十一假期前半程，出行和消费总量持平、结构生变。总量上，前五天全社会跨区域人员流动量同比仅增长0.5%，处于今年各假期低位；重点商圈客流量、营业额增长3.4%和5.3%；景区接待人次增长3%-10%，收入增速普遍低于人次；电影票房下降34%，为2018年以来同期最低。总量总体持平部分源于去年国庆中秋重叠的高基数和今年中秋的前置分流，并不等同于需求走弱。结构上有三个特点：一是“请3休13”拉长了出行半径，但这是日历效应而非消费升级，走得更远并未带来更高的人均花费；二是消费降级仍在持续，景区、离岛免税、电影的人均消费同比下降2%-4%，客流向腰部景区和低线城市外溢；三是入境游延续高增并向小城下沉，是为数不多的增量亮点。

十一假期前半程的数据没有改变我们对消费的基本判断。居民出行意愿仍在，且在时间充裕时愿意走得更远、去得更多，但支出上依然谨慎，“量强价弱”的格局已经贯穿今年以来的所有假期。

后续需关注节后消费的回落幅度，超长假期对节后需求的透支可能大于往年。政策层面，短期以旧换新和消费补贴仍将发挥托底作用，中期需要通过稳就业、稳收入改善居民预期，而增加有效休假时间可以作为低成本的补充手段。

风险提示：节后消费超预期回落，国内稳增长政策力度不及预期。

注：本文来自国泰海通证券发布的《走得更远，花得更省——十一假期数据解读》，报告分析师：李林芷、于博