作者｜龚兴朝

编辑｜王以沫

自研RISC-V内核承载增长期待

9月19日，证监会江苏监管局披露，南京沁恒微电子股份有限公司（简称：沁恒微）IPO辅导状态已更新为“辅导验收”，辅导机构为华泰联合证券。

从科创板撤单到完成创业板辅导验收，沁恒微只用了八个月。深耕接口芯片二十余年，这家公司靠高毛利USB芯片守住基本盘，但股权高度集中、产品降价与新业务兑现压力，仍是其IPO路上的必答题。

换道创业板再闯关

本轮辅导于6月15日备案，9月16日提交辅导完成报告、启动验收，历时约三个月，刚好达到IPO辅导期原则上不少于三个月的要求。

这并非沁恒微第一次冲击A股。

2025年6月30日，公司科创板IPO申请获得上交所受理，拟募集资金9.32亿元；同年7月进入问询阶段。此后，沁恒微一直未提交首轮问询回复。2026年1月20日，公司及保荐机构主动撤回申请，上交所随即终止审核。

撤回科创板申请后，沁恒微转向深交所创业板，辅导机构并未更换。华泰联合证券与公司早在2024年9月便签署辅导协议，沁恒微也曾于2025年5月取得辅导验收完成函。2026年2月，江苏证监局依据差异化辅导规则，将辅导板块由科创板变更为创业板。

由此来看，本轮辅导与前次上市准备具有较强延续性。不过，更换申报板块并不意味着审核标准降低。前次撤回的具体原因、公司技术先进性的持续性，以及高度集中的控制权安排，仍可能成为新一轮问询的重点。

股权方面，相关辅导资料显示，江苏沁恒持有公司56.04%的股份，为控股股东；创始人王春华直接持股28.46%，并通过江苏沁恒、异或合伙合计控制94.57%的股份，为公司实际控制人。毅达资本旗下基金曾参与公司融资，但已于2023年退出。

高度集中的股权结构有助于维持决策效率，却也对公司治理、内部制衡和中小股东权益保护提出了更高要求。

先打地基，再建高楼

沁恒微成立于2004年，总部位于南京，长期聚焦USB、Type-C、低功耗蓝牙和以太网等接口芯片，近年来又将业务延伸至基于自研“青稞”RISC-V内核的互连型MCU。

与购买第三方处理器及接口IP、再进行芯片集成的常见模式不同，沁恒微选择从底层做起。从PHY、控制器、协议栈到RISC-V处理器内核，公司均以自主研发为主，并将这条技术路线概括为“先打IP地基，再建芯片高楼”。

截至2025年6月末，沁恒微拥有境内外授权专利159项，其中发明专利104项；研发人员159人，占员工总数的56.38%。报告期内，公司收入占比超过70%的芯片采用自研内核，所有新研发芯片均不需要购买第三方处理器或关键接口技术授权。“青稞”内核芯片累计出货量已突破1亿颗。

自研IP的价值，一方面在于减少对外部技术授权的依赖，降低后续产品开发的边际成本；另一方面，公司可以围绕工业控制、物联网等具体场景，对功耗、接口和中断响应速度进行针对性优化。这也是沁恒微区别于大量采用外购IP方案的芯片设计企业之处。

USB芯片仍是公司的基本盘。2024年，沁恒微USB桥接芯片销量达到4848.58万颗，按销售额计算的全球市场份额约为4%、国内市场份额约为13%，位列全球第九、国内第一。

其中USB桥接芯片毛利率约为70%，是公司最主要的收入和利润来源。早期推出的CH34X系列USB转串口芯片，则已在开发板、工业控制等场景形成较高知名度。

财务方面，2022年至2024年，沁恒微分别实现营业收入2.38亿元、3.08亿元和3.97亿元；同期净利润分别为5910.41万元、7239.67万元和1.04亿元。2025年上半年，公司实现营业收入2.49亿元、净利润8179.64万元，净利率约为32.9%。

产品结构也在发生变化。2025年上半年，接口芯片仍贡献公司78.80%的主营业务收入，其中USB芯片占据主导地位；随着“青稞”内核逐渐成熟，互连型MCU收入占比已经超过20%。2022年至2024年，MCU业务收入复合增长率达到71.52%，是公司增速最快的产品线。

客户方面，沁恒微的集中度相对较低。2022年至2024年，公司前五大客户销售收入占比分别为10.28%、15.05%和14.15%。通过直销和经销渠道，公司产品已经进入国家电网、华勤技术、九安医疗、海康威视和比亚迪等终端客户的供应链。

赛道红利与现实考验

USB芯片帮助沁恒微建立了稳定的利润基础，但这一细分市场的规模并不算大。

招股书援引QYResearch数据称，全球USB桥接芯片市场规模约为3.93亿美元，FTDI、Silicon Labs和TI等海外厂商占据领先位置。沁恒微虽然已成为主要国产供应商，但全球市场份额只有约4%，与国际头部企业仍有明显差距。

更大的增长空间来自Type-C升级和MCU市场。随着电脑、手机、工业设备和汽车电子加快采用统一接口，高速数据传输、USB PD功率传输及跨接口桥接需求持续增长。

沁恒微已经掌握USB3.2 Gen1技术，并布局高速隔离、光纤远传和全功能Type-C等产品，但USB4等更高规格协议目前仍由海外厂商主导。

MCU市场空间更大，竞争也更激烈。2024年全球MCU市场规模约197亿美元，既有意法半导体等国际巨头，也有兆易创新等国产头部企业。

沁恒微的思路，是将USB、蓝牙、以太网等接口能力植入MCU，形成突出连接功能的差异化产品，在工业控制和物联网市场寻找突破口。

价格竞争已经成为现实压力。招股书显示，公司芯片平均售价由2022年的1.79元降至2024年的1.36元。

其中，USB芯片平均售价降幅约27%，MCU平均售价则由3.76元降至1.99元，降幅约47%。

受产品降价及收入结构变化影响，公司主营业务毛利率由2022年的63.32%降至2024年的57.51%，2025年上半年回升至60.46%。研发费用率则逐年下行，从2022年25.54%下降至2024年15.46%。

在公司继续向高速USB、网络芯片和高性能MCU拓展的情况下，如何兼顾利润表现与持续研发投入，将成为新的平衡难题。

存货压力同样值得关注。2022年至2024年，沁恒微存货账面价值分别为0.96亿元、1.03亿元和1.40亿元，占流动资产的比例均超过20%。

芯片产品迭代较快，一旦市场需求、客户订单或产品价格发生变化，库存跌价风险可能随之上升。

新业务能否兑现，也将决定沁恒微未来的成长空间。USB3.2、全功能Type-C等高附加值产品仍处于市场推广阶段，USB4等高规格技术尚待突破；MCU业务增速虽然亮眼，但在开发生态、品牌影响力和产品矩阵方面，与头部厂商仍有差距。

前次IPO拟募集的9.32亿元中，有3.67亿元计划投向全栈MCU芯片研发及产业化，足以说明公司对这条第二增长曲线的重视。

凭借二十余年的技术积累和自研RISC-V内核，沁恒微已经走出一条颇具辨识度的国产芯片路线。

此次IPO的核心看点，不再只是USB芯片能否继续放量，而是MCU能否真正接棒成长。

高毛利能否守住、产品结构能否优化、研发投入能否持续，以及股权集中带来的治理问题如何化解，都会是市场关注的重点。

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