1月外汇市场:人民币汇率反弹受阻,但境内运行总体平稳

5 个月前4.9k
+关注
证券投资项下跨境资金净流入放缓,但人民币债券对境外机构吸引力仍然偏强
本文来自格隆汇专栏:管涛,作者:管涛、刘立品

摘要

1月份,美联储紧缩预期增强,美元指数基本抹去上月跌幅,带动人民币汇率回调,即期汇率较中间价偏离程度扩大,境内外汇差增加。

1月份,境内外汇延续供不应求状态,逆差规模小幅扩大,即期结售汇是主要贡献项,货物贸易又是银行代客结售汇逆差扩大的第一大贡献项。

1月份,远期结汇对冲比率环比升幅大于远期购汇,市场主体即期结汇意愿强于前期人民币汇率反弹期间,汇率杠杆调节作用总体正常发挥。

1月份,跨境资金延续净流入但规模下降,直接投资是第一大贡献项,货物贸易顺差占比上升,继续发挥稳定跨境资金流动的基本盘作用。

1月份,证券投资项下跨境资金净流入放缓,但人民币债券对境外机构吸引力仍然偏强,陆股通和债券通合计的北上资金净流入规模增加。

风险提示:海外金融风险超预期,主要央行货币政策调整超预期,国内经济复苏不如预期

正文

223日,国家外汇管理局发布了20241月份外汇收支数据。现结合最新数据对1月份境内外汇市场运行情况具体分析如下:


受美元指数反弹影响,人民币汇率反弹行情受阻


1月份,美联储紧缩预期增强,10年期美债收益率从2023年末3.8%最高反弹至4.2%,美元指数基本抹去上月跌幅,从101.4升至103.5,累计反弹2.1%。当月,人民币汇率中间价从上年末7.0827跌至7.1039,最低跌至7.1174118日),即期汇率(境内银行间外汇市场下午四点半交易价,下同)从7.0920跌至7.1795,最低跌至7.1968122日),二者累计分别下跌0.3%1.2%,结束了2017年至2023年历年1月份持续升值态势(见图表12)。202311月初至20241月底,美元指数累计下跌3.0%,上年同期下跌8.5%,境内人民币汇率中间价和即期汇率分别上涨1.0%1.9%,也低于上年同期分别上涨6.2%8.0%的水平。可见2023年底以来的这轮人民币汇率反弹行情,力度不及2022年底开启的那轮(见图表1)。

1月份,人民币即期汇率较中间价偏离程度扩大,日均偏离幅度由上月+0.5%扩大至+0.9%22个交易日中有9个交易日的偏离幅度大于+1%,单日最大偏离幅度为+1.2%122日),不过明显低于2%上限(见图表3)。当月,离岸人民币汇率(CNH)与在岸人民币汇率(CNY)日均差价由上月+95BP增至+141BP,隔夜CNH Hibor与隔夜Shibor日均利差由上月+117个基点增至+130个基点(见图表45)。其中,123日,隔夜CNH Hibor利率升至5.5%,创202248日以来新高,离岸人民币流动性收紧促使CNH当天回升261个基点,与CNY差价转为-56BP(见图表46)。


境内外汇延续供不应求状态,货物贸易是银行代客结售汇逆差扩大的第一大贡献项


1月份,反映境内银行对客户外汇买卖关系的银行即远期(含期权)结售汇(以下简称银行结售汇)延续20237月份以来持续逆差态势,逆差规模由上月183亿小幅增至200亿美元(见图表7)。

当月,即期结售汇逆差由上月44亿增至99亿美元(其中银行自身结售汇逆差由26亿增至55亿美元,代客结售汇逆差由18亿增至44亿美元),贡献了银行结售汇逆差增幅的319%远期净结汇累计未到期额环比降幅由上月85亿收窄至49亿美元,未到期期权Delta敞口净结汇降幅由54亿收窄至52亿美元,银行外汇衍生品交易合计净卖出外汇101亿美元,上月为139亿美元(见图表7)。

当月,银行代客结售汇中,货物贸易结售汇顺差环比减少45亿至260亿美元(结汇减少0.1%,购汇增长3.5%),证券投资结售汇逆差增加21亿至50亿美元(购汇增长39%,大于结汇增速32%),而服务贸易结售汇逆差减少28亿至179亿美元(结汇增长3.7%,购汇减少7.2%),为2020年以来同期新高,货物贸易、证券投资和服务贸易分别贡献了银行代客结售汇逆差增幅的175%80%-108%(见图表8)。


即远期结汇意愿齐升,有助于减轻境内外汇市场供求失衡压力


1月份,远期净结汇累计未到期额继续减少,是因为远期净结汇履约156亿美元,仍然大于签约额107亿美元。不过,与上月相比,远期净结汇履约额减少22亿美元(结汇履约减少57亿美元,大于购汇履约降幅35亿美元),签约额增加14亿美元(结汇签约增加27亿美元,大于远期购汇增幅13亿美元),远期净结汇累计未到期额环比降幅由上月85亿收窄至49亿美元,贡献了银行结售汇逆差增幅的-208%(见图表7)。

1月份,由于远期结汇签约额环比增幅大于远期购汇,叠加银行代客涉外外币收入和支出一降一升(收入环比微降0.2亿美元,支出增加15亿美元),远期结汇对冲比率环比上升0.9个百分点,大于远期购汇对冲比率升幅0.4个百分点(见图表9)。当月,即期收汇结汇率和付汇购汇率较202311月和12月(前期人民币汇率反弹期间)均值分别上升3.60.1个百分点(见图表10)。这反映出,在人民币汇率回调背景下(当月日均人民币即期汇率环比下跌0.4%),市场主体结汇意愿增强,显示“低(升值)买高(贬值)卖”的汇率杠杆调节作用总体正常发挥。


跨境资金延续净流入但规模下降,直接投资是第一大贡献项,货物贸易继续发挥稳定跨境资金流动的基本盘作用


1月份,境内银行代客涉外收付款延续上月顺差,顺差规模由141亿收窄至55亿美元。从币种构成看,人民币涉外收付款顺差环比减少71亿美元(涉外支出环比增长12%,大于涉外收入增速9%),外币收付款顺差减少15亿美元,分别贡献了银行代客涉外收付款顺差降幅的83%17%(见图表11)。

从项目构成看,直接投资涉外收付款延续20227月份以来持续逆差,逆差规模由上月62亿增至171亿美元,为202310月份以来新高,贡献了银行代客涉外收付款顺差降幅的127%(见图表12)。不过,直接投资项下跨境资金净流出压力加大,并不等同于外商企业撤资和集中汇出利润,因为当月直接投资涉外支出环比减少79亿美元,初次和二次收入涉外支出环比减少83亿美元,后者为20233月份以来新低。

1月份,货物贸易涉外收付款顺差405亿美元,环比增加18亿美元(收入增长3.3%,大于支出增速3.0%),顺差额为20239月份以来新高,占到同期银行代客涉外收付顺差的737%,环比上升了463个百分点;服务贸易涉外收付款逆差120亿美元,环比减少17亿美元(收入减少4.5%,支出减少6.9%),是2021年以来同期新高;由于初次和二次收入涉外支出大幅减少,收益和经常转移涉外收付款逆差环比减少69亿至102亿美元;货物贸易、服务贸易、收益和经常转移分别贡献了银行代客涉外收付款顺差降幅的-21%-19%-81%(见图表12)。


证券投资项下跨境资金净流入放缓,但人民币债券对境外机构吸引力仍然偏强


1月份,虽然证券投资结售汇为逆差,但涉外收付款连续三个月顺差,顺差规模由上月129亿降至28亿美元(支出增长32%,大于收入增速23%),贡献了银行代客涉外收付款逆差降幅的117%(见图表12)。证券投资结售汇与涉外收付款差额方向相反,主要是因为证券投资项下的净流入主要来自于债券通,而债券通净流入又主要是人民币形式流入。1月份,银行代客涉外收付中,人民币占比49.5%,环比上升2.4个百分点(见图表13)。同期,SWIFT统计的国际支付中,人民币占比4.51%,环比上升0.37个百分点,连续三个月稳居第四大国际支付货币(见图表14)。

1月份,陆股通和债券通合计,外资已经连续三个月净增持人民币资产,净增持规模由上月1676亿升至1883亿元,具体来看:

1月份,陆股通(北上)资金延续20238月份以来净流出态势,净流出规模由上月129亿略增至145亿元,全月22个交易日有11个交易日为净流出,单日最大净流出131亿元(117日);港股通项下(南下)资金延续20237月份以来净买入态势,净买入规模由上月72亿增至206亿元;与陆股通累计净买入成交额轧差后,股票通项下资金净流出由上月202亿增至351亿元(见图表15)。

1月份,境外机构净增持人民币债券规模由上月1805亿增至2028亿元。上清所数据显示,境外机构净增持规模由上月598亿增至1188亿元,其中同业存单净增持规模由568亿增至1170亿元。中债登数据显示,境外机构净增持规模由1207亿降至841亿元,主要是因为国债净增持规模减少517亿至438亿元,这可能与近期美债收益率反弹有关(见图表16)。

境外机构投资境内人民币债券,通常会选择“近结远购”掉期交易,在融入人民币资金的同时规避汇率风险。20226月份以来,1年期人民币美元远掉期均值持续为负,即远期美元贴水(见图表17)。这意味着,境外机构在投资境内人民币债券过程中会赚取双重收益。假设外资进行1年期限的10年期中债投资,计算结果显示,202210月至20241月,对冲汇率风险后的10年期中债收益率较美债收益率平均高出2.1个百分点,尤其是2023年末,随着美联储紧缩预期缓解、美债收益率下行,中债较美债收益率优势进一步凸显,是外资配置人民币债券热情重新高涨的重要原因(见图表18)。

风险提示:海外金融风险超预期,主要央行货币政策调整超预期,国内经济复苏不如预期。

注:本文来自中银国际证券股份有限公司2024年2月26日发布的《人民币汇率反弹受阻,但境内外汇市场运行总体平稳——1月外汇市场分析报告》,报告分析师:管涛、刘立品

相关主题/热点

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

App内直接打开
商务、渠道、广告合作/招聘立即咨询

相关文章

2024年全球与中国汽车车载空气净化器行业概况与细分市场前景分析报告

· 6分钟前

cover_pic

全球与中国心脏护理医疗设备产业发展趋势分析报告(2024)

· 11分钟前

cover_pic

假足市场发展分析报告:市场规模及增长调研

· 11分钟前

cover_pic
我也说两句
手机号码
+86
验证码
* 微信登录请先绑定手机号,绑定后可通过手机号在APP/网站登录。
绑定

绑定失败

该手机号已注册格隆汇账号,您可以选择合并账号。

关于合并:

1.合并后可使用手机号或微信快捷登录;

2.仅保留手机账号信息,清除原有微信账号信息;

3.付费权益将同步至手机账号;

4.部分特殊情形可能导致无法合并;

合并
返回上一步
确认您合并的手机号
获取验证码输入后提交合并账号
合并