投资建议。1）环保红利：固废水务龙头公司业绩稳健，自由现金流改善，支撑高分红。①固废方面，国补回收加快推动经营现金流改善；伴随垃圾焚烧行业进入成熟期，龙头公司资本开支普遍收缩，两者共同驱动自由现金流改善，为分红提升奠定基础。②水务方面，龙头公司经营现金流稳定、资本开支可控，具备较强高分红能力。2）再生资源：①再生金属：危固废金属资源化产能释放与金属景气上行共振，资源化业务量价齐升。②再生油：生物柴油和SAF需求旺盛，行业保持高景气。

行业业绩整体延续增长，利润增量集中于危废与再生资源。2026H1，136家环保上市公司合计收入2047.5亿元、归母净利润196.6亿元，分别同比增长11.8%、15.0%，归母净利润同比增速中位数-0.9%。危废与再生资源板块合计贡献行业90.6%的归母净利润同比增量，行业增长具有结构性。2026H1同期行业自由现金流由2025H1的-123.3亿元改善至-45.6亿元，经营现金流增加与资本开支下降共同推动现金缺口收窄，行业整体自由现金流改善，但尚未转正。

固废多数公司盈利改善，经营现金流与分红持续兑现。2026H1，18家A股固废公司中13家归母净利润同比改善，归母净利润同比增速中位数10.8%。板块经营现金流同比增加16.4亿元，自由现金流同比增加12.0亿元至52.4亿元。2025年度固废现金分红合计55.0亿元、同比增长16.4%，合计现金分红占归母净利润的比例由2023年度的30.8%升至2025年度的47.0%，股东回报持续提升。

资源化龙头盈利弹性释放，现金兑现能力分化。2026H1，高能环境、飞南资源和浙富控股合计收入、归母净利润分别同比增长41.3%、146.5%，加权毛利率同比提升4.2pct至16.6%，产能释放与金属价格改善共同驱动盈利增长。但三家公司现金流表现差异明显：浙富控股自由现金流10.6亿元，高能环境、飞南资源分别为-8.3亿元、-10.5亿元。规模扩张伴随营运资金投入，后续观察产销、毛利率、存货周转和回款进度。

风险提示：行业政策变化、项目回款低于预期、分红低于预期、项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。

注：本文来自国泰海通证券发布的《固废现金流改善，资源化盈利弹性释放——环保行业2026中报综述》，报告分析师：徐强、邵潇