文：向善财经

10月份以来，不同于大A一直萎靡不振的状态，银行板块却逆势走强，本月工商银行、中国银行、杭州银行三只个股先后刷新上市以来最高价。

而且，2026年以来已有11家上市银行先后触及历史新高。

不过，相比前两年国有大行独领风骚的行情，今年头部的城商行们开始领涨。

Wind数据显示，在一众银行中，年内涨幅榜前列被城商行占去大半，其中青岛银行涨超33%居首，成都银行、宁波银行、江苏银行等跟涨，城商行板块整体年内累计上涨超过9%。

在券商三季报的预测中，城商行的增速依然不减，浙商证券预计前三季度上市行营收、归母净利分别增长8.9%、4.4%，其中城商行营收增长10.0%、净利增长8.9%，优质城商行落在8%—10%；中泰、申万对整体利润增速的预测分别为3.1%、3.2%，口径有别、方向一致，都是营收提速、利润改善。

问题来了，为什么今年是城商行？

这就需要拆解中报数据与区域经济情况，拆解过后，城商行的领跑逻辑就会愈加清晰。

//戴维斯双击？城商行何以独领风骚

看银行先看息差。

2026年二季度，商业银行整体净息差为1.41%，比一季度回升1个基点。这是净息差自2022年一季度跌破2%之后，连续17个季度环比走弱的第一次回升。

结构上，这轮回升的主力正好就是城商行，数据显示二季度城商行净息差1.40%，环比提升2个基点，幅度是大行的两倍。

而且这次回升是雨露均沾，上半年约四成上市银行净息差同比回升，像曾经有些落后西安银行、贵阳银行、重庆银行、苏州银行、杭州银行、成都银行都在名单里，算上头部城商行，名单几乎被城商行包圆。

至于原因说起来倒也不复杂。

过去几年压在银行身上的存量高息存款，2026年集中到期重定价，负债成本终于松绑。比如江苏银行上半年存款付息率降到1.46%，同比少付25个基点；平安银行更是降了38个基点。

负债端省下来的钱，直接变成息差的修复。

但息差企稳毕竟是全行业都能吃到的β，解释不了为什么市场认可的是偏偏是城商行。

真正的α，要翻开头部城商行的中报看，其中宁波银行和江苏银行地处相近的区位，但是发力方向正好各有不同，非常有代表性。

先看宁波银行。

宁波银行不仅上半年实现营业收入414.50亿元，增长11.54%；归母净利润165.62亿元，增长12.12%。而且节奏非常好，一季度营收和净利增速还是10.2%、10.3%，到半年报双双升到11.5%以上，逐季往上走。

规模端，天眼查APP显示，其总资产3.95万亿元，较年初增长8.81%，贷款增长12.5%，其中对公贷款较年初大增19.32%。

而让市场愿意给它高估值的是收入结构。

上半年手续费及佣金净收入43.17亿元，同比大增53.9%，其中代理类收入增长67.19%。财富管理的蓄水池也在扩容：零售客户AUM达到1.43万亿元，半年增加1543亿元；私人银行客户半年新增6761户，私行AUM大增25%至4206亿元。

它手里还有一套城商行里稀缺的牌照组合：永赢基金、永赢金租、宁银理财、宁银消金四家子公司，上半年合计贡献净利润30.69亿元，占集团归母净利润的18.53%，光是永赢基金公募规模就有7571亿元。

利息收入波动时，中收和子公司能顶上，这是它抗周期的底气。

如果说宁波银行赢在商业模式，江苏银行就赢在区位和体量。

上半年，江苏银行实现营业收入489.52亿元、归母净利润218.76亿元，分别增长9.11%、8.09%，净利润绝对额稳居城商行第一。

而且其总资产达到5.61万亿元，较年初增长13.79%，这个体量已经超过不少股份制银行。

不仅如此，几个关键指标也都很扎实：不良贷款率0.81%，比年初再降0.03个百分点，是上市以来最好水平；拨备覆盖率304.83%，安全垫够厚；年化ROE 15.72%，在整个银行业都属头部；净息差1.64%，在行业里仍属偏高。

负债端尤其值得单独讲讲。

上半年活期存款同比增长27.66%，占比接近30%，存款付息率同比下降25个基点。活期是银行最便宜的钱，活期占比上升，说明客户愿意把经营流水留在这里。

至于原因，可能在于江苏经济确实给得起这个底气。上半年江苏GDP达到7.04万亿元，增长5.2%，江浙的制造业家底、外贸韧性和民间投资活跃度，就是当地银行信贷需求的源头。

而江苏银行在业务端也确是把握住了机会，数据上，江苏银行对公贷款占七成，绿色融资余额突破9200亿元、较年初增长24.3%。

总的来说，经济活力是重要的因，改善了各大城商行的资产负债结构，而各个城商行特色经营优势是果。

比如南京银行有特色的债券业务，上半年营收增长10.94%，利息净收入大增40.19%，创下2017年以来新高；杭州银行归母净利润增长9.87%，净息差1.39%同比回升4个基点，是近五年首次转正；净利润增速最快的是山东地区的青岛银行，他们的特色财富业务，帮助净利润上半年增长18.08%；成渝经济圈的成都银行，七成以上营收和利润来自成都本地，不良率0.68%、拨备覆盖率426%；重庆银行则交出营收、净利双两位数增长的成绩单......

可以看到，涨得好的城商行，几乎全部扎根在经济活跃的区域，长三角、成渝、胶东，并且有各自的优势项目。

那么，已经涨了这么多的城商行们，未来会怎么走呢？

//风物长宜放眼量，城商行的下半场怎么走？

宏观上，息差这一层前面讲过，存款重定价的红利还在持续释放。更关键的是减负，这件事对区域性银行的意义，怎么强调都不为过。

截至今年7月末，6万亿元置换债券已经发行了5.73万亿元，累计节约利息支出约6000亿元，置换后的债务平均利息成本下降2.5个百分点以上，超过82%的融资平台完成退出。

行业的贝塔吃完以后，下半场拼的就是经营能力。

拉规模、吃利差、躺着赚钱的日子，已经一去不回。

监管的态度也很明确，金融监管总局9月公开表态，对地方中小金融机构要促进其减量提质、扎根当地开展特色化经营。未来不会再给所有银行同一张考卷。

前面我们提到的那些优等生，可以说已经提前交了卷。

比如宁波银行靠牌照矩阵和财富管理，让中收在利息波动时顶得上；江苏银行靠绿色金融和结算存款，把负债成本压到行业前列；南京银行深耕债券，青岛银行发力财富管理，上半年手续费净收入增长32.66%。这些功夫没有一个是一个季度练得出来的，却是穿越周期最硬的底牌。

与经营能力赛跑同时发生的，是行业内部分化会越来越大。

今年《工作报告》明确提出深入推进地方中小金融机构减量提质。山西银行合并5家风险银行、四川银行由两家机构重组设立、中原银行吸收合并3家城商行，路径已经跑通；四川的农商行改革，把相关机构整体不良率从3.48%压到2.65%。

接下来的故事不难推演：经营不善的区域小行会被整合、被吸收，资本、科技、人才和牌照资源会进一步向头部集中。今年以来，已经有多地财政和地方国企通过注资、受让股权增持城商行。

所以银行股下一阶段的机会，可能不在板块普涨，而在个体分化。同一块城商行牌照，市净率能从0.94倍排到0.3倍出头，这个差距未必收窄，反而可能继续拉大。

最后落到估值，截至9月，城商行板块平均市净率只有0.64倍，即便宁波、杭州、成都这些优等生，市净率也才0.8倍到0.9倍出头。但股息率却较为可观，平均股息率4%左右，半数机构在4%以上。

以前两年国有大行的经验，当业绩稳定和高分红被确认，估值可以从0.4倍慢慢修复到0.7倍以上。如今头部城商行的业绩增速比大行高一大截，股息同样有4%打底，6倍上下的市盈率，0.6倍左右的市净率，贵不贵大家心里可以自己掂量掂量。

当然，也不尽然是好消息，毕竟零售不良还在自然暴露，息差能否彻底反转仍需长时间观察，对待城商行业务增长也要大胆假设，小心求证。

最后，银行是百业之母，而城商行又是其中离实体经济、离街头工厂最近的一类。

它们生于地方、长于实体，地方经济的每一次拔节，都会忠实地写进它们的报表。愿这些扎根本地的银行，与脚下的土地彼此成就；也愿每一位耐心的持有者，都能等到业绩与估值共振的那一天。

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