​本报告对埃克森美孚（XOM）维持“增持”评级，并显著上调目标价至186美元。核心逻辑在于XOM在上游、下游及化学/特种产品领域的平衡组合，使其能够在不同市场环境下保持韧性。尽管三季度上游业务因液体价格下跌面临压力，但炼油板块（Energy Products）强劲的利润率环境成为业绩的主要驱动力，预计该部门盈利将环比翻倍。此外，特种产品部门也表现出强劲的边际改善。

财务方面，摩根大通上调了2026年和2027年的EPS预测至14.11美元和13.97美元，反映了对 commodity prices 和 strip pricing 的最新假设。公司预计三季度自由现金流约为139亿美元，显示出强大的现金生成能力。XOM的低股息盈亏平衡点为其在潜在的大宗商品价格波动中提供了下行保护，而近期的股息增加则体现了管理层对长期现金流可持续性的信心。

估值方面，分析师认为XOM多元化的商业模式和业务规模 warrants a premium to its peer group。目标价186美元隐含了2028年约6.75%的FCF/EV收益率。风险因素包括大宗商品价格波动、基础设施限制、油田服务成本通胀以及新项目投产延迟等。

主要观点

维持“增持”评级，上调目标价至186美元

摩根大通维持对埃​克森美孚（XOM）​的“增持”（Overweight）评级，并将2027年12月的目标价从166美元上调至186美元。这一调整基于对公司2026年和2027年每股收益（EPS）预测的上调，以及对其多元化商业模式和规模优势的认可，认为其应享有相对于同行的高估值溢价。

三季度业绩预览：炼油利润强劲抵消上游疲软

预计XO​M三季度调整后每股收益为4.20美元，高于市场预期的4.00美元；调整后净利润为174亿美元，较二季度的147亿美元显著增长。尽管上游业务因液体价格下跌面临13亿美元的逆风，但能源产品部门（Energy Products）受益于强劲的利润率环境，带来45亿美元的​正面影响，特种产品部门也表现强劲。

自由现金流稳健，资本回报可期

预计三季度运​营现金流（扣除营运资本前）约为240亿美元，扣除25亿美元的营运资本逆风后，自由现金流（FCF）约为139亿美元。公司低股息盈亏平衡点有助于在大宗商品价格疲软时提供下行保护，且近期基础股息的增加彰显了管理层对长期维持强劲​业绩的信心。

事实依据

盈利预测数据：预计3Q26调整后E​PS/CFPS为$4.20/$5.79，对比市场预期$4.00/$5.73。调整后净利润预计为174亿美元，而2Q26为147亿美元。

分部表现：

上游业务：预计盈利75.8亿美元，环比下​降主要受液体价格下跌（13亿美元逆风）影响，部分被天然气价格上涨（3亿美元利好）抵消。

能源产品：预计盈利87.2亿美元，环比​大幅增长，主要得益于45亿美元的利润率正面影响。

特种产品：预计盈利13.8亿美元，环比​增长，受益于基础油/润滑油的强劲表现（5亿美元正面影响）。

现金流与资本支出：预计三季度预营运资​本经营现金流约240亿美元，营运资本逆风25亿美元，现金资本支出约75亿美元，驱动自由现金流约139亿美元。

估值模型：目标价186美元基于2028年预期自由现​金流/企业价值收益率约6.75%。