本报告发布于2026年10月20日，旨在3Q26财报季前更新美国大型石油公司（康菲石油、雪佛龙、埃克森美孚）的盈利预测和估值，反映市价商品价格和炼油利润率变化。在当前地缘政治波动环境下，投资者寻求防御性配置，高盛认为大型油企凭借强劲资产负债表、炼油利润上行和国际增长机会具备吸引力。

对康菲石油给予买入评级，目标价从146美元上调至157美元，基于13.5倍市盈率和7.5倍EV/DACF，估值包含85%基本面价值153美元和15%并购理论价值178美元。康菲的关键增长项目如阿拉斯加Willow预计2029年投产，Lower 48生产效率提升，资产剥离提前完成目标，股东回报加速。

对雪佛龙给予买入评级，目标价从228美元上调至241美元，基于8.5倍EV/DACF、15倍市盈率和7%自由现金流收益率。雪佛龙国际增长机会广泛，委内瑞拉产量翻倍，安哥拉发现，美国二叠纪效率提升，中游资产剥离释放价值。

对埃克森美孚维持中性评级，目标价从169美元上调至178美元，基于9.5倍EV/DACF、16倍市盈率和6%自由现金流收益率，尽管炼油敞口有利，但溢价估值限制上行。三家公司三季度EPS预测均高于共识。

总体来看，高盛偏好康菲和雪佛龙的防御性与增长结合。

主要观点

投资者偏好防御性配置，大型油企资产负债表稳健，炼油利润和国际增长提供上行空间。 

报告指出在波动的地缘政治环境下，投资者寻求防御性配置，偏好强劲资产负债表，同时寻找炼油利润和国际增长机会带来的上行空间。在美国大型石油公司中，高盛给予康菲石油和雪佛龙买入评级，分别具有10%和11%的总回报潜力；对埃克森美孚保持中性评级，因其2027/2028年自由现金流收益率预计为6%/5%，低于同行平均的8%/7%，且股价交易溢价。

康菲石油：关键增长项目将推动2029年自由现金流拐点70亿美元，自由现金流每股年复合增长率20-25%至2030年。 

公司重点增长项目包括阿拉斯加Willow项目，预计2029年初投产；管理层指导三季度产量约2290-2320百万桶油当量/日，包含约20百万桶油当量/日的计划检修。Lower 48地区生产势头强劲，生产率和效率提升支持低个位数同比增长。公司已完成非核心资产出售约15百万桶油当量/日，价格17亿美元，提前完成50亿美元的资产剥离目标。股东回报预计下半年加速，全年目标为经营现金流的45%。

雪佛龙：国际增长机会丰富，包括委内瑞拉、安哥拉、伊拉克、哈萨克斯坦和圭亚那，同时美国二叠纪效率提升和资产剥离释放价值。 

管理层预计委内瑞拉合资企业总产量到2031年将翻倍至约600千桶/日，未来五年投资约70亿美元，总成本低于20美元/桶。安哥拉海上油气凝析油发现提供回接机会。哈萨克斯坦TCO产量回升，圭亚那资源深度延伸高利润增长。美国二叠纪先进化学处理使新井采收率提升约10%，资本支出每桶下降约25%同比。公司计划出售HESM和DJ盆地原油中游资产，解锁财务和运营上行空间，降低债务和中游单位成本。三季度股票回购指引25-30亿美元，全年资本支出趋向180-190亿美元下限。

埃克森美孚：炼油敞口相对较大，受益于中东、俄罗斯和乌克兰地缘政治扰动带来的强劲炼油利润，但溢价估值限制上行，维持中性。 

公司8-K文件显示三季度每股收益约4.10美元，下游业务环比改善。Permian地区全年产量指引维持约1.8百万桶油当量/日，通过专有轻质支撑剂等技术提升资本效率和采收率，到2030年产量提升至约2.5百万桶油当量/日。圭亚那净权益产量因成本回收预计三季度减少约100千桶/日，但第五艘FPSO年底投产，长期自由现金流预计到2030年较2025年翻倍。公司维持约200亿美元的股票回购和270-290亿美元的资本支出指引，预计到2030年累计结构性成本节约200亿美元（相对2019年）。