瑞银：黄金利空已大部分被定价，反弹机会正在浮现

9月，黄金从4400美元上方一路回落至约4140美元/盎司附近，市场开始担忧：这轮调整还没结束吗？现在是继续观望，还是逢低布局？

瑞银在10月12日发布的相关观点中释放了一个积极信号：市场对美联储进一步加息的鹰派预期，可能已大部分反映在金价中。随着美国劳动力市场出现降温迹象，如果美债收益率从高位回落，黄金或迎来新的反弹机会。历史上，三次类似行情中，黄金分别上涨约5.9%、11.4%和14.4%。

美债收益率升破5.3%，黄金自高位回落

瑞银10月12日发布的研报指出，强于预期的美国经济数据与持续的通胀压力，重新点燃了市场对美联储进一步加息的预期。

自9月初以来，美国10年期国债收益率从约4.8%升至5.3%以上，美元指数从约100升至102以上。同期，国际金价从4400美元/盎司上方回落至约4140美元/盎司，累计下跌约5%。

这一走势与8月底美联储主席沃什在杰克逊霍尔发表鹰派讲话后，市场重新评估货币政策路径的情形相似。美债收益率和美元同步走强，提高了持有黄金的机会成本，对金价形成压力。

鹰派利空已大部分消化，市场风险格局改善

瑞银认为，近期市场对美联储进一步收紧货币政策的预期已大部分反映在金价中，更具建设性的入场时机正在形成。

目前，金价在4140至4200美元/盎司附近波动。与此同时，美国劳动力市场出现走软迹象，市场对进一步加息的预期有所降温。

瑞银指出，这些变化尚不足以确认金价已经形成持久底部，但市场风险天平正在变得不那么偏空。如果劳动力市场持续降温，美债收益率从高位回落，黄金将有望获得新的反弹动力。

历史三次反弹最高达14.4%

瑞银梳理了过去三次美债收益率从高位回落后的黄金表现：

2023年10月：美债收益率从高位回落后，黄金在69个日历日内上涨约5.9%。

2024年4月：随着劳动力市场降温、降息预期升温，黄金在144个日历日内上涨约11.4%。

2025年1月：在增长预期放缓、政策不确定性上升的背景下，黄金在81个日历日内上涨约14.4%。

三轮行情的背景虽有不同，但共同点在于，市场重新评估货币政策的限制性程度后，美债收益率随之回落，黄金也获得了反弹动力。

瑞银认为，如果美国劳动力市场继续降温、油价趋于稳定，进一步加息的理由可能减弱。加息预期与国债收益率持续缓和，将为黄金买入机会提供进一步确认。

技术面关注4000美元支撑与4300美元阻力

技术面上，瑞银将3990至4030美元/盎司视为黄金近期的关键支撑区间。

若金价有效跌破4000美元，意味着市场可能面临更深度的调整；反之，若金价有效突破4280至4320美元/盎司区间，则表明技术动能出现实质性改善，有助于确认上行趋势延续。

总体来看，瑞银认为，黄金短期仍可能受到美元走强、美债收益率高企等因素压制，但鹰派政策预期已得到较大程度的消化。后续应重点关注美国劳动力市场变化、美债收益率走势，以及金价能否守住关键支撑并突破上方阻力。

综合来看，瑞银认为黄金面临的鹰派利空可能已大部分消化，但底部仍有待确认。若美国劳动力市场持续降温、加息预期减弱，美债收益率从高位回落，金价有望迎来反弹。后续需重点关注美国就业及通胀数据，以及金价在4000美元附近的支撑和4300美元附近的突破情况。

*本文根据瑞银（UBS）相关黄金市场观点及公开媒体报道整理，参考华尔街见闻、信鸽中文等媒体转载内容。