自“924”行情以来，A股与美股的正相关性明显增强。这种联动在美股创新高时尤为突出（即标普500、道指和纳指中任一指数的当日收盘价高于该指数此前全部历史收盘价），且往往伴随人民币汇率同步走强。国联民生认为，总结这一现象背后的驱动因素具有一定的前瞻意义，尤其是随着美股迎来新一轮创新高的窗口期，A股和人民币汇率的共振向上有望重演。

“924”行情以来，美股走出过三段创新高的行情，分别是2024年8月—12月、2025年6月—10月与2026年4月—6月，回顾这三段行情中的A股表现，国联民生发现A股与美股在相关性上呈现出如下特征：

一是纳斯达克指数对A股科技成长板块的映射更为直接。相较风格上偏传统、顺周期的道琼斯工业指数与更均衡的标普500指数，纳指更直接地承载了全球科技产业景气度与风险偏好的定价，是A股科技板块的海外定价锚。A股中的创业板指、科创50同属高弹性成长资产，与纳指在产业逻辑、风险偏好和流动性预期上形成深度共振，其中，创业板指与纳指更为显著，充分凸显了“含科量”在引领结构性行情中的核心作用。

二是美股三大指数创新高的次序影响了A股的风格轮动。传统蓝筹领跑阶段，通常对应A股宽基指数领先修复的行情；科技成长领跑阶段，通常对应产业周期向上驱动的结构性行情。

2024年8月—12月，美股道指与标普500先启动，纳指后跟进。而国内在“924”政策底确立初期，宽货币与稳增长政策集中催化，宏观企稳预期升温，沪深300与上证综指等宽基率先企稳反弹，科创50则因缺乏产业催化而相对滞后。

2025年6月—10月，全球流动性边际改善，AI等产业周期进入业绩兑现期，标普500与纳指率先新高、道指垫后。伴随全球科技主线走强与外资对高弹性资产的偏好提升，A股反馈敏锐：创业板指率先上行，且整体涨幅最为明显。

2026年4月—6月，海外交易主线从“降息预期”过渡至“基本面韧性”，标普与纳指领涨、道指居后。A股方面，创业板指虽未先发上行，但在全球科技产业升级与国内优势赛道出海逻辑的共同支撑下，区间涨幅依然最为突出。

三是计入同期汇率收益后，A股在前两段美股创新高行情中的综合回报不逊于纳指。股汇联动在历史行情中并不鲜见，汇率升值一方面可以直接增厚外资持有人民币资产的回报，另一方面也有助于吸引资本流入、改善A股资金面。但第三阶段的表现说明，汇率收益并不能保证人民币资产在每轮行情中均跑赢美股，其相对表现仍取决于汇率、国内基本面和市场风格的共同作用。即便美股名义涨幅亮眼，人民币资产在部分阶段的综合回报仍可与之相当。

美股新高窗口下的中国股汇展望

综合考虑上述特征背后的驱动因素，当前美股已进入新一轮创新高窗口，道指与标普500率先突破，纳指尚待接力。国联民生认为当前又一轮美股新高可能对A股和人民币汇率产生如下影响：

首先是方向上，纳斯达克指数创新高仍将具有风向标意义。在全球AI产业链一体化演进的背景下，纳指创新高这一信号对各国科技板块有具有指向意义，考虑到A股“含科量”的持续提升，创业板指、科创50与纳指的高联动有望延续，如果接下来纳指新高的行情再度演绎，对A股科技板块也将带来正向催化。

其次从轮动次序来看，本轮美股新高的演绎呈道指、标普先行而纳指后置的特征，并非映射科技的单边极致上涨。从历史经验看，本轮美股“传统宽基领衔、纳指新高后置”的轮动风格缓解了科技板块的用拥挤度，呈现出相对健康的结构性调整，并不支持后续A股重演AI单一主线行情。因此，倘若后市A股如期迎来与海外市场的共振，大概率将呈现风格更为均衡的修复态势。

最后从国际环境来看，地缘重大时点人民币资产吸引力有望增强。此轮美股创新高的国际环境在边际上出现了两个变化，一是美联储加息预期降温，美元升势的暂歇赋予人民币汇率进一步升值的空间；二是中美会晤窗口期前围绕科技领域的博弈加剧，这也对资本市场的韧性提出了新的要求（正如7月政治局会议的定调）。在此背景下，国联民生认为随着人民币走强和国内资本市场韧性的提升，人民币资产在此轮美股创新高的窗口期仍有望增强其吸引力，这在此前重大地缘日程期间也得到了体现。

风险提示

1）国内宏观基本面复苏滞后。若内需、企业盈利和信用修复不及预期，A股对海外风险偏好改善的跟随力度可能低于预期。

2）历史与当前宏观背景不完全一致。不同阶段的政策、流动性及产业周期存在差异，历史规律的外推结果可能偏离本轮市场表现。

3）地缘局势极端恶化风险。若中美科技摩擦或其他地缘冲突超预期升级，全球风险偏好、跨境资金流动及人民币汇率均可能承压。

注：本文节选自国联民生研究所于2026年8月16日发布的报告《A股观察系列：美股创新高下的A股与汇率》，分析师：陶川 S0590525110006；钟渝梅 S059052511000