投资者内参丨马振阳

10月19日，高盛大宗商品研究团队发布最新研报《铜：因中美竞争而上调我们的价格预测》，将2027年铜价均价预测从每吨13800美元大幅上调至15400美元，上调幅度达11.6%。同时提高美国以外市场的铜供应缺口预期。

高盛认为，中国废铜供应短缺、美国持续进口和囤积铜资源，以及全球铜矿供应不及预期，正在加剧国际铜市场的供应紧张，推动铜价进一步上涨。

 高盛大幅上调铜价预测，2027年均价看至1.54万美元

高盛在最新研报中，将2026年末铜价预测从每吨13735美元上调至14700美元，上调幅度约7%；将2027年铜价均价预测从13800美元上调至15400美元，上调幅度达11.6%。

高盛大幅上调2026年末及2027年铜价预测

与此同时，高盛大幅上调美国以外市场的铜供应缺口预测。其中，2026年供应缺口预计达到95万吨，较此前预测的64万吨增加31万吨，上调幅度达48.4%；2027年供应缺口预测也从17万吨上调至22万吨。

值得注意的是，今年9月，伦敦铜价一度接近每吨14900美元，创下历史新高。尽管随后因美国关税预期下降而回调，但随着中国采购需求重新增加，铜价已恢复至每吨14000—14500美元区间。

 中国废铜短缺，精炼铜需求明显增加

中国废铜供应紧张，是高盛此次上调铜价预测的重要原因。

高盛指出，2026年以来，中国废铜增值税发票管理要求趋严，导致部分废铜回收流通渠道受阻，铜加工企业获取废铜原料的难度和成本上升，不得不增加精炼铜的使用量。

研报披露，今年前9个月，中国铜加工环节的废铜消费量同比下降29%，其中再生铜杆产量同比减少约66万吨，降幅达到54%。与此同时，以精炼铜为原料生产的铜杆产量增加约30.5万吨，同比增长4%。

2026年前9个月，中国再生铜杆产量同比下降54%

高盛指出，这并不意味着中国终端铜消费需求大幅增长，而是原本使用废铜的企业转向使用精炼铜，从而推动精炼铜需求增加。根据高盛中国股票研究团队的实地调研，目前中国每年约有50万吨国内废铜流通受到影响，相当于正常国内废铜供应量的18%左右。高盛预计，这种情况可能持续至2027年。

 美国持续囤铜，进一步加剧供应紧张

除了中国废铜供应短缺，美国持续增加铜进口和库存，也是推动铜价上涨的重要因素。

高盛指出，为应对未来可能实施的精炼铜进口关税，美国企业正在持续进口和囤积铜资源。根据航运数据，目前美国海运铜进口规模维持在每月17万—20万吨，明显高于此前正常时期每月约6万吨的水平。

高盛将2026年美国铜库存超额积累量预测从90万吨上调至100万吨。截至今年9月底，美国已经累计超额积累约75万吨铜库存。

展望2027年，高盛预计，美国铜进口和库存积累速度可能放缓，但全年仍将超额积累约40万吨库存，继续挤压美国以外市场的铜供应。

 全球铜矿供应不及预期，AI数据中心成为需求增长亮点

除了中美两国的铜资源竞争，全球铜矿供应不及预期，也是推动铜价上涨的重要因素。

高盛再次下调2026年全球铜矿供应预测10万吨，预计全年铜矿产量同比下降0.8%。其中，智利铜矿产量预计下降7%，印度尼西亚Grasberg铜矿和刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿的生产中断，也进一步加剧了供应压力。

高盛预计，2027年全球铜矿产量有望恢复增长2.3%，但部分大型铜矿可能要到2028年才能完全恢复产能。

需求方面，高盛将2026年全球铜需求增速预测从1.8%下调至1.3%，主要受到中国房地产市场疲弱、电网投资放缓等因素拖累。

不过，AI数据中心正在成为铜需求的重要增长来源。高盛将2026年全球数据中心铜需求预测上调12.5万吨至55万吨，2027年预测上调18万吨至70万吨。报告预计，2028年全球数据中心铜需求可能进一步达到82万吨，2030年约为80万吨，仍相当于2025年的两倍。

高盛上调数据中心铜需求预测，2027年需求或达70万吨

 高盛建议做多铜期货，但警告下行风险

在大幅上调铜价预测的同时，高盛建议做多2027年12月交割的伦敦金属交易所（LME）铜期货合约，认为美国以外市场持续紧张的供应状况，将对铜价形成支撑。

不过，高盛同时警告，铜价预测面临的风险整体偏向下行。如果美联储货币政策比预期更加鹰派、美债收益率持续走高，或者AI相关股票出现大规模抛售，都可能导致投资者减少铜多头持仓。

高盛估算，如果投资者持仓回归中性水平，2027年铜价均价可能降至每吨14600美元。另一方面，如果美国提前宣布从2028年开始分阶段实施精炼铜进口关税，推动2027年美国铜库存超额积累量达到80万吨，铜价均价可能进一步升至每吨16350美元。

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