源杰科技，连发六则公告。

一揽子公告都围绕“限制性股票激励”这个主题，公布激励该授予谁、以何标准授予、激励对象是否符合要求和对授予价格、数量的调整等。

前一天，公司刚披露了三季报业绩预告，随后便处理了“历史遗留”的股权激励问题。

之所以说历史遗留，因为第二个归属期对源杰科技业绩考核累计营收不低于9.2亿的目标值，公司都没等到2026年末，一季度就早早完成了。

出身于清华大学的创始人张欣刚是典型的科技型企业家，工程师思维浓厚。在经历首次创业折戟后，成功借力AI在光通信领域占据一席之地。

近期刚出的三季度业绩预告，又折射出公司怎样的现状呢？

Part01

财报解读

这份三季报业绩预告，整体可圈可点。

据测算，预计公司此次净利润数值落在10.1-10.6亿区间，同比增速最高可达901.08%，依旧保持亮眼增长。

深扒财报后，我们发现就单季度数据而言，公司三季度净利润最高为4.53亿、最低为4.03亿，相较于二季度4.28亿净利润整体增长并不高，还有可能出现环比增速为负的情况。

但公司主营业务CW激光器芯片供给紧俏，直觉来说不该如此。

这是怎么一回事？

源杰科技参股的产业基金——北京观新光源创业投资基金，投资了光互联上下游的部分企业实现收益。公司二季度四个多亿的净利润中，投资收益带来的非经常性损益，贡献近一个亿。

但三季度全部利润基本都来自经营性利润，扣非净利润的增长更具说明性，所以公司真实业绩表现是在逐季改善的。营收情况同样印证这点，预计源杰科技三季度营收在6.5亿到7亿之间，经营情况整体优于第二季度。

源杰科技聚焦于半导体激光器芯片，是国内领先的光芯片厂商。

2013年公司推出首款DFB分布式反馈激光器芯片，2018年该款产品出货量突破千万颗，至今，公司10G\25G高速激光器芯片出货量都是国内排名第一。

但让源杰科技真正被人们熟知的产品，并非DFB，而是CW连续波激光器芯片。

硅光架构现已成为高速光模块的主流方案，但硅材料本身发光效率很低，需要外置CW连续波光源。CW 70mW芯片对应800G光模块，100mW对应1.6T光模块。

进入2026上半年后，1.6T光模块规模放量，显著拉动高价值量CW激光器芯片的需求。

这推动源杰科技业绩增长，也将其带进大众视野。跟业绩增长并行的，还有公司略显激进的产能扩张举措。

Part02

订单充沛，高举扩产

进入2026年后，源杰科技两次大手笔扩产。

2月份，公司发布公告拟投资12.51亿，建设光电通讯芯片和器件研发和生产基地二期项目；8月份产能扩张再次加码，拟出资42.68亿元，建设源杰半导体科技产业园项目。

激进扩产，钱从哪来？

两次公告均注明出资方式为“自有资金及银行贷款”，但源杰科技账面上的钱不算充裕，2026上半年底公司货币资金为7.39亿，两次扩产金额之和超55亿元，因此更多资金来源于外部筹集。

第一次发布扩产公告没多久，源杰科技就发布公告将授信额度提高至20亿元，第二次公告扩产后，8月份公司再次宣布授信额度提升至60亿元。

不仅如此，为提升公司高速率和大功率光芯片产能，3月份源杰科技发布公告拟登陆港股募资，一定程度上也能补充资金流动性。

持续高举扩张，源杰科技对产品后续销售应该很有信心。

事实上公司也不缺订单。

据悉，源杰科技订单能见度至少维持到2028年，远期订单也在洽谈中。

公司董事长张欣刚说过一句话：“AI需求的增长是指数级的，但扩产是线性的”。很符合当下高端CW芯片的现状，面对快速增长的需求，供给端的刚性反而成了桎梏。

光芯片扩产周期在18-24个月，产能释放节奏跟设备的到场周期有关，某个季度设备批量入场，相关产品的收入可能阶梯提升一下，这样反复循环。

钱能买到设备，但是不能缩短交付时间。

加之磷化铟衬底的稀缺，造成光芯片产能瓶颈。据公司10月16日最新公告，上半年2月份投资的项目，最快在年底或者2027年初能形成产能。即使源杰科技全力开工建设，整个项目周期的时间也只能压缩到一年左右。

Part03

手握独特底牌

光芯片供给的稀缺，将公司盈利能力推至新高度。

2026上半年，源杰科技毛利率增长至80.42%、净利率增长至65.62%。熟知国内半导体、通信行业上市公司财务数据的朋友们，都能感受到这组数据的含金量。

别忘了，源杰科技上半年一直在扩产。通常来说工厂全部准备完毕、设备都打通才会形成产能，但这期间该付出的人工成本、设备该减值的折旧费用可是一点不会减少。这种情况下，源杰科技依旧实现盈利能力的跨越式增长，闷声发财。

不过，类似的状态会昙花一现还是能长久维持呢？

这需要综合分析。

供给受限或是技术领先，总而言之，产品在某方面存在足够的稀缺性才能支撑起高额溢价。同业公司的产能扩张、CW芯片和其余类别产品的验证进度，均成为源杰科技盈利能力的影响因素。

光芯片这块“肥肉”，多个同行虎视眈眈。六月份，东山精密公告拟投入12亿美元，扩产光芯片和光模块项目，提升子公司索尔思光电的产能规模，八月份再追加5亿美元投资额，豪掷超百亿扩产。

九月份仕佳光子发布募集说明书，拟定增不超28亿扩产，拿出其中的14亿投入到CW光芯片及COC产业化项目中。同业厂商的产能扩张无疑会冲击供给端，拉低行业盈利中枢。

好在，源杰科技还藏了几手。

当下，公司300mW产品已经和客户推进相关验证，400mW CW芯片正在研发。价值量更高的100G EML已经开始批量销售，200G正在测试当中，预计NPO、CPO产品，也有望在2027年出货。

CPO用的300毫瓦、400毫瓦光源，价格估计能达到原有产品的六七倍甚至更高。即使行业新增产能稀释了供给稀缺性，但技术溢价也有可能把失去的部分利润空间“找补”回来。

而IDM制造模式，也拉高了公司的毛利率上限。

多年研发和产业化积累，源杰科技成功建立起芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试在内的IDM模式。重资产、产能爬坡慢是这种模式的缺点，但下游需求高时，会更容易攫取产业链利润。

数据印证这一点，源杰科技的业绩反转速度比中际旭创、新易盛等模块厂商更快、也更剧烈。

据招股说明书披露，全球前十大光模块厂商均为公司客户，中兴通讯、中国移动、诺基亚等多家通信运营厂商也在源杰科技的合作范围中。

而且，源杰科技与中际旭创关系匪浅，除了为其供货，双方还具备股权绑定关系。2026上半年底，公司第四大股东宁波创泽云，则是中际旭创旗下投资平台，多年累积下的深厚合作关系，能消化不少新增产能。

总的来说，供需之间的周期错配，支撑起源杰科技产品溢价。虽然80%的毛利率水平很难成为常态，但公司手中关于技术、客户和生产模式的独特底牌，有力承托起源杰科技的盈利底座。