10月15日，承德露露发布公告，总经理丁兴贤在任职仅 15 个月后，以个人原因辞任。在新任总经理完成聘任前，暂由董事长沈志军代行总经理职责。对于丁兴贤未满任期突然离职，上市公司并未披露更多细节。但结合近年万向系旗下企业高管频繁更迭的背景，市场普遍推测，此次人事变动背后，或是控股股东主导的管理层调整，折射出公司在新业务破局、全国化扩张上的压力。

开辟第二增长曲线，发力草本水系列，最早始于前总经理梁启朝任期。公司瞄准中式养生饮品赛道，于去年上半年正式推出草本概念水产品，试图打破长期依赖杏仁露单一产品的格局。从数据上看，水系列业务曾展现出不错的盈利潜力：2025 年，水系列实现收入 8311.77 万元，虽然在整体营收中占比不高，但毛利率达到 41.71%，仅次于核心杏仁露系列 45.45% 的毛利率，被市场寄予厚望。

但进入 2026 年，这条寄予厚望的第二曲线迅速承压。2026 年上半年，水系列业务收入 2887.12 万元，同比下滑 12.12%；毛利率大幅回落 14.41 个百分点，降至 32.82%。营收收缩叠加盈利能力下滑，意味着草本水产品在市场推广、渠道动销上遭遇现实阻力。

一直以来，承德露露的基本盘牢牢扎根北方市场，南方消费市场基础薄弱。在 9 月 16 日丁兴贤出席的投资者交流活动上，公司也坦诚全国化扩张的多重难点：南方消费者的饮品消费习惯、品牌认知，以及渠道网络搭建，都需要长期持续投入培育。杏仁露作为国民老牌植物蛋白饮料，地域属性极强，跨区域渗透本就是长期难题；而新的水系列产品，同样要面对南方众多饮品品牌的激烈竞争。

基本盘韧性尚存 增长高度依赖杏仁露

从财报来看，承德露露呈现 “老品稳、新品弱” 的格局。2025 年，公司全年实现营业收入 31.74 亿元，同比下滑 3.46%；归母净利润 6.27 亿元，同比下降 5.87%，全年经营承压，营收利润双双走低。

2026 年上半年，公司业绩迎来修复，实现营业收入 15.40 亿元，同比增长 11.29%；归母净利润 2.98 亿元，同比增长 15.28%。但增长主力依然是杏仁露：上半年杏仁露系列营收 14.42 亿元，占总营收比例高达 93.61%，产品结构高度集中，新业务尚无力分担业绩压力。分区域看，北部地区贡献营收 13.64 亿元，仍是绝对核心市场，南方市场拓展进度不及预期。

果仁核桃系列成为另一亮点，2026 上半年营收 6869 万元，同比大增 81.61%，但体量偏小，难以扛起第二增长曲线重任。而水系列收入规模萎缩、毛利率下滑，也说明新品短期很难兑现业绩增量。

高股息属性托底 新业务预期降温

业绩层面，2026上半年实现回暖，但资本市场对承德露露的估值，始终纠结于 “大单品瓶颈” 与 “新业务兑现能力”。承德露露长期以高股息、现金流稳定为标签，吸引稳健型资金，但新品不及预期、管理层频繁变动，不断压制成长估值。

截至 10 月 15 日公告发布当日，承德露露股价盘中走低，当日盘中下跌1.66%，报 8.29元 / 股，总市值约 84.25 亿元，当日主力资金出现明显净流出，反映市场对管理层换帅、第二曲线遇阻的谨慎情绪。

拉长时间维度，2025 年公司营收净利润下滑阶段，股价整体震荡偏弱；2026 年上半年业绩修复带动股价小幅回暖，但上涨幅度有限。机构资金更多认可其现金奶牛与分红价值，对于水系列等新品能否突破、南方市场能否打开，态度趋于保守。在消费饮品赛道内卷加剧背景下，市场不愿为尚未跑通的第二曲线支付溢价。

换帅能否破局？

此次管理层再度更迭，本质是承德露露的核心矛盾：杏仁露存量市场增长空间有限，必须寻找第二增长曲线，但新品培育投入大、见效慢，短期很难复制杏仁露的成功。中式草本水赛道竞争者云集，口味教育、渠道铺货、品牌营销均是重重关卡；而全国化的渠道建设，需要持续投入，短期会侵蚀利润。

随着董事长沈志军临时代行总经理职责，市场等待公司下一阶段战略方向：是继续加码草本水等新品投入，还是收缩战线、聚焦杏仁露主业稳固现金流。高管的频繁变动，也可能带来战略摇摆风险，不利于新品的长期持续培育。

对于承德露露而言，杏仁露仍是压舱石，但单一大单品的天花板肉眼可见。换帅只是人事调整，真正考验仍在产品创新、渠道全国化。这条第二增长曲线能否走出困局，仍需要更长时间的验证。