美联储刚加息，渣打却看黄金4650美元！金价逻辑正在变

美联储重启加息后，黄金短线一度承压，但并没有持续下跌。渣打银行最新贵金属报告指出，黄金与美国实际利率之间的传统负相关关系正在减弱，市场对黄金的定价逻辑正在发生变化。

渣打大宗商品研究全球主管Suki Cooper表示，黄金已经从美联储加息25个基点后的回调中逐步恢复，目前正在寻找50日移动平均线附近的技术支撑。更值得关注的是，渣打预计2026年第四季度黄金平均价格约为4650美元/盎司，高于第三季度约4350美元的平均水平。

实际利率对黄金的压制正在减弱

过去，实际利率是影响黄金的重要变量。美国实际收益率上升，通常意味着持有黄金的机会成本增加，金价容易受到压制。

但近期这一关系正在弱化。渣打数据显示，黄金与10年期、30年期美债收益率的相关性目前分别约为-20%和-10%；与2年期、5年期实际收益率的负相关性，也从一个月前的-30%、-38%，下降至-16%和-22%。

这意味着，利率依然重要，但已经越来越难单独解释金价走势。即使美联储重新进入加息周期，黄金依然维持在高位，也反映出市场正在关注更多利率之外的因素。

去美元化与央行购金提供支撑

渣打认为，目前黄金的结构性支撑主要来自去美元化、货币贬值风险、市场干预风险以及官方部门需求。

其中，央行购金依然是重要支撑，黄金投资需求也正在回暖。渣打指出，8月份黄金ETF净流入达到121吨，是2025年9月以来最高的单月流入规模。即使美国10年期国债名义收益率一度突破5%，黄金投资需求仍保持韧性。

这意味着，部分资金配置黄金已经不只是押注美联储降息，而是在对冲全球货币体系、财政风险以及资产配置等长期风险。

美元或成为黄金短线关键变量

实际利率压制减弱，并不意味着黄金可以完全摆脱宏观政策影响。渣打认为，美元目前可能比实际利率更值得关注。

数据显示，黄金与美元的3个月滚动反向相关性约为54%，明显高于黄金与实际利率之间的相关程度。9月美联储加息后，美国利率优势得到强化，美元也获得支撑。如果美元继续走强，黄金短期仍可能承压。

因此，后续黄金走势仍需关注美联储、美债收益率和美元指数。如果美元回落，同时实际利率对黄金的压制进一步减弱，金价可能获得新的上行动能。

油价变化也会影响黄金

原油价格同样是当前市场的重要变量。如果中东局势缓和、供应风险下降，油价回落将有助于缓解能源通胀，并降低市场对美联储进一步收紧政策的预期。

反过来，如果地缘风险推高油价，通胀压力重新升温，美联储维持高利率的时间可能延长。

因此，目前市场交易的实际上是一条完整链条：油价→通胀→美联储→美债收益率→美元→黄金。其中任何一环发生明显变化，都可能重新影响金价。

渣打为何仍看向4650美元？

资金面上，渣打认为黄金多头仓位虽然偏高，但尚未明显拥挤。美联储会议前，部分战术型投资者已经获利了结，基金净多头两周内减少约11800份合约，部分升息利空已经提前反映。

与此同时，央行需求、ETF资金流入和去美元化等长期因素仍在发挥作用。因此，渣打预计2026年第四季度黄金平均价格为4650美元/盎司，较第三季度均价高约300美元。

需要注意的是，4650美元是季度平均价格预测，并非年底目标价，并不意味着金价一定会在年底触及这一水平。

黄金定价逻辑正在变化

这份报告真正值得关注的，并不只是4650美元这个数字，而是渣打对黄金定价逻辑变化的判断。

过去，市场高度关注“实际利率上升还是下降”；如今，去美元化、央行购金、ETF资金和货币贬值风险的重要性正在提升。

这并不意味着高利率对黄金失去作用，而是黄金对单一利率变量的敏感度正在下降。接下来，市场仍需重点观察美元、美债收益率、原油和通胀数据。

如果黄金能够在实际利率维持高位的情况下继续保持韧性，那么这种变化本身就值得关注，而渣打给出的4650美元第四季度均价预期，正是这一判断的重要体现。