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金银大幅回调

无碍央行与ETF购金趋势

2026年10月11日  威尔鑫投资咨询研究中心首席分析师 杨易君 

美元延续强势金银对应承压

中国央行九月净购金规模创三年新高

对冲基金继续在外汇期货市场疯狂做多美元

美元技术向好但面临中期牛熊分水岭考验

金银趋势承压但无碍全球黄金ETF持仓再创历史新高

上周

国际现货金价以4140.98美元开盘，最高上试4207.44美元，最低下探4066.40美元，报收4193.84美元，上涨50.74美元，涨幅1.23%，振幅3.404%，周K线呈先抑后扬震荡回升小阳线。年内下跌7.468%。

美元指数以101.9点开盘，最高上试102.53点，最低下探101.75点，报收102.23点，上涨309点，涨幅0.303%，振幅0.765%，周K线呈震荡上行小阳线。年内上涨4.306%。

wellxin贵金指数（金银钯铂）以9207.89点开盘，最高上试9406.40点，最低下探8933.65点，报收9259.52点，上涨49.88点，涨幅0.54%，振幅5.13%，周K线呈调整抵抗小阳线。年内下跌20.69%。

国际现货银价以60.382美元开盘，最高上试62.035美元，最低下探58.47美元，报收60.80美元，上涨0.422美元，涨幅0.699%，振幅5.904%，周K线呈调整抵抗小阳线。年内下跌23.145%。

现货铂金下跌0.759%，振幅7.595%，报收1687.40美元。年内下跌31.152%；

现货钯金价格下跌1.691%，振幅6.42%，报收1148.012美元。年内下跌40.313%；

美元指数连续四周上涨，金银等贵金属总体承压大幅下跌。当前金银等贵金属价格击穿20、30、60周均线胶合区，呈破位之势。若进一步击穿七月底部，则应进一步向下测试120周均线作用力。故就阶段后市技术面而言，金银等贵金属会否击穿七月底部很关键！钯金价已击穿七月底部，并有进一步击穿120周均线的风险。只是钯金市场体量小，属性活跃，不足以反映整个贵金属运行趋势。

美元指数面临250周均线阻力，上行步调亦趋缓。但对冲基金在六大外汇期货市场中做多美元的动能没有丝毫减少。上周贵金属相较于美元指数的强势延续，已见调整抵抗。若美元指数阶段遇阻250周均线，金银等贵金属有望超跌反弹；若美元指数突破250周均线延续涨势，那么上周金银价格的调整抵抗将面临考验，不排除破位补跌可能，也不排除继续抵抗调整，令阶段或中期见底信号强化可能。

需要指出的是，近几周金银价格承压大幅回落，对冲基金在期货市场暂不见做多意愿，意味着市场投机与中短期投资需求弱化。但以中长期投资为主黄金ETF需求趋势积极放大，致全球黄金ETF持仓再创历史新高。以中国央行为代表的黄金战略储备亦在金价回落中得以加大力度。

黄金中长期投资需求稳步放大，央行加大黄金储备规模，继续构成黄金市场的底层支撑逻辑。即便金银价格进一步调整，也易中期见底。此外，笔者早在8月初的“全球二季度黄金供需报告”中即前瞻性指出，金银珠宝首饰行业已经过周期最黑暗的时刻，建议首饰商积极逢低囤货迎接消费景气度回升，该分析判断在后续及刚刚度过的国庆节中不断得以验证。笔者认为金银珠宝首饰需求将延续周期回升，同样构成金银价格调整的底线支撑逻辑。

金银、外汇资金综合流向信息

上周基金在COMEX期金市场的操作与前周一样，多头小幅减持，并反手小幅追加空头持仓。具体数据如下：

小图3信息显示，基金在COMEX期金市场中的净多持仓由前周的680.02吨，减少约26吨至654.22吨。近几周，从阶段持仓高点756.85吨累积减持约102.63吨，金价对应承压大幅回落。基金多头持仓由802.65吨，减少12.68吨至789.97吨。近几周从862.06吨高位累积减持72.09吨，说明期间的基金空头总计增加了30.54吨。不难看出，金价运行趋势与对冲基金的期金资金净流向有较高正相关联。

小图4信息显示，全球最大的黄金ETF-SPDR持仓小幅下降2.57吨至1053.13吨；

小图2信息显示，全球最大的白银ETF-SLV持仓小幅增长约18吨至15363.53吨；

小图5、6信息显示：

COMEX黄金库存为730.2313吨，与前一周的730.2983吨持平。就近年相关性观察，当前COMEX黄金库存趋势利空金价。

最新COMEX白银库存10320.4186吨，相较于前周的10518.3686吨减少约198吨，周期降库存似已到位，但增库存趋势不明显。该信息与对冲基金在COMEX期金市场中的净持仓相似，持续位于近年绝对低位，回升信息不明，导致银价回升动能相对偏弱。

小图7、8信息显示，对冲基金在六大外汇期货市场继续积极做多美元，上周基金美元净多持仓由前周的257.43亿美元，进一步大幅增加约82亿美元至339.51亿美元。最近三周的基金美元净多持仓累积增加249.12亿美元，对应美元指数大幅上行，金银市场承压。

九月中国央行继续加大购金规模

九月金价大幅回落，不仅无碍中国央行黄金增储步伐，购金规模反而进一步加大，令黄金总储备进一步增加至2409.588145吨：

自2024年11月中国央行重启购金之后，已连续23个月增储：

在去年金价大幅上涨过程中，中国央行购金规模逐月下降，体现黄金增储不追涨特性。今年一月金价周期见顶后，虽金价大幅下跌，但央行购金规模逐月加大，九月更是创下三年以来最大月度购金规模，致黄金年化增储趋势周期上行明显：

毫无疑问，央行黄金年化购金规模强化，有助于为调整中的金市托底。

近年中国央行大肆增持黄金，但外汇储备总体持平：

中国外汇储备峰值出现在2013年，最高外汇储备近4万亿美元。截止9月的最新外汇储备为34002.51亿美元，相较于2013年峰值减少约6000亿美元，九月减少380.74亿美元。

此外，三季度全球黄金ETF持仓亦不惧金价调整而再创历史新高：

截止9月25日当周，全球黄金ETF持仓规模为4257.1吨，与前一周（9月18日当周）创下的历史最高值4258.8吨大致持平。结合金价趋势观察，阶段全球黄金ETF呈现出近年极其少见的逆势购金局面。此或同样是中期金价调整易见底的参考信号之一！

上周原油与商品金属概况

NYMEX原油价格上涨0.44%，振幅6.95%，报收91.66美元。年内上涨61.00%；

伦铜上涨1.99%，振幅2.63%，报收14550.00美元。年内上涨19.92%；

伦铝下跌1.34%，振幅3.78%，报收3057.00美元。年内上涨3.40%；

伦铅上涨1.73%，振幅2.97%，报收1885.50美元。年内下跌5.70%；

伦锌上涨2.70%，振幅3.96%，报收3801.50美元。年内上涨23.17%；

伦镍上涨1.09%，振幅1.93%，报收15700.00美元。年内上涨0.26%；

伦锡下跌1.82%，振幅6.30%，报收53000.00美元。年内上涨24.74%；

在上周美元指数延续强势的背景下，基本金属有涨有跌，趋势难明。然结合美元年内涨幅观察，基本金属总体强势一览无余。在美元指数年内上涨4.306%的背景下，除铅以外的基本金属全线上涨，铜、锌、锡更是大幅上涨，铜、锡皆创历史新高，铜价创历史新高后的韧性最强！基本金属无视美元强势，应是欧美通胀难以受控回落的参考信号之一。通胀难以受控，欧美高利率环境就难以改变，进而令其实体经济经营环境蒙阴。

上周美股与商品指数概况

标准普尔指数上涨1.15%，振幅1.51%，报收7811.54点，年内上涨12.72%；

道琼斯指数上涨0.93%，振幅1.76%，报收51654.95点，年内上涨6.04%；

纳斯达克指数上涨0.64%，振幅2.41%，报收27366.17点，年内上涨15.99%；

CRB商品指数上涨1.13%，年内上涨38.04%；波罗的海干散货航运指数下跌7.34%，年内上涨55.41%；

标普500指数涨跌幅一般位于道琼斯指数与纳斯达克指数之间，但上周标普500指数涨幅即大于道琼斯指数，也大于纳斯达克指数，此乃市场风险偏好回升的典型体现。意味市场风险偏好在向金融与科技之外的领域切换或扩散。若市场风险偏好重金融，那么道琼斯指数涨幅大概率高于标普500；若市场风险偏好重科技，那么纳斯达克指数涨幅大概率高于标普500。

涵盖20多个品类的CRB商品指数持稳于十几年周期高位区，波罗的海干散货航运指数也总体位于近五年周期高位，皆乃通胀难以下降的参考信号。

最新标普500席勒市盈率41.87倍：

美股系统性估值持续位于140年绝对峰巅，美股已至周期鸡肋运行阶段！近期美国长债收益率创2002年以来的20多年新高，美国联邦债务规模突破41万亿美元，债务环境急剧恶化，不仅令政府偿债压力陡增，也在悄然侵蚀美股周期强势的根基。

美元

月K线主图信息显示，60月均线（5年线）可谓近十几年美元指数中期牛熊分水岭。最近一年半，美元指数精确、有效受制于60月均线，目前再度考验该均线反压。若有效突破，可能如2021-2022年一般加速大幅上行；若承压回落，则可能迎来类似2025年初见顶后的中期下跌。

月线布林通道持续收口，也似变盘在即：或向上突破加速，或遇阻上轨回落。

虽美元指数总体处于近年低位区，但月线KD指标却创下了三年新高，轻触超买区。月线RSI指标虽仍远离超买区，延续常态强势，但触及上轨之后，仍需警惕周期见顶的可能性。

再如周线信息图示：

当前250周均线的作用力与60月均线相似，或乃中期牛熊分水岭。上周美元精确遇阻250周均线反压，理论上，短期美元可能上行受阻。

小图2所示的美元综合指标创一年半新高；

小图3信号所示，美元周K线遇阻一年来趋平运行的布林上轨，应适度注意上行阻力；

小图4所示的周线KD指标位于常态强势区，并不超买，示意美元仍可能存在上涨惯性；小图5、6所示的RSI、乖离率指标亦然，并不超买，但需注意上轨压力。