在消费行业整体增速放缓的当下，一家区域乳企用连续三年提升的毛利率和净利率，向市场证明了“小而美”同样可以活得很好。

四川菊乐食品股份有限公司即将登陆北京证券交易所。这家承载着几代成都人记忆的本土乳企，终于要推开资本市场的大门。

一张超行业平均水平的盈利答卷

报告期内（2023—2025年），菊乐股份的财务表现呈现出鲜明的韧性。公司营业收入从15.62亿元稳步增长至16.94亿元，连续三年递增；归属于母公司所有者的净利润从1.96亿元跃升至2.91亿元，三年复合增长率达22.36%。

更值得关注的是其盈利能力的持续优化。报告期内，公司综合毛利率实现三连升，从31.05%提升至36.69%，高于同期行业均值。在近年来全国乳业整体承压、多数企业“增收不增利”的背景下，这一趋势实属少见。

公司的盈利质量同样扎实。2023年至2025年，经营活动产生的现金流量净额分别为3.22亿元、3.41亿元、3.56亿元，连续三年高于当期净利润。截至2025年末，公司资产负债率已降至26.99%，财务结构健康。

一瓶“酸乐奶”筑起的区域壁垒

业绩的稳健，很大程度上依赖于其经典大单品“酸乐奶”。这款含乳饮料自1996年上市，已畅销超过三十年，报告期内贡献公司近六成营收。

在配方上，酸乐奶摒弃行业普遍使用的复原乳，坚持采用生牛乳，形成了独特的产品竞争力。2024年数据显示，公司在中国调配型酸乳饮料市场份额位列全国第四（0.97%），整体含乳饮料市场排名第八（0.82%）。在核心市场成都，酸乐奶销售额市占率高达54.60%，稳居区域第一；四川省内市占率达20.70%，构筑了深厚的区域品牌认知壁垒。

一道乳企发展的成长命题

区域乳企如何走上全国化的道路，是需要做出思考的命题。

不同于全国性乳企高举高打的规模扩张路径，菊乐股份的解法在不追求大而全的市场覆盖，而依托核心市场的品牌势能，以点状渗透的方式在省外寻找高匹配度的区域切口，逐步建立局部优势。这考验的不是资金实力，而是对异地消费习惯的理解能力和渠道深耕的执行力。

与此同时，产品端的适配同样关键。本次募投项目中，公司将利用自有及募集资金向温江生产基地改扩建投入2.78亿元，新增12万吨产能向低温鲜奶、发酵乳等高成长品类倾斜。

从产能建设到渠道落地，菊乐股份在尝试回答一个区域乳企如何在守住基本盘的同时，找到属于自己的全国化节奏。答案尚未完全揭晓，但路径已经清晰。

一条区域乳企的生存之路

在行业从规模竞争转向价值竞争的新阶段，菊乐股份的上市，或许代表着市场对区域乳企价值重估的开始。

相较于全国性乳企的规模扩张路径，菊乐股份走出了一条依靠经营造血实现连续十年营收正增长的独立发展道路。在不依赖高额广告投入的情况下，依靠一瓶酸乐奶深耕区域市场数十年，实现了净利率和现金流表现优于多数行业平均水平的成绩。

在当前鼓励消费类企业上市的政策环境下，菊乐股份所体现的经营稳健性、合规性和持续盈利能力，与北交所服务创新型中小企业的定位高度契合。待发行完成后，菊乐股份将成为年内首家登陆北交所的四川上市公司。

一张高水平业绩答卷、一瓶酸乐奶筑起的行业堡垒、一道乳企发展的命题模版、一条区域化企业的生存之路，四份助力汇集成了“小而美”的进击。北交所的大门打开之后，这家区域乳企的故事，才刚刚进入下半场。