• 约 5% 将用作一般营运资金 用作一般营运资金。

▌竞争优势

公司立足上海，覆盖全国，打造了优秀的投资管理及交易和财富管理业务平台。

• 行业领先、快速增长的全国性资本市场鼓舞提供商

• 左月的投资管理及交易能力，拥有出色的过往业绩

• 立足上海、快速增长的财富管理业务

• 开阔创新、业务高效协同的运营管理机制

• 审慎有效。历经考验的全面风险管理体系

▌行业概览

中国证券行业正在进入高速发展期。根据中国证券业协会的数据，截至2015年12月31日，中国共有125家注册证券公司。同期，中国所有证券公司的总资产。净资产和净资本分别为人民币6.4万亿元，人民币1.5万亿元及人民币1.3万亿元。从2011年到2015年，中国证券行业的营业收入从人民币394亿元增长到人民币2448亿元，年复合增长率为57.9%。2015年中国证券行业的平均净资产回报率为20.7%.

目前，中国证券行业内有125家注册证券公司，导致行业集中度较低。于2015年中国以总资产规模计的前五大证券公司收入仅占中国证券行业收入总额的29.3%。鉴于中国的分散市场结构，除非市场发生重大的整合，否则同行之间的竞争将持续激烈。

▌财务状况

根据公开资料显示，公司的收入从2013年的人民币45.87亿元增长至2014年的人民币78.87亿元，再增至人民币204.59亿元。公司的年度利润由2013年的9.82亿元增长至2014年的23.59亿元，再增至73.74亿元。2013、2014、2015的净利润率分别为21.4%、29.9%、36%。

据2016年第一季度未经审计数据，公司目前总资产为1859亿元，净资产343亿元。受去年内地牛市带来的高基数影响，一季度营业收入28亿元，较上年同比下滑45%；净利润4.71亿元，同比减少75%。

▌风险因素

随着竞争加剧和网上交易系统的出现，中国的股票经纪佣金率近年来一直在跌。于2013年、2014年及2015年，东方证券的营业部平均股基金经纪佣金率分别为7.7个基点、6.9个基点及5.4个基点。

A股市场于2016年第一季度期间大幅波动及下跌，引发东方证券销售及交易业务的季度亏损。因此，公司的整体收入及盈利能力于2016年上半年预期会严重倒退。

东方证券的全资附属子公司—东証期货，目前正被中国证监会调查中 (内容关于公司未能履行其资产管理人的职责)。另一方面，东方证券的研究小组亦涉嫌释放虚假信息。这两宗个案显示东方证券有严重的企业管治问题。

中国证监会正研究让银行申请经纪牌照，虽然暂时还没有订定时间表。给予银行券商牌照将对券商产生负面的收入影响，因为此举将打破垄断牌照及于行业内创造更多的竞争。

▌估值

东方证券的2015年市净率为1.0倍至1.2倍，与同业的0.94倍至1.49倍相若。此外，东方证券的H股相对其A股存在53%-61%折让 (相对同业的7%至31%折让。考虑到公司较小的规模及非常依赖自营收入，东方证券的定价算是相对合理)。

发售完成后股东架构

▌评分

IPO热度（10%）：6

市场氛围（20%）：7

市场稀缺性（10%）：6 

估值水平（30%）：7

公司成长性（30%）：6

加权平均分：6.5

（评分为0-10，10最好，0最差，点评仅供参考，不构成任何投资建议）